Лизинг как форма финансирования инвестиционных проектов

БОЛЬШАЯ ЛЕНИНГРАДСКАЯ БИБЛИОТЕКА - РЕФЕРАТЫ - Лизинг как форма финансирования инвестиционных проектов

Лизинг как форма финансирования инвестиционных проектов

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

НОВОСИБИРСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

Экономический факультет

Отделение Экономики и Управления

ДИПЛОМНАЯ РАБОТА

ЛИЗИНГ КАК ФОРМА ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Юрченко Максима Александровича

Оглавление

Введение

Глава 1. Проблема обновления производственных фондов

1.1    Общее состояние ОПФ в России

1.2    Лизинг как форма финансирования инвестиционных проектов

1.3    Обзор рынка лизинговых услуг Сибири

1.4    Факторы, препятствующие развитию лизинга

Глава 2:     Различные варианты финансирования инвестиций в основные производственные фонды. Модели для их оценки.

2.1    Различные источники финансирования инвестиций

2.2    Сравнение кредита и лизинга как формы финансирования

2.3    Модели для оценки стоимости реализации проекта при различных формах финансирования

Глава 3:     Расчет стоимости реализации проекта и финансовых потоков для различных форм финансирования

3.1    Описание предприятия и инвестиционного проекта

3.2    Расчет стоимости проекта при использовании различных схем финансирования. Сравнение полученных результатов.

3.3    Особенности реализации различных форм финансирования

Заключение

Список литературы

Приложение

лизинговая услуга инвестиция финансирование

Введение

Жесткие условия конкуренции в современном рыночном экономическом пространстве заставляют компании постоянно искать пути для развития и роста более выгодные и удобные для них. Поиск новых источников финансирования, более выгодных и более гибких схем предоставления займов является очень важным условием выживания и развития для всех компаний, находящихся в конкурентной среде. Наряду с широко известными и распространёнными банковскими кредитами на рынке существуют и другие инструменты, дающие возможность компании привлечь необходимые ей ресурсы на более приемлемых для неё условиях. Одним из таких инструментов является лизинг. Его доля в структуре источников инвестиций в среднем по миру достигает 30%, а в России по экспертным оценкам не превышает 10-12%. Так что изучение возможностей лизинга в условиях Российской экономики является крайне актуальным.

Целью данной работы является проведение сравнительного анализа лизинга и альтернативных вариантов финансирования инвестиционных проектов направленных на расширение и обновление основных производственных фондов российскими компаниями.

Для достижения данной цели в процессе работы над дипломом были поставлены и решены следующие задачи:

Анализ возможностей лизинга при финансировании обновления основных производственных фондов

Оценка уровня его развития в Сибирском федеральном округе

Сравнительный анализ возможных альтернатив привлечения финансовых ресурсов для реализации инвестиционных проектов

Построение имитационной модели финансовых потоков, генерируемых в рамках выявленных альтернатив

Оценка конкретного инвестиционного проекта на основе построенной имитационной модели

Построение имитационной модели финансовых потоков, генерируемых в рамках сравниваемых альтернатив, проводится с учетом особенностей действующего законодательства в области налогового и бухгалтерского учета. Полученные результаты подчеркивают количественные преимущества лизинга перед другими формами финансирования, за счёт его прямых эффектов (экономии на налогах). Однако кроме этого присутствую и качественные преимущества, выражающиеся в дополнительных услугах, предоставляемых при лизинге.

Аналогичные расчеты с использованием предложенной в работе имитационной модели генерируемых финансовых потоков можно провести для любого предприятия малого и среднего бизнеса.

Работа выполнена на 70 страницах машинописного текста, в том числе представлены 15 иллюстраций и 25 таблиц, и состоит из введения, трёх глав, заключения, приложений и списка литературы.

В первой главе показано общее состояние основных производственных фондов, указаны основные проблемы при финансировании инвестиционных проектов, направленных на обновление и расширение производственных фондов. Представлен обзор лизинга, различных его форм, выделены преимущества, представлен анализ рынка лизинговых услуг Сибирского Федерального округа, а также указаны факторы, способствующие и, напротив, мешающие его развитию в России.

Во второй главе представлены возможные варианты для решения проблем с расширение производственных фондов, указанных в первой главе. Проведено сравнение лизинга и кредита, как двух альтернативных форм привлечения заемных средств для финансирования инвестиционных проектов. И представлены модели для оценки стоимости реализации проектов при рассматриваемых формах финансирования.

В третьей главе на основе данных моделей проводится расчет стоимости реализации реального инвестиционного проекта по приобретению объектов основных производственных фондов для кредита и лизинга. Также представлен альтернативный расчет стоимости реализации этого же проекта за счет собственных средств компании. Результаты, полученные в ходе расчетов, представлены в сводной таблице, позволяющей выбрать более выгодное решение.

1. Проблема обновления производственных фондов

Общее состояние ОПФ в России

О состоянии основных производственных фондов в России говорят и пишут в основном в негативных тонах, чтобы не быть голословными и показать реальную ситуацию приведем некоторые данные статистики, характеризующие состояние основных фондов, активов, играющих ключевую роль в обеспечении эффективной деятельности предприятий и развитии экономики в целом.

В таблице 1 приведены средние числа по всем отраслям. Есть отдельные предприятия, где коэффициент износа значительно выше. Большинство предприятий остро нуждаются в обновлении основных фондов.

Таблица 1 Характеристики состояния основных фондов в экономике РФ

По данным опроса Росстата, проведенного осенью 2005 г. инвестиционную деятельность в течение года осуществляли 95% крупных и средних организации        промышленности и 40% представителей малого бизнеса. В значительной степени инвестиции были направлены на обновление изношенного оборудования (73% респондентов, в 2004 г. – 70, в 2000 г. эта цифра составляла 56%).

Основным источником финансовых ресурсов были собственные средства предприятий, их доля составляла в 2004-2005 гг. 45,4 – 47,7%. При этом несколько повысилась доля бюджетных средств с 17,9 до 20,1%.

Таблица 2. Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования (в процентах к итогу)

Таким образом, задача поиска источников инвестиций является актуальной для большинства промышленных предприятий. При этом одним из важных направлений остается обновление основных фондов, которые характеризуются высокой степенью изношенности. В 2005 году наметилась позитивная тенденция, при которой закупки нового оборудования инвестиционно-активными предприятиями сопровождались повышением доли списанных основных средств. Средний возраст основной части машин и оборудования в 2005 году составил 19,3 года против 20 лет в 2004. При этом каждая пятая организация использует оборудование, купленное до 1995 года. В таблице показано, насколько активно приобретается новое оборудование.

Таблица 3 Приобретение машин и оборудования промышленными организациями

В таблице даны средние цифры, по отраслям наблюдаются значительные колебания. В целом увеличилось количество предприятий, приобретавших новое оборудование. Так же заметен рост доли лизинга в структуре привлекаемых источников.

Завершая представление состояния ОПФ, приведем перечень ограничений, препятствующих инвестиционной активности.

Таблица 4 Факторы, ограничивающие инвестиционную деятельность

Как мы можем видеть, данные различных опросов групп предприятий и государственная статистика подтверждают необходимость масштабного обновления машин и оборудования, при этом необходимо провести активизацию инвестиционной деятельности. Однако в реальности имеются существенные ограничения, ограничивающие возможности предприятий заниматься процессом обновления основных производственных фондов.

И хотя благоприятный экономический климат способствовал бурному росту инвестиции в основной капитал, в последние годы наметилась тенденция к снижению темпов роста инвестиции, что может негативно отразиться на темпах роста производства, ВВП, и общего благосостояния населения.

Таблица 5 Инвестиции в основной капитал

В этой ситуации для активизации инвестиционного процесса необходимо использование всех возможных методов и рычагов привлечения инвестиций. В том числе и развитие нетипичных для Российской экономики источников финансирования инвестиционных проектов.

Лизинг как форма финансирования инвестиционных проектов

Сейчас, когда рынку лизинговых услуг в России уже 15 лет, слово лизинг для многих остается чем-то далёким и отпугивающим, однако, компании которые уже воспользовались лизингом и ощутили некоторые его преимущества, получили чёткое понимание основных отличий лизинга от близкого к нему кредитования.

Так что же такое лизинг и каково его место в финансировании инвестиционных проектов в России?

Экономический словарь предлагает следующее определение лизинга.

Лизинг — (англ, leasing — аренда) долгосрочная (на срок от 6 месяцев) аренда машин, оборудования, транспортных средств, сооружений производственного назначения, предусматривающая возможность их последующего выкупа арендатором. Лизинг осуществляется на основе долгосрочного договора между лизинговой компанией (лизингодателем), приобретающей оборудование за свой счет и сдающей его в аренду на несколько лет, и фирмой-арендатором (лизингополучателем), которая постепенно вносит арендную плату за использование лизингового имущества. По истечении срока действия договора арендатор либо возвращает имущество лизинговой компании, либо продлевает срок действия договора (заключает новый договор), либо выкупает имущество по остаточной стоимости. Международным называют лизинг, договор о котором заключается между арендатором и арендодателем, находящимися в разных странах. [4]

Федеральным законом «О финансовой аренде (лизинге)» вводятся более строгие и чёткие определения для лизинга, договора лизинга, лизинговой деятельности, а так же предмета лизинга:

лизинг - совокупность экономических и правовых отношений, возникающих в связи с реализацией договора лизинга, в том числе приобретением предмета лизинга;

договор лизинга - договор, в соответствии с которым арендодатель (далее - лизингодатель) обязуется приобрести в собственность указанное арендатором (далее - лизингополучатель) имущество у определенного им продавца и предоставить лизингополучателю это имущество за плату во временное владение и пользование. Договором лизинга может быть предусмотрено, что выбор продавца и приобретаемого имущества осуществляется лизингодателем;

лизинговая деятельность - вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передаче его в лизинг. [8]

Предметом договора финансовой аренды могут быть любые непотребляемые вещи, используемые для предпринимательской деятельности, кроме земельных участков и других природных объектов.

Все лизинговые операции можно разделить на две основные группы: лизинг с полной окупаемостью (или финансовый лизинг) и лизинг с неполной окупаемостью (или оперативный лизинг) арендуемой техники.

Рисунок 1 Основные формы лизинга

В случае применения лизинга с неполной окупаемостью затраты лизингодателя, связанные с приобретением и содержанием лизингового оборудования не окупаются полностью в течение срока лизинга. В силу того, что срок договора лизинга короче, чем нормативный срок службы оборудования, лизингодатель вынужден неоднократно сдавать его во временное пользование и раз от раза для него возрастает риск по возмещению остаточной стоимости объекта лизинга при отсутствии спроса на него. В связи с этим при всех прочих равных условиях размеры лизинговых платежей будет выше, чем в финансовом лизинге. Другой особенностью оперативного лизинга является то, что обязанности по техническому обслуживанию, ремонту, страхованию лежат на лизинговой компании и так же увеличивают размеры лизинговых платежей. В итоге уже на основании этих двух факторов платежи при оперативном лизинге значительно превышают платежи при финансовом лизинге аналогичного оборудования. Лизинговая компания, приобретая оборудование при оперативном лизинге, не знает его конкретного пользователя, поэтому ей необходимо хорошо знать конъюнктуру рынка лизингового оборудования, причем как нового, так и бывшего в употреблении.

Хотя оперативный лизинг не пользуется налоговыми льготами (понятие оперативного лизинга исключено из современного ФЗ "О лизинге"), многие участники рынка видят значительный потенциал этого инструмента. [10]

Преимущество оперативного лизинга перед финансовым заключается в том, что у клиента нет необходимости выкупать объект лизинга и, следовательно, использовать его как минимум в течение срока договора лизинга, который в российской практике достигает пяти лет. Используя оперативный лизинг (по сути, обычную аренду оборудования или транспорта) арендатор имеет возможность, во-первых, часто обновлять свои основные фонды, во-вторых, платить при этом меньше, чем при выкупе оборудования через финансовый лизинг. Применение оперативного лизинга наиболее перспективно в отношении видов оборудования, характеризующихся быстрым моральным устареванием (например, компьютерное, полиграфическое оборудование), в сезонных отраслях (например, сельское хозяйство), для выполнения разовых или нерегулярных работ (например, дополнительная строительная техника для строительства объектов, не типичных для данной строительной компании). Позволяя более развитым предприятиям постоянно обновлять оборудование, оперативный лизинг в то же время облегчает начинающим предприятиям доступ к использованию подержанного оборудования (в том числе, при помощи финансового лизинга).

Лизинг с полной окупаемостью (или финансовый лизинг) характеризуется тем, что срок, на который передается оборудование во временное пользование, близок по продолжительности к сроку эксплуатации и амортизации всей или большей части стоимости оборудования. В течение срока договора лизингодатель возвращает себе всю стоимость имущества за счет лизинговых платежей. Кроме того, при финансовом лизинге обязанность по техническому обслуживанию, страхованию, как правило, в полном объёме ложится на лизингополучателя.

Классическая схема финансового лизинга в принципе проста. Предприятие или предприниматель обращается в лизинговую компанию с заявкой на финансирование проекта по приобретению оборудования, автотранспорта или другого имущества. Лизинговая компания покупает указанное оборудование и передает его во временное владение и пользование предприятию на срок лизинга, оставаясь при этом собственником имущества.

Рисунок 2 Классическая схема финансового лизинга

Стандартные условия предоставления в лизинг оборудования, техники, транспорта и т.д. выглядят следующим образом:

авансовый платеж 10-30% от стоимости предмета лизинга (тенденция в сторону понижения);

срок лизинга от 1 до 5 лет (срок лизинга определяется суммой сделки, видом оборудования, крдитной историей и другими характиристиками финансово-хозяйственнной деятельности потенциального лизингополучателя ).

Оперативный и финансовый лизинг представляют собой два основных типа операций, все остальные являются их разновидностью. На сегодняшний день финансовый лизинг является наиболее распространенным видом лизинга и представляется большим количеством различных форм.

По территориальному (страновому) признаку все лизинговые сделки можно разделить на два типа:

внутренний лизинг – все участники сделки представляют одну страну;

внешний (международный) лизинг – лизингодатель и лизингополучатель находятся в разных странах. Продавец имущества может находиться в одной из этих стран или в другом государстве.

Однако следует отметить, что в силу высокой стоимости и сложности организации сделок, международный лизинг пока не получил широкого распространения в России. Вполне возможно, что изменения в таможенном регулировании подтолкнут развитие этого инструмента.[10]

Прямой лизинг – производитель оборудования самостоятельно сдаёт в лизинг свою продукцию. Однако, в таком виде лизинговые сделки не нашли широкого распространения, т.к. при увеличении количества лизинговых операций производитель, как правило, создаёт свою лизинговую компанию, как отдельную структуру.

Возвратный лизинг – такая форма, когда предприятие (будущий лизингополучатель) имеет оборудование, но ему не хватает средств для производственной деятельности. В этом случае предприятие находит лизинговую компанию, которой она продаёт ей свое имущество. Лизинговая компания, в свою очередь, сдаёт это оборудование в лизинг этому же предприятию. В результате реализации такой схемы у предприятия появляются денежные средства, которые оно может направить, например, на пополнение оборотных средств. Причем договор составляется так, что после окончания срока его действия предприятие имеет право выкупа оборудования и тем самым восстанавливает на него право собственности. В последнее время такая форма находит все более широкое применение. Этот вид лизинга в первую очередь заинтересует предприятия, испытывающие определённые трудности именно с финансовыми ресурсами. Им выгоднее продать имущество лизинговой компании, одновременно заключив с ней лизинговый договор и продолжить пользоваться этим же имуществом, чем брать кредит под залог своего оборудования.

Раздельный лизинг – лизинг с дополнительным привлечением средств, или лизинг частично финансируемый лизингодателем. Из всех существующих на сегодняшний день схем, эта наиболее сложна, т.к. связана с финансированием из различных источников и используется, как правило, для реализации наиболее дорогостоящих инвестиционных проектов. Отличительной его чертой является то, что лизингодатель, покупая оборудование, выплачивает из своих средств не всю сумму, а только часть. Остальную сумму он берет в ссуду у одного или нескольких кредиторов. При этом лизинговая компания продолжает пользоваться всеми налоговыми льготами, которые рассчитываются из полной стоимости имущества. Еще одной особенностью этого вида лизинга является то, что лизингодатель берет ссуду на определенных условиях, которые не очень характерны для отечественных финансово-кредитных отношений. Заемщик - лизингодатель не является ответственным перед кредиторами за возврат ссуды, она погашается из сумм лизинговых платежей. Поэтому, как правило, лизингодатель оформляет в пользу кредиторов залог на имущество до погашения займа и уступает им права на получение части лизинговых платежей в счет погашения ссуды. Таким образом, основной риск по сделке несут кредиторы - банки, страховые компании, инвестиционные фонды или другие финансовые учреждения, а обеспечением возврата ссуд служат только лизинговые платежи и сдаваемое в лизинг имущество.

Револьверный лизинг – это лизинг с последовательной заменой оборудования. Он используется, когда лизингополучателю по производственной технологии последовательно требуется различное оборудование. В этих случаях в соответствии с условиями лизингового договора лизингополучатель приобретает право по истечении определенного срока обменять арендуемое имущество на другой объект лизинга. Часто лизинг осуществляется не напрямую, а через посредника. Схематично это выглядит так. Имеется основной лизингодатель, который через посредника (как правило, другую лизинговую компанию) сдаёт оборудование в лизинг лизингополучателю. При этом в договоре лизинга отдельным пунктом прописывается, что в случае временной неплатежеспособности или банкротстве посредника лизинговые платежи должны поступать основному лизингодателю. Подобные сделки получили название сублизинг.

Рисунок 3 Схема платежей при сделке сублизинга

Договор лизинга оборудования может включать отдельный пункт о выкупе арендуемого оборудования по остаточной стоимости или по цене, оговоренной между лизинговой компанией и лизингополучателем. Эта цена может составлять 10-15% от первоначальной стоимости оборудования. При постановке на баланс такого оборудования, предприятие так же экономит на платежах по налогу на имущество.

Обзор рынка лизинговых услуг Сибири

Прежде чем говорить о лизинге как о возможном источнике финансирование необходимо выяснить, насколько этот инструмент развит в Сибирском регионе и доступен компаниям малого и среднего бизнеса.

Исследования, проведённые специалистами Рейтингового агентства "Эксперт-РА" свидетельствую о том, что рынок лизинга Сибирского региона пока находится на начальном этапе своего развития, демонстрируя устойчивость и огромный потенциал. Основную часть среди участников рынка лизинговых услуг в регионе составляют местные лизинговые компании. Однако приход на рынок крупных региональных банков может задать более высокие темпы роста для рынка лизинговых услуг в Сибири.

В течение последних лет на рынке лизинга в стране вообще, и в Сибирском Федеральном Округе в частности, наблюдаются стремительные темпы роста. Основными предпосылками этому являются довольно стабильный и уверенный рост российской экономики, положительный настрой инвесторов и значительные изменения в лизинговом законодательстве. По оценкам Рейтингового агентства "Эксперт-РА", общий объем лизингового рынка по стоимости профинансированных сделок в 2005 году превысил 3 млрд. долларов, хотя еще в 1999 году этот показатель был зафиксирован на уровне 350 млн. В соответствии с данными полученными аналитическим центром "Эксперт-Урал" рынок лизинга в Сибири в 2005 году вырос на 21%. По оценкам экспертов, его объем составил порядка 200 млн долларов, или около 7% от общероссийского рынка лизинга.[11]

Таблица 6. Крупнейшие лизинговых компаний Сибири по стоимости законченных сделок

По показателю стоимости законченных договоров лидирует иркутский "ТрансЛизингКом", завершивший сделки на сумму, превышающую 7 млн долларов. Второе место занимает новосибирская "Сибирская лизинговая компания" (5 млн долларов). Следом идет кемеровская "Сибирская лизинговая компания" (1 млн долларов).

Лизинговый бизнес Сибири в настоящее время довольно устойчив. За всю историю деятельности компаний, убытки от дефолтов по лизинговым контрактам от общей стоимости лизингового портфеля в среднем составили 0,9%. Но и они были возмещены более чем на 70% за счет повторной передачи имущества в лизинг, а также продажи на вторичном рынке.[11]

До 2003 года лизинговые компании на местном рынке не показывали себя активно. В основном присутствовали корпоративные лизинговые компании, которые обслуживали интересы своих учредителей, в основном различных финансово-промышленных групп. Сейчас наблюдается такая тенденция, когда лизинговые компании расширяют свой бизнес, выходя за рамки корпоративных условий.

Рисунок 4 Соотношение объема профинансированных средств и полученных лизинговых платежей

Характерной особенностью сибирского лизинга является его ориентированность на малый бизнес. Именно эта категория предпринимателей, как отмечают многие участники рынка, более всего нуждается в тех преимуществах, которые предоставляет лизинг: легальная оптимизация налогообложения, удобная схема выплат, следовательно, и эффективное управление оборотным капиталом, быстрое обновление основных фондов, а главное - доступность этого финансового инструмента.

По результатам исследования, "Эксперт-Урал" 56% всех лизинговых договоров - это сделки стоимостью менее 50 тыс. долларов, и лишь 11% приходится на сделки дороже 800 тыс. долларов.

Рисунок 5 Структура лизинга СФО по сумме лизингового договора %

При этом срок, на который заключается договор лизинга, в среднем составляет от одного до трех лет. Долгосрочные сделки (более пяти лет) заключаются в незначительных объемах. С течением времени ситуация относительно сроков предоставления лизинговых услуг практически не меняется.

Рисунок 6 Структура лизинга СФО по срокам сделки, %

В целом по России банки активно работают с лизинговыми компаниями, понимая, что лизинг дополняет те кредитные продукты, которые они предоставляют, и помогает привлечь новых клиентов. Но в Сибири этого не происходит: в первом полугодии 2003 года, по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года, доля самостоятельно привлеченных лизинговыми компаниями средств упала с 65% до 59%.

Рисунок 7 Структура источников финансирования лизинговых компаний СФО, %

Отсюда среди трудностей работы в регионе участники рынка отмечают ограниченность доступа к финансовым ресурсам. Следовательно, падает и доля профинансированных лизинговыми компаниями средств в общей сумме текущих и заключенных договоров (28% в первом полугодии 2003 года против 40% в аналогичном периоде 2002 года). В этом плане более уверенно чувствуют себя на региональном рынке столичные лизинговые компании. [11]

В целом может показаться, что в этом нет ничего удивительного. Крупные банки основывают дочерние лизинговые компании или приобретают уже существующие на рынке. Естественно их желание получить собственный контроль над деятельностью компании, так как финансируя в больших объемах, они рассчитывают на более высокую степень надежности, чем при обычном кредитовании предприятий. Однако в первом полугодии 2003 года из 25 крупнейших банков Сибири лизингом не занимались или осуществляли лизинговые операции в незначительном объеме 76%. Собственными же лизинговыми компаниями обладали всего шесть банков.

Лизинговый бизнес относится к разряду сложно структурированных кредитных продуктов, поэтому пока у региональных банков есть возможность осуществлять кредитование, минуя этот механизм, они не будут так активно предлагать лизинговые услуги. Однако по мере того, как клиенты становятся более расчетливыми, банки будут вынуждены войти в этот бизнес, что и произошло со всеми крупными московскими банками.

Таблица 7. Крупнейшие лизинговые компании Сибири по стоимости текущих и заключенных сделок

Банки стали более позитивно относиться к сотрудничеству с независимыми лизингодателями. Это обусловлено, прежде всего, тем, что с течением времени они начали приобретать репутацию надежных клиентов, подкрепляя гарантию выплаты банку кредита и процентов по нему дополнительными договорами уступки права требования. По этим договорам, в случае невыполнения лизинговой компанией своих обязательств перед банком, к последнему переходит право требования долга лизингополучателя в части оставшейся суммы его платежей.

Если тенденция сохранится, то в течение следующей пары лет следует ожидать увеличения пока еще невысокого уровня конкуренции вследствие выхода на рынок банковских лизинговых компаний. Это будет дополнительным стимулятором развития лизингового рынка.

Факторы, препятствующие развитию лизинга

Большинство участников рынка сходится во мнении, что основной проблемой, тормозящей развитие лизинга в Сибири, является пока еще невысокий на сегодняшний день уровень информированности потенциальных лизингополучателей об этих услугах. Кроме того, Николай Подсосов отмечает, что "низкая финансово-правовая подготовка руководителей и специалистов организаций-клиентов затрудняет и продлевает подготовительный период сделки". [11]

Несмотря на поддержку со стороны правительства успешному развитию лизинга препятствует ряд обстоятельств, основные из которых сводятся к следующим:

нехватка стартового капитала для организации лизинговых компаний. Лизинг позволяет предпринимателю начать дело, располагая одной третью средств, для приобретения у лизинговой компании необходимого оборудования. Однако лизинговая компания должна приобретать оборудование у производителя за полную стоимость, для чего ей требуется кредит. Лизинговым компаниям банки дадут кредиты охотнее, чем множеству лизингополучателей, с этой точки зрения становление финансового лизинга содействует снижению риска кредитования;

двойное обложение налогом на добавленную стоимость. Согласно существующему порядку НДС взимается за приобретаемое лизингодателем оборудование. Его величина, равно как и выплата процентов за взятый лизингодателем для покупки оборудования кредит переносится на лизинговые платежи. В соответствии с применяемой практикой НДС дополнительно начисляется на лизинговые платежи. Это означает, что НДС на один и тот же продукт начисляется дважды;

недостаточное понимание сущности лизинга, его достоинств как у потенциальных лизингодателей, так и предпринимателей - потенциальных лизингополучателей;

отсутствие инфраструктуры лизингового рынка, развитой сети лизинговых компаний, консалтинговых фирм, которые обслуживали бы всех участников лизингового рынка;

отсутствие системы информационного обеспечения лизинга, которая обеспечивала бы наличие постоянно восполняемой и доступной информации о предложениях лизинговых услуг;

Темп роста рынка лизинговых услуг, который в предыдущие годы составлял 60-70% в год, в ближайшее время может замедлиться. Такой прогноз участники рынка связывают с налоговыми проблемами, в частности с возмещением налога на добавленную стоимость.

В настоящее время объем "зависшего" НДС по лизинговым сделкам составляет порядка $300 млн, и, по мнению экспертов, он будет увеличиваться, если службы налогового контроля не вступят в конструктивный диалог с участниками рынка лизинговых услуг.

Начиная с 2005 года налоговые органы под различными предлогами, которые участники рынка лизинговых услуг считают в большинстве необоснованными, задерживают либо отказывают компаниям в праве возмещения НДС. По расчетам экспертов российской ассоциации лизинговых компаний "Рослизинг", с начала 2005 года общий объем "зависшего" НДС по сделкам лизинговых компаний составляет около $300 млн.[12]

Следует заметить, что с проблемой возмещения НДС сталкиваются в основном компании Центрального региона РФ. Это показывает, по мнению участников рынка, что в ситуациях возврата НДС проявляются два момента – и особенности структурирования сделок в самих лизинговых компаниях, и различающаяся практика налоговых органов субъектов федерации.

Большая часть "невозмещенного" НДС сосредоточена в операциях возвратного лизинга. При этом лизингодатель, выкупивший оборудование у лизингополучателя, получает право на возмещение НДС.

Если при обычном финансовом лизинге более очевидно, что покупается новое оборудование, пусть и с использованием налоговых льгот, то возвратный лизинг с точки зрения налоговых органов до сих пор выглядит как схема ухода от налогов: оборудование никуда не движется, а налоговая оптимизация возникает. Хотя с точки зрения законодательства схема возвратного лизинга совершенно законная.

По мнению экспертов, решением проблемы взаимодействия лизинговых компаний и налоговых органов прежде всего должен стать конструктивный диалог заинтересованных сторон. Они также обращают внимание на отсутствие лицензирования лизингового бизнеса в настоящее время, которое открывает путь недобросовестным лизингодателям.

Озвученные проблемы уже привели к снижению объемов рынка возвратного лизинга. По оценкам экспертов ассоциации "Рослизинг", при отсутствии налоговых проблем его объем в 2005 году мог бы составить порядка $850 млн. при фактических цифрах в $500 млн. – то есть $350 млн. не были освоены лизинговыми компаниями.

Невозмещенный НДС снижает оборот лизинговой компании. По оценке экспертов "Рослизинга", каждый доллар выручки российской лизинговой компании позволяет привлечь в три раза больше кредитов, а значит, создать в три раза больше нового бизнеса. Таким образом, $300 млн. "зависшего" НДС привели к почти $1 млрд. несозданного нового бизнеса. Что выражается в непоставленном оборудовании на российские предприятия, несозданных рабочих местах и, как следствие, неуплаченных налогах в бюджет. [12]

Итак, лизинг в Сибирском регионе, как и на территории всей России, переживает период бурно развития, хотя и сталкивается с рядом преград со стороны налоговых органов. Можно констатировать, что этот инструмент заслуживает подробного рассмотрения, анализа и расчета стоимости его применения для реализации конкретного проекта конкретной компании.

2. Различные варианты финансирования инвестиций в основные производственные фонды. Модели для их оценки

2.1Различные источники финансирования инвестиций

Одним из основных условий конкурентоспособности любого предприятия является применение современных гибких технологий и высокопроизводительного оборудования. Покупка нового оборудования предполагает единовременное отвлечение значительных оборотных средств, что негативно отражается на финансовых показателях, особенно при высокой стоимости оборудования.

Практически все компании регулярно испытывают недостаток в ресурсах. Это могут быть как финансовые, так и кадровые, сырьевые, энергетические и прочие ресурсы, необходимые для их полноценного функционирования и развития. Если же предприятие не испытывает дефицита вообще ни в каких ресурсах, то скорее всего оно не развивается или менеджмент компании просто не может грамотно распорядиться ресурсами, накопленными ранее. Одним из самых востребованных ресурсов во все времена были денежные средства, поскольку без них практически невозможно приобретать прочие ресурсы, а так же производить обновление производственных фондов, внедрять новейшие технологии производства, проводить научно-исследовательскую и опытно-конструкторскую деятельность, и далее внедрять результаты и разработки, полученные в результате деятельности научных подразделений.

Для проведения в жизнь различных инвестиционных проектов у предприятия существует несколько источников финансирования, которые можно условно разделить на две основные группы:

внутренние источники, когда пополнение происходит за счёт нераспределённой прибыли и амортизации;

внешние источники, когда пополнение происходит за счёт заимствований на стороне (привлечения кредитов, эмиссии акций, выпуска облигаций и т.п.);

Однако предприятия, активно увеличивающие производственные мощности, испытывают острый дефицит внутренних ресурсов. Остаётся только вариант внешних заимствований, и компания исходя из своей финансовой политики, выбирает ту или иную форму заимствования на стороне. Так для некоторых компаний выпуск акций или привлечение венчурных фондов является абсолютно неприемлемой формой привлечения инвестиций, т.к. руководство не желает отдавать контроль (даже частично) над компанией стороннему инвестору или его представителям. Зачастую предприятия не могут рассчитывать и на льготные кредиты государства, в силу особенностей той области, где они ведут свою производственную деятельность. Выпуск облигаций так же отпугивает многие компании, как малоразвитая и просто незнакомая им форма привлечения денежных средств. Таким образом, большинство малых и средних компаний используют в своей практике наиболее традиционные способы решения своих финансовых проблем – кредиты.

Получение дополнительных ресурсов за счет банковского кредитования связано с необходимостью наличия существенного залогового обеспечения, кредитной истории в банке, а также необходимостью прохождения сложной процедуры оформления кредита. Однако, иногда бурно растущие компании, стараясь побыстрее захватить максимально возможную долю нового рынка, хотят провести такие проекты, что объём требуемых инвестиций может быть сопоставим с текущей стоимостью её активов. Эти проекты, зачастую, не будут поддержаны банками. В связи с вышеуказанными причинами в последние годы все более широкое распространение получает лизинг, который в силу присущих ему возможностей может стать импульсом технического перевооружения предприятий и развития предпринимательской деятельности. а дополнительные льготы при налогообложении будут способствовать наиболее эффективному расходованию оборотных средств.

Наибольшую заинтересованность в лизинге проявляют представители малого бизнеса, которые, не имея достаточных средств и не прибегая к привлечению кредитов, могут, в этом случае, использовать в производстве новое прогрессивное оборудование и технологии. Так же следует отметить следующие преимущества лизинга по сравнению с другими способами инвестирования. Во-первых, предприниматель может начать свое дело, располагая лишь частью (примерно одной третью средств), необходимых для приобретения помещений и оборудования, а во-вторых, предприятиям предоставляются не денежные средства, контроль за которыми не всегда возможен, а непосредственно средства производства, необходимые для обновления и расширения производственного аппарата.

Вопрос выбора наиболее удобно и надёжного источника инвестиции встает перед любой компанией нацеленной на динамичное развитие и рост. Выбор наиболее выгодного из них задача непростая и заслуживает детальной проработки. Рассмотрим кредит и лизинг более подробно и выделим наиболее значимые особенности этих форм финансирования для проведения сравнительного анализа их как альтернативных вариантов для финансирования.

2.2Сравнение кредита и лизинга как формы финансирования

Особенности кредита

Особенности кредита проистекают из его определения и жесткого регламентирования деятельности кредитных институтов инструкциями ЦБ РФ. Итак, для начала заглянем в экономический словарь и посмотрим, как там трактуется понятие кредита:

кредит — ссуда в денежной или товарной форме на условиях возвратности и обычно с уплатой процента; выражает экономические отношения между кредитором и заемщиком.[4] Основными принципами кредитования являются платность, срочность и возвратность. В зависимости от уровня развития рынка кредитования кредиты выдаются на более выгодных условиях, сроки увеличиваются, процентные ставки снижаются.

Рынок кредитования в России развивается достаточно долго, и по некоторым показателям уже приблизился в своём развитии к зарубежным рынкам. Конечно, отечественным кредитным организациям ещё далеко до крупнейших мировых банков по объёмам выдаваемых кредитов и величине процентных ставок, но на заре своего развития проценты по кредитам порой превышали величину 210% годовых (по такой ставке ЦБ выдавал кредиты коммерческим банкам в период с 15 октября 1993 года по 28 апреля 1994 года) и выдавались на крайне невыгодных для заёмщика условиях. Это было в значительной мере обусловлено нестабильностью экономической и политической обстановки в стране. Однако со стабилизацией в экономике, с развитием цивилизованных рыночных отношениях снижались и ставки ЦБ для коммерческих банков и соответственно ставки банков по кредитам физическим и юридическим лицам.

Рисунок 8 Изменение ставки рефинансирования ЦБ РФ в 1992 – 2006 гг.

Именно кредит зачастую рассматривается как источник для финансирования инвестиционного проекта при недостатке собственных средств у предприятия (или невозможности их отвлечения в данный момент). Такое отношение связано в первую очередь с позиционированием банков как институтов трансформации сбережений в инвестиции. Так что, несмотря на множество других функций, банки это в первую очередь кредитные институты. Процедура получения кредита за время развития этой услуги в России значительно упростилась и подтверждением тому может служить захлестнувший страну бум потребительского кредитования. Так от подачи заявки до принятия решения о выдаче или невыдаче кредита банки устанавливают рекордно низкие сроки, вплоть до 30 минут. Однако в сфере кредитования малого и среднего бизнеса далеко не всё так просто и быстро. И хотя, как и в секторе потребительского кредитования физических лиц, для юридических лиц существуют экспресс-кредиты для финансирования мало-мальски серьёзного инвестиционного проекта предоставляемых в этом случае средств недостаточно. Как правило, объём таких экспресс-кредитов ограничен несколькими десятками или сотнями тысяч рублей.

Получение серьёзного займа для крупного проекта сопряжено с достаточно трудоёмкой операцией согласования условий и требует от заёмщика выполнения ряда условий, которые гарантируют кредитору соблюдение основных принципов кредитования: платности, срочности и возвратности. Банки в своей деятельности жестко регламентированы нормативными актами ЦБ и в свою очередь предъявляют весьма жесткие требования к заёмщикам. Компании необходимо предоставить ряд документов подтверждающих её платёжеспособность, т.к. кредит выплачивается из чистой прибыли компании, то зачастую возникают проблемы у компаний, которые различными способами стараются снизить размеры прибыли для экономии на налогах. И хотя некоторые банки идут навстречу компаниям, ведущим не совсем честный бизнес в плане отношений с налоговыми органами, развитие рынка банковских услуг и его большая цивилизованность требует предоставления подтверждения более официальных документов, подтверждающих платёжеспособность заёмщика, чем тетрадки «серой» бухгалтерии. Порой могут потребоваться аудиторские заключения о финансовом состоянии компании, а компании, как правило, не проводят добровольных аудиторских проверок, ввиду их необязательности для государства. При отсутствии необходимых документов банки могут пойти на выдачу кредита, но для снижения рисков, связанных с невозвратом, процентные ставки будут выше.

Кроме того, в качестве гарантий возврата средств банку требуется залоговое обеспечение кредита имуществом, к которому банки так же предъявляют ряд требований по его состоянию и ликвидности. Эти требования могут сделать кредиты недоступными для предприятий осуществляющих масштабные проекты, сопоставимые или превосходящие стоимость имеющихся у предприятия ликвидных активов, которые банк готов будет принять в качестве залогового обеспечения. С залогом также возможна такая же ситуация как и с «серой» финансовой отчетностью, когда для оптимизации налога на имущество объекты залога находят не в собственности заёмщика. Это также усложняет процедуру согласования условий выдачи кредита и может привести к его удорожанию.

Наличие непогашенного кредита может препятствовать получению дополнительных заёмных средств во время реализации инвестиционного проекта. Поскольку меняется и структура капитала, увеличивается доля заемных средств, и вследствие этого снижается ликвидность предприятия, которая рассматривается кредитными институтами и государственными органами как важный показатель финансово-хозяйственной деятельности предприятия.

Поскольку погашение кредита будет производиться за счёт амортизации и из чистой прибыли компании ей необходимо показать эту прибыль налоговым органам и выплатить по ней налог на прибыль, тем самым усилия компании по минимизации этого налога будут тщетными. А при покупке оборудования в кредит не допускается применение ускоренной амортизации и доля её в выплатах по кредиту будет незначительной, особенно в случаях, когда нормативный срок службы оборудования (или других объектов финансирования) будет значительно превышать срок на который выдан кредит. В свою очередь приобретаемо имущество встанет на баланс предприятия, и по нему так же необходимо будет выплачивать налоги.

Особенности лизинга

Основными особенностями лизинга являются его бонусы и льготы, установленные на уровне федерального законодательства.

Для стимулирования процесса создания и развития рынка лизинговых услуг в России, федеральное Правительство установило ряд льгот для участников лизинговой деятельности.

Так лизинговая компания освобождается от:

уплаты налога на прибыль, получаемую ею от реализации договоров финансового лизинга со сроком действия не менее трех лет;

уплаты налога на добавленную стоимость при выполнении лизинговых услуг, с сохранением действующего порядка уплаты налога на добавленную стоимость при приобретении имущества, являющегося объектом финансового лизинга (п.п. 2.1. и 2.2. по Указу Президента РФ от 17.09.94 г. 1929 "О развитии финансового лизинга в инвестиционной деятельности" и Постановление Правительства РФ от 29.06.95 г. 633 "О развитии лизинга в инвестиционной деятельности."); [7]

уплаты таможенных пошлин и налогов (частичное освобождение с 1.07.95 г.) в отношении временно ввозимой на территорию РФ продукции, являющейся объектом международного лизинга (Письмо ГТК РФ от 20.07.95г. 01-13/10268 "О таможенном оформлении товаров, временно ввозимых в рамках "лизинговых соглашений").

Кроме того, производится включение в себестоимость продукции (работ, услуг) в порядке формирования финансовых результатов, учитываемых при налогообложении прибыли, платежей по процентам за полученные заемные средства, в том числе кредиты банков и других организаций, используемые субъектами лизинга для осуществления операций финансового лизинга, а также лизинговые платежи по операциям финансового лизинга (Постановление Правительства РФ от 20.11.95 г. 1133 "О внесении дополнений в Положение о составе затрат по производству и реализации продукции (работ, услуг), и о порядке формирования финансовых результатов, учитываемых при налогообложении прибыли").[7]

Лизингополучатель получает право

уменьшения платежей налога на имущество предприятия, поскольку стоимость объектов лизинга отражается в активе баланса лизингополучателя только в случае перехода имущества в собственность лизингополучателя по истечении договора лизинга. До этого они числятся на балансе лизингодателя;

снижения платежей налога на прибыль. Во-первых, лизинговые платежи относятся на затраты, включаемые в себестоимость продукции. Поскольку размер амортизационных отчислений меньше лизинговых платежей, то налогооблагаемая база заметно уменьшается. Во-вторых, при использовании лизинговых схем отпадает необходимость начисления износа основных средств, что повышает сумму льгот по налогу на прибыль, связанную с техническим перевооружением и модернизацией производства (льгота исчисляется как разница между капитальными вложениями на техническое перевооружение и модернизацию производства и суммой амортизационных отчислений на дату предоставления льготы);

упрощения бухгалтерского учета, так как учет основных средств, начисление амортизации, оплату части налогов и сборов, а также управление долгом осуществляет лизинговая компания;

ускоренное и качественное обновление производственной базы путем дополнительного финансирования;

использование гибких схем погашения задолженности.

Но этим достоинства лизинга не исчерпываются. Практика показывает, что лизинг обладает особой гибкостью, которая проявляется в разнообразии форм расчетов за лизинговые услуги. Особенно популярны у фирм-лизингополучателей отсрочки первого лизингового платежа, возможности рассредоточения в ее интересах лизинговых платежей, как во времени, так и в размерах единовременных платежей.

Лизинг, как и кредит, базируется на трёх основных принципах: платности, срочности и возвратности. Однако для реализации этих трёх принципов компания лизингодатель предъявляет к лизингополучателю значительно более мягкие требования.

Лизинговая деятельность не является строго регламентированной со стороны надзорных органов, за счёт чего и достигается значительная гибкость в деятельности лизинговых компаний. Компании могут позволить себе не предъявлять высоких требований к предоставляемой лизингополучателем информации о своей финансово-хозяйственной деятельности, так в качестве для подтверждения платежеспособности могут быть приняты и записи «серой» бухгалтерии. Ведь, несмотря на все более цивилизованное состояние бизнеса в России многие компании продолжают вести двойную бухгалтерию и уклоняться от налогов, различными способами занижая свои реальные обороты и скрывая прибыль.

Гарантией возвратности стоимости объекта лизинга в случае каких-то проблем у лизингополучателя служит залог, а залогом в данном случае является сам объект лизинга. Т.е. компания может позволить себе проводить в жизнь достаточно крупные инвестиционные проекты, под которые она никогда не смогла бы получить кредит ввиду отсутствия достаточного залогового обеспечения, так называемые проекты «с нуля».

Имущество, взятое компанией в лизинг, находится на балансе лизингодателя, таким образом, нет необходимости выплачивать налог не него. Компания лизингодатель в свою очередь амортизирует объект лизинга по ускоренной схеме и к концу срока сделки остаточная стоимость, по которой его передают в собственность лизингополучателя, оказывается минимальной. Кроме этого приобретаемое таким образом имущество не меняет структуры капитала компании, поскольку доля заёмных средств не увеличивается, и как следствие ликвидность не снижается, тем самым не уменьшаются и возможности для привлечения компанией займов для других целей, например на пополнение оборотных средств.

Кроме того, что у компании не возникает необходимости показывать прибыль (т.к. лизинговые платежи полностью относятся на себестоимость производимой продукции) и платить дополнительные налоги на неё компания может поставить себе в зачёт НДС, содержащийся в лизинговых платежах. Тем самым ещё снизить объём выплачиваемых налогов.

Так же существует ряд качественных факторов, которые мы можем отнести к явным преимуществам лизинга, но не можем оценить количественно. Так лизингодатель, может использовать своих профессиональные и деловые контакты и связи, ввиду чего ему может быть легче по сравнению с обычной организацией решить ряд вопросов, сопутствующих любой сделке по приобретению имущества, в том числе:

с поставщиками вопросы поставки, монтажа, обслуживания, а также коммерческого кредитования лизинговой сделки, и тем самым ее удешевления;

с помощью проверенных таможенных брокеров, с которыми он сотрудничает уже долгое время, вопросы растамаживания объекта лизинга, уменьшить издержки по сделке и сократить сроки поставки;

со страховщиком вопросы страхования различных рисков по сделке на условиях, экономически наиболее приемлемых и полезных для лизингополучателя;

проблемы, связанные с защитой интересов лизингополучателя перед всеми субъектами рынка, включая государство (например, по возврату из бюджета НДС, уплаченного поставщику или на таможне, используя накопленный опыт споров и арбитражей с налоговой инспекцией).

Переговоры с производителями и поставщиками, оформление договоров купли-продажи, при необходимости регистрацию имущества производит лизингодатель, что сокращает временные и материальные затраты лизингополучателя.[5]

Однако лизинг не лишен и ряда недостатков. Так лизинговые платежи выше выплат по кредиту при равных сроках сделки. Это обусловлено и тем фактом, что лизинговые компании зачастую привлекают средства кредитных организаций для финансирования своей деятельности. Кроме того процесс согласования лизинговой сделки более сложен, т.к. в него вовлечено большее количество участников чем при выдаче кредита. И налоговые преимущества лизинга доступны не всем хозяйствующим субъектам, так к предприятиям, ведущим налогообложение по вмененной системе, не могут быть применены льготы по налогу на прибыль и НДС.

Для упрощения процедуры сравнения представим все изложенные выше достоинства и недостатки обоих форм финансирования в сводной таблице.

Таблица 8 Сравнение лизинга и кредита

2.3 Модели для оценки стоимости реализации проекта при различных формах финансирования

Анализ финансовых потоков в случае использования лизинга

Рассматривая только затратную сторону любого инвестиционного данного проекта, направленного на увеличение основных производственных фондов, мы упускаем часть преимуществ, которые даёт нам лизинг. Для создания более полной картины следует рассмотреть финансовые потоки, которые возникают в процессе и после лизинговой сделки, а так же перенести их на time-line и оценить с точки зрения теории временной стоимости денег. Итак, для начала рассмотрим, какие финансовые потоки возникли в результате лизинговой сделки. Для удобства сразу разделим их на две группы (положительные финансовые потоки и отрицательные финансовые потоки) и организуем в таблицу.

Таблица 9. Финансовые потоки, связанные с лизингом оборудования

Чтобы оценить достоинства лизинга отбросим те потоки, на которые не оказывает влияния форма финансирования сделки, оставив только те, где в той или иной мере проявляются особенности лизинга. Таким образом, у нас таблица примет следующий вид:

Таблица 10. Финансовые потоки, в которых проявляются особенности лизинга

Таким образом, ежемесячно за счет того, что лизинговые платежи относятся на себестоимость (затраты), размер налогооблагаемой базы снижается на величину лизингового платежа и в зачет по НДС ставится та сумма НДС, которая входит в состав этого платежа. Вдобавок к этому нет необходимости ежеквартально выплачивать налог на имущество, до момента, когда оборудование будет выкуплено лизингополучателем по остаточной стоимости. [3]

Пусть LP – размер лизингового платежа, BC – балансовая стоимость объекта лизинга, NA – норма амортизации, n – номер текущего месяца, T1 (ставка НДС) – 18%, T2 (ставка налога на прибыль) – 24%, T3 (ставка налога на имущество) – 2,2%. Тогда суммарный финансовый поток в месяце n будет иметь следующий вид:

(1)

а если месяц завершает квартал то

(2)

и по окончании срока сделки к последнему платежу добавляются затраты на выкуп оборудования по остаточной цене, т.е. если срок сделки составил  месяцев, то остаточная стоимость составит

 и (3)

Пусть теперь  – целая часть от деления количества месяцев на 3 (фактически количество кварталов). Тогда можно просуммировать потоки за весь срок сделки:

 (4)

Рассмотрим теперь, как распределяются потоки на time-line. И попутно обратимся к теории временной стоимости денег. Фактически, лизинговые платежи, выплачиваемые по схеме с одинаковым размером ежемесячного платежа представляют собой аннуитет с выплатами в конце периода, то же можно сказать и финансовых потоках, представляющих экономию на налоге на прибыль и НДСе. Тогда можно рассчитать настоящую (текущую) стоимость этого аннуитета, подсчитав настоящую стоимость каждого платежа и сложив результаты. Тогда математически это можно записать следующим образом:

 (5)

где  – месячная ставка дисконтирования.

Здесь получится отрицательная величина, т.к. мы дисконтируем не цену услуги, а величину финансового потока и знак «–» показывает на отток финансовых ресурсов у предприятия.

Анализ финансовых потоков в случае использования кредита

Аналогично случаю применения лизинга рассмотрим все финансовые потоки, возникающие в результате получения займа, приобретения оборудования и запуска его в эксплуатацию. Так же для удобства сразу разделим их на две группы (положительные финансовые потоки и отрицательные финансовые потоки) и организуем в таблицу.

Таблица 11 Финансовые потоки, связанные с приобретением объекта в кредит

Отбросим те расходы, которые не зависят от формы финансирования проекта, и подробнее рассмотрим какие налоги будет выплачивать компания, и в каком размере будет происходить экономия на налогах и их возмещение.

Таблица 12 Финансовые потоки, в которых проявляются особенности кредита

Пусть CPn – размер выплаты по кредиту в n-том месяце (в состав которого входят MPn – основные выплаты, PPn – проценты по кредиту), BC1 – балансовая стоимость объекта лизинга в бухгалтерском учёте, BC2 – балансовая стоимость объекта лизинга в налоговом учёте, NA – норма амортизации, n – номер текущего месяца, T1 – ставка НДС (0,18), T2 – ставка налога на прибыль (0,24), T3 – ставка налога на имущество (0,022), r – ставка рефинансирования ЦБ (0,11), R – процентная ставка по кредиту.

Тогда суммарный финансовый поток в месяце n будет иметь следующий вид:

(6)

Такой странный вид вызван несколькими факторами: во-первых, особенностями налогообложения при выплате кредита, взятого на приобретение ОС. Здесь особенно важно, что целью кредита было не пополнение запасов или оборотных средств, а именно приобретение основных средств. В этом случае законодательство разрешает отнести на расходы часть процентных выплат, в размере до 1.1*r начисленных процентов, т.е. если кредит был взят под R процентов, то отношение 1.1*r к R как раз и задаёт ту часть процентных выплат, которые относятся на затраты. Во-вторых, в первый месяц будет «самотризировано» сразу 10% стоимости приобретаемых ОС, не считая ежемесячной амортизации, так что налогооблагаемая база так же снизится и на эту величину. Следует также пояснить, откуда взялись две различные балансовые стоимости (для налогового и бухгалтерского учета) и в чем разница между ними. Итак, для бухгалтерского учета в стоимость основных средств входит как стоимость самого объекта, так и проценты по кредиту и амортизируется эта величина при начислении налога на имущество. В налоговом учёте стоимость основных средств учитывается без суммы процентов по кредиту, и при начислении налогов амортизация, снижающая налогооблагаемую базу, считается исходя из этой стоимости основных средств.

Кроме того, в первый месяц будет поставлен в зачёт НДС, и «самортизированы» ОС на величину равную 10% стоимости приобретаемых ОС, называемую «амортизационной премией», т.е. возникнет дополнительный поток равный

 (7)

и если месяц будет завершать квартал, то к этому потоку добавятся ещё и выплаты налога на имущество равные:

 (8)

теперь можно собрать всё в одну общую формулу, и мы получим следующий объект

 (9)

Итак, теперь можно посчитать все потоки, за срок сравнимый со сроком лизинга и сравнить их. Тут, как и в предыдущем случае, интерес представляет распределение потоков по времени и их приведённая стоимость. Однако, в отличии от лизинговых платежей, выплаты по кредиту как правило отличаются месяц от месяца, т.к. компании выгодно привлекать кредит на условиях ежемесячных или ежеквартальных выплат с начислением процентов на остаток долга. В этом случае компания будет иметь минимальные переплаты за приобретаемый объект, связанные с начислением процентов. Тогда для дисконтирования по ставке r0о формула будет иметь следующий вид:

 (10)

Здесь, x – номер месяца, в котором будут поставлены на баланс приобретаемые ОС, т.к. необязательно это будет месяц, в котором будет произведён первый платеж по кредиту.

3. Расчет стоимости реализации проекта и финансовых потоков для различных форм финансирования

3.1 Описание предприятия и инвестиционного проекта

В этой главе будут проведены расчеты, на основе изложенных выше моделей, для случая реального инвестиционного проекта реализуемого Корпорацией «Сибирское Здоровье».

Корпорация "Сибирское здоровье" основана в 1996 году в Новосибирске.

За десять лет Корпорация прошла длинный путь от небольшой региональной организации до современной, преуспевающей компании, одного из российских лидеров в индустрии здоровья и красоты. Торговая марка «Сибирское здоровье» представлена во всех федеральных округах России и за рубежом: на Украине, в Молдове, Казахстане, Грузии, США, Канаде.

Корпорация активно развивает международную деятельность. В 2004 году Корпорация открыла официальное представительство в Болгарии. В ближайшем будущем такие представительства откроются в еще нескольких странах.

Наукоёмкие продукты, разработанные ведущими учеными Сибири, позволили ассортименту Корпорации «Сибирское здоровье» стать широко востребованным на российском и международном рынках.

Это возможно благодаря деятельности уникального Научно-исследовательского центра Корпорации. Собственная научная база для проведения исследований в области здоровья – залог успеха новых продуктов, разработанных компанией.

Современные и эффективные продукты, которые не имеют аналогов во всем мире – основа ассортимента Корпорации «Сибирское здоровье».

Основой динамичного развития корпорации является собственное производство, которое позволяет Корпорации предоставить своим партнерам такие преимущества, которые никогда не сможет позволить себе компания-посредник.

Продукты компании неоднократно отмечались высокими профессиональными наградами, как на Российских, так и на международных конкурсах и выставках, посвященных БАД.

Всё это привело к необходимости расширения производственных мощностей компании. Было принято решение о создании нового производственного комплекса, как для удовлетворения растущего спроса, так и для начала производства принципиально новых для Российского рынка продуктов, ранее не производимых, и даже не импортируемых. Приобретаемое оборудование не производится в России и не имеет отечественных аналогов, так что возникают определённые трудности при поиске источников финансирования. Кроме того, возникают дополнительные риски в процессе транспортировки, монтажа и эксплуатации оборудования. Так что компания старается выбрать такой вариант финансирования, когда эти риски будут сведены к минимуму. Т.е. дополнительно будут предоставлены услуги по страхованию и обслуживанию оборудования на выгодных для компании условиях.

Для реализации стратегии расширения ассортимента и увеличения объемов выпуска Корпорация Сибирское Здоровье реализует инвестиционный проект по созданию новой производственно-складской базы. Для этих целей в городе Бердск, на территории завода «Химфарм» было приобретено здание, в котором разместятся склад сырья и готовый продукции, научно-производственная база, лаборатории и административная часть. Часть размещаемого на этой базе оборудования будет перевезена с другой производственной площадки, часть планируется приобрести, доставить и запустить к маю 2007 года.

Приобретаемое оборудование представляет собой комплекс производственно-упаковочного оборудования, состоящий из трёх автоматов, объединённых производственным циклом:

автомат для смешивания ингредиентов и придания консистенции

автомат для дозирования жидкости в пакеты и закручивания крышек

автомат для впаивания горлышка в пакеты

Особенностью данного оборудования является тот факт, что аналогичное ему оборудование в России не эксплуатируется, и на данный момент производится только в Китае, Корее и Японии. Сам продукт, который планируется к производству, так же никогда не производился в России. Технология процесса производства и упаковки была разработана в Японии в 90-х годах прошлого века и на данный момент распространена в странах Азиатского Тихоокеанского региона и США. Эти факты делают сам проект более рискованным, т.к. возможны проблемы с запуском производственного процесса в запланированное время, несоответствие качества Российского сырья жестким требованиям Японского стандарта. А задержка запуска производственных линий неминуемо приведёт и к задержке поступления выручки от продаж выпускаемого продукта, что может крайне негативно сказаться на платежеспособности компании.

На данный момент компания рассматривает три возможных источника для финансирования своего инвестиционного проекта. Первый источник – это собственные средства компании. И этот способ выглядит достаточно привлекательным для руководства, т.к. позволит сохранить видимость полной самостоятельности и компания не будет связана долговыми или иными обязательствами на достаточно длинный срок. Однако при этом вполне ясно, что компания не располагает необходимым объёмом денежных средств, и чтобы произвести оплату объекта инвестиций из собственных средств придётся некоторое время аккумулировать их на счетах компании, сократив текущие расходы, что может негативно отразиться на производственном процессе и устойчивости положения компании на рынке. Кроме того накопление средств будет происходить в основном за счет нераспределённой прибыли и на эту прибыль необходимо будет выплачивать налоги, т.к. если компания сократит свои расходы, при этом поддерживая уровень своих доходов на прежнем уровне, то прибыль попадающая под налогообложение автоматически увеличится. И к расходам на само приобретение необходимо будет добавить ещё и дополнительно выплаченные налоги на прибыль.

Второй источник для финансирования инвестиционного проекта – это банковский кредит. Положительный опыт заимствования денежных средств в банках у компании есть, однако объёмы привлеченных ранее кредитов были значительно меньше стоимости приобретаемого имущества, кредиты привлекались на короткие сроки, до года. Кроме того выплаты по кредиту также будут производиться из чистой прибыли компании и не сократят налогооблагаемую базу.

И, наконец, лизинг. Новая для компании форма привлечения денежных средств. Ранее лизинг не только не использовался, но и не рассматривался как альтернативный источник для финансирования проводимых компанией проектов. Причиной тому служили и неразвитость рынка лизинговых услуг в предыдущие годы, и отсутствие у компании крупных проектов, направленных на значительное расширение и модернизацию производственных мощностей. И просто недостаточная осведомлённость компании о такой форме привлечения денежных средств для инвестиций в собственное развитие.

3.2 Расчет стоимости проекта при использовании различных схем финансирования. Сравнение полученных результатов

Рассмотрим один из частных случаев, предложенных компании вариантов лизинговой сделки. Данное предложение было представлено компанией «Премьер-лизинг» в октябре 2006 года. Представленный ниже текст и таблица с условиями предоставления лизинга являются выдержками из коммерческого предложения.

«Схема платежей, с одинаковыми ежемесячными выплатами в течение всего срока осуществления сделки.

Все лизинговые платежи оплачиваются ежемесячно. Суммы, выраженные в иностранной валюте, оплачиваются в рублях по курсу ЦБ плюс 1% на день оплаты.

Срок поставки составляет 70 дней, при условии предоплаты в размере 30% от стоимости всего комплекса.

Собственником и балансодержателем является лизингодатель, к лизингополучателю переходит право владения и пользования (управления) на основании договора лизинга.

Предмет лизинга находится на балансе лизингодателя до окончания срока лизинга.

После окончания срока лизинга оборудование переходит в собственность лизингополучателя по остаточной стоимости. Лизингодатель вправе начислять ускоренную амортизацию на предмет лизинга с коэффициентом до 3. Все лизинговые платежи относятся на себестоимость (затраты) производимой продукции и услуг лизингополучателя, что позволяет снизить налогооблагаемую базу для расчета налога на прибыль в размере общей суммы договора лизинга.»

Таблица 13 Условия предоставления лизинга

Итак, основой для проведения сравнительного анализа будет приобретение оборудования на условиях предоплаты в размере 30% и поставки через 70 дней после внесения предоплаты на счёт поставщика. Данное предложение не выглядит достаточно привлекательным, поскольку в стоимость лизинга не включены различные дополнительные услуги, например, доставка и сборка на месте, страховка за счёт лизингодателя, повышение квалификации персонала, который будет работать с пробретаемым оборудованием. Однако оно будет лишь объектом для сравнения и анализа, и, возможно, следует поискать боле выгодное предложение, с более широким перечнем включенных услуг и меньшим размером ежемесячного платежа.

Для начала посчитаем расходы на приобретение данного оборудования, тем самым сделаем оценку затрат, которую проделывает большинство предпринимателей перед покупкой любого объекта.

Рассмотрим процесс приобретения в случае покупки за счет собственных средств, за счёт привлеченного кредита и с помощью лизинга. Здесь мы не будем рассматривать затраты на доставку, сборку и монтаж оборудования, а так же пусконаладочные работы, поскольку лизинговое предложение не включает эти пункты в стоимость оборудования и соответственно лизинговых платежей, эти затраты покупатель в любом случае будет нести сам. Кроме того сделаем предположение, что эти средства являются частью нераспределённой прибыли прошлых периодов, т.е. были заработаны самой компанией в процессе производства и реализации продукции (со всеми вытекающими отсюда налогами), а не были внесены учредителями или имелись в достатке в уставном капитале компании.

В случае приобретения за счет собственных средств расходы будут состоять из авансового платежа и выплаты оставшейся части стоимости объекта, и составят как раз первоначальную стоимость объекта лизинга, равную 6 475 000,00 рублям.

Общая сумма договора лизинга соответствует как раз тем расходам, которые понесёт лизингополучатель в процессе приобретения оборудования, с той разницей, что платежи будут состоять из аванса в размере 30% стоимость объекта, 36 ежемесячных одинаковых платежей. Общая сумма по договору лизинга составит 8 908 325,04 рублей. Кроме того стоит отметить, что оборудование по окончании договора лизинга передеатся в соственность лизингополучателя по остаточной стоимости, эта сумма не входит в общую сумму по договору, и её так же следует рассчитать и добавить к итоговым расходам. Поскольку нормативный срок службы пробретаемого оборудования составляет 37 месяцев, а срок сделки 36 месяцев, то оборудование практичски полностью будет самортизировано лизингодателем. Остаточная стоимость составит 1/37 от первоначальной т.е. 175 000,00 рублей. Итого затраты на приобретение оборудования в случае использования лизинга составят 9 083 325,04 рублей. На первый взгляд это предложение кажется явно невыгодным, поскольку сумма затрат значительно превышает 6,475 млн. рублей в случае приобретения за счет собственных средств.

Рассчет стоимости при покупке за счёт привлеченного кредита

Теперь рассмотри случай, когда оборудование приобретается в кредит. Для начала следует понять, на какие условие кредита следует ориентироваться в своих расчетах, какие условия предлагают банки и на что может расчитывать предприятие как заёмщик. Последний кредит компания привлекала по ставке 16% годовых в начале 2006 года.

Рассмотрим на каких условиях предлагают банки юридическим лица кредиты с подходящим нам сроком (36 месяцев) и на походящие суммы (порядка 7 млн. рублей). Также стоит отметить, что некоторые срок рассмотрения заявки и принятия решения о выдаче кредита не должен превышать 2-х месяцев, поскольку предполагается кредит берётся для выплаты большей части стоимости оборудования, а залог выплачивается из собственных средств. Ниже представлена таблица типовых условий кредитования составленная по результатам исследования кредитных программ, предлагаемых наиболее крупными банками Новосибирска (в т.ч. УРСАбанк, КМБ-Банк, Муниципальный банк, Сибирский банк Сбербанака России и др.)

Таблица 14 Типичные условия предоставления кредита

Итак, чтобы привлечь кредит по минимальной ставке и с минимальной комиссией и прочими издержками, вроде оформления имущества в залог нужно быть первоклассным заёмщиком с безупречной кредитной историей и иметь длительные хорошие отношения с банком, что в общем-то представляется нереальным. Можно допустить, что компании удастся привлечь кредит под 15% с учетом всех прочих издержек. Однако этот вариант маловероятен, и служит исключительно для оценки и сравнения возможностей кредита и лизинга. Выплаты по кредитам банки, как правило, предлагают производить в форме ануитета или равномерно убывающих платежей с начислением процентов на остаток долга. Для рассчета ануитетных выплат в банках используется формула

 ()

где: A – сумма аннуитетного платежа, S – сумма кредита, p – процентая ставка за период (в долях), n – количество периодов. В нашем случае сумма кредита составит 4 532 500,00 рублей, период равен одному месяцу и общее число периодов равно 36, процентная ставка составляет 15% годовых или 1,25% ежемесячно, т.е. в долях это 0,0125. Тогда рассчет ануитетного платежа дает нам сумму в 157 120,60 рублей. Т.е. за 36 месяцев равными платежами будет выплачено 5 656 341,60 рублей.

Рассмотрим альтернативный вариант с ежемесячной выплатой равной части основного долга, начисленных процентов и начислением процентов на остаток долга. Тогда сумма платежа в каждый период будет опредеяться следующей формулой

где: Ct+1 – плажет в период под номером t (0 ≤ t ≤ n-1), S – сумма кредита, p – процентная ставка за период (в долях), n – количество периодов. В нашем случае сумма кредита составит 4 532 500,00 рублей, период равен одному месяцу и общее число периодов равно 36, процентная ставка составляет 15% годовых или 1,25% ежемесячно, т.е. в долях это 0,0125. Таким образом можно составить график платежей втечение 36 месяцев и посчитать общий объём выплат. Таблица с графиком платежей по такой схеме представлена в приложении, а общая сумма платежей составит 5 580 640,63 рубля, что на 75 700,97 рубля меньше чем при ануитетной схеме платежей. Каждая компания сама должна выбирать какая схема для неё более удобна и привлекательна, ведь с точки зрения теории временной стоимости денег, лучше более крупные платежи отложить на дальнюю перспективу, когда их дисконтированная стоимость будет ниже. Ну а мы для сравнения стоимости приобретения выберем результаты полученные при рассчетах по схеме равномерно убывающих платежей, руководствуясь принципом снижения затрат, а не гипотезами теории временной стоимости денег. Итак, к выплатам по кредиту добавим предоплату и получим сумму в 7 523 140,63 рубля. Теперь можно подвести краткий итог и вернуться к проведённым выше рассчетам стоимости приобретения оборудования за счёт собственных средств, и использую лизинговую схему приобретения. Соберём полученые результаты в таблицу:

Таблица 15 Стоимость приобретения оборудования при различных формах финансирования

Итак, на первый взгляд лизинг однозначно представляется самым дорогим и невыгодным способом приобретения данного оборудования, возможно меньшие платежи сделали бы его более привлекательным, однако то же можно сказать и относительно кредита, где возможны более низкие ставки. В тоже разница между кредитом и лизингом составляет порядка 24% (относительно затрат при приобретении за счет собственых средств).

Рассмотрм теперь как распределяются эти расходы во времени, только для удобства сделаем одно допущение, что предоплата выполняется в 0-й год, 1-й год начинается с поставкой оборудования и началом выплат 70% стоимости приобретаемого комплекса. Представим распределение выплтат в таблице и для большей наглядности представим в виде гистограммы.

Таблица 16. Распределение расходов на приобретение оборудования по годам

Рисунок 9 Распределение расходов на приобретение оборудования по годам

Однако в приведённых расчетах никак не проявляются те самые особенности лизинга, которые могут сделать его более выгодным чем кредит и собственные средства. Для выявления эффектов от этих преимуществ следует углубиться и изучить финансовые потоки, генерируемые в результате использования различных форм финансирования.

Анализ финансовых потоков

Рассматривая и анализируя финансовые потоки мы не будем принимать во внимание расходы на доставку, сборку и монтаж, пуск и эксплуатацию оборудования, а так же те затраты и доходы, которые будут связаны с производством и реализацией производимой на этом оборудовании продукции. Данное исключение можно сделать потому что целью работы является не определение сроков окупаемости проекта или оценки его рентабельности, а сравнение различных источников финансирования для его приобретения, однако прямые эффекты от использования различных источников будут проявляться не мгновенно, в момент выбора источника, а постепенно в процессе эксплуатации оборудования, поскольку срок службы во многом определяет величину этих эффектов.

Итак, рассмотрим финансовые потоки, связанные с приобретением за счет собственных средств. Разделим их на положительные и отрицательные, и сгруппируем по этому признаку. Результат группировки представлен в таблице

Таблица 17. Финансовые потоки при покупке за счёт собственных средств

На первый взгляд налог на прибыль кажется здесь неуместным, ведь мы не смотрим какую прибыль приносит работа приобретаемого оборудования, однако наличие здесь этого пункта связано в первую очередь с тем, что собственные средства компании (согласно нашему предположению об их происхождении в начале этого параграфа) были заработаны компанией и соответственно являются частью чистой прибыли, по которой до этого был выплачен налог на доходы. Для некоторого упрощения допустим, что все необходимые средства были накоплены компанией в 0-м году, и все соответствующие налоги так же были выплачены в 0-м году. Т.е. для 1-го,2-го и 3-го годов этот поток равен нулю. Тогда учитываю действующие правила бухгалтерского и налогового учёта можно составить таблицы с указанием ежемесячной величины для каждого финансового потока и вывести на их основе итоговые потоки для каждого месяца. Такая таблица представлена в приложении, здесь же для наглядности полученного материала представим гистограмму ежемесячных потоков для 1-3 года.

Рисунок 10 Ежемесячные финансовые потоки при покупке за счёт собственных средств

Для лучшей наглядности на этом графике ограничен поток 1-го месяца, поскольку он значительно превосходит все другие потоки и сильно искажает масштаб. В первый месяц рассматриваемого здесь периода величина потока составит -3 364 686,44 рубля. На гистограмме хорошо просматривается, что равномерно начисляемая амортизация относимая на затраты создаёт одинаковые ежемесячные положительные потоки, однако налог на имущество ежеквартально создаёт значительный отрицательный поток, перекрывающий величину экономии на налогах за счет амортизации. Но поскольку происходит постепенная амортизация, то величина этого налога снижается, и начиная с 3-го года все потоки становятся положительными.

Суммарная величина всех учитываемых потоков за период с 0-го по 3-й год включительно составит -7 417 208,68 рублей. Если сравнить эту величину с величиной, которую мы получили во время оценки стоимости приобретения оборудования, то можно заметить существенную разницу, вызванную в первую очередь тем, что при оценки стоимости приобретения не учитывался налог на имущество. А так же тот факт, что средства копятся из чистой прибыли и в процессе накопления были выплачены значительные объёмы налога на доходы.

Рассмотрим теперь финансовые потоки, генерируемые при использовании кредита, как источника для финансирования нашего проекта. Согласно изложенной во второй главе модели, и используя рассчитанные ранее величины выплат по кредиту (по схеме убывающих платежей) можно провести расчет ежемесячных финансовых потоков, вывести итоговый поток, а также построить диаграмму распределения потоков во времени. Таблица с рассчитанными ежемесячными потоками для случая использования кредита с равномерно убывающими платежами представлена в приложении, на иллюстрации приведено их графическое представление.

Рисунок 11 Ежемесячные финансовые потоки при покупке за счёт привлечённого кредита

Здесь намеренно ограничен поток в первый месяц первого года, по тем же соображениям, что и в случае с собственными средствами: чтобы не искажать масштаб, применяя, например, не линейную, а экспоненциальную шкалу величины ежемесячного потока.

На этой гистограмме также отчетливо видны месяцы, когда к выплатам по кредиту прибавляется и налог на имущество. Положительный поток на 37-й месяц является результатом того, что все выплаты по кредиту уже внесены, а стоимость приобретённого объекта ещё не полностью перенесена на стоимость производимой продукции посредством амортизации. В литературе имеет хождение термин «эффект хвоста» для описания подобного положительного финансового потока.

Итоговый поток, с учётом предоплаты и выплаченных в процессе накопления на предоплату средств при использовании кредита (т.е. за период включающий годы с 0-го по 3-й включительно) составит -7 812 500,08 рублей.

И теперь для полноты сравнения осталось рассмотреть случай использования лизинга. Согласно условиям лизинг будет выплачиваться аннуитетными платежами в течение всего срока сделки, а по окончании сделки оборудование будет выкуплено по остаточной стоимости. Кроме этого никаких других отрицательных потоков наша модель не предполагает, поскольку мы абстрагировались от расходов на доставку, сборку и монтаж, запуск и эксплуатацию. Объект лизинга находится на балансе лизингодателя, так что налог на имущество выплачивается им. С другой стороны из числа положительных потоков исключается амортизация, поскольку амортизацию так же начисляет лизингодатель. Зато в отличии от кредита лизинговый платеж за вычетом НДС целиком относится на себестоимость (т.е. затраты) производимой продукции. Это даёт достаточно ощутимую экономию на налогах. Итак, таблица с результатами расчета ежемесячных финансовых потоков представлена в приложении, а на иллюстрации изображено графическое представление полученных величин.

Рисунок 12 Ежемесячные финансовые потоки при покупке с использование схемы финансового лизинга

Здесь всё достаточно просто и понятно. Каждый месяц лизингополучатель производит выплаты лизингодателю, размер этих выплат не меняется от месяца к месяцу. Из этих выплат НДС лизингополучатель ставит себе в зачёт, а оставшуюся часть платежа целиком относит на затраты, снижая тем самым налогооблагаемую базу и экономя на налоге на прибыль. Только по окончании срока сделки лизингополучатель выплачивает остаточную стоимость арендуемого оборудования, а не ежемесячный платеж, и переносит часть этой выплаты на стоимость производимой им продукции по средствам амортизации. Итоговый поток связанный с приобретением оборудования составит -7 155 096,50 рублей.

Теперь можно собрать все полученные результаты и провести сравнительный анализ трёх различных источников финансирования, с точки зрения генерируемых ими финансовых потоков, а также рассмотреть эти потоки с точки зрения теории временной стоимости денег и провести сравнительный анализ дисконтированных финансовых потоков.

Для проведения оценки потоков во времени необходимо выбрать ставку дисконтирования. В качестве такой ставки могут приниматься различные величины, в зависимости от того какие потоки и в каких сферах деятельности мы оцениваем, так в качестве ставки дисконтирования для физических лиц, потребителей товаров и услуг может служить годовая величина инфляции, или средний темп роста их заработной платы. Компании, занимающиеся инвестициями в ценные бумаги могут принять за такую ставку величину безрисковой доходности в сумме с величиной годовой инфляции. Доводов и аргументов в пользу каждой ставки и против ней можно приводить множество, но так и не выбрать правильную, поскольку не понятно что можно понимать под «правильностью» выбранной ставки. Общегосударственной величиной, определяющей стоимость денег на макроэкономическом уровне, в экономике страны вообще является ставка рефинансирования ЦБ, которая регулярно пересматривается и её изменение определяет изменение «цены денег» в стране. На момент написания данной работы ставка рефинансирования ЦБ составляла 11%, такой размер установлен 23 октября 2006 г. (Телеграмма ЦБ РФ от 20.10.2006 № 1734-У) динамика среднегодовой ставки была представлена первой главе.

Исходя из выбранной ставки рефинансирования, были продисконтированы ежемесячные финансовые потоки для всех трёх вариантов финансирования инвестиционного проекта. Стоит отметить, что в связи с предположением о том, что сумма на предоплату (и выплату остатка стоимости в случае приобретения за собственные средства) была накоплена в течение 0-го года, а так же были выплачены соответствующие налоги, то мы не будем дисконтировать эти потоки, а примем их как потоки нулевого периода не подлежащие дисконтированию. Полученные результаты представлены в таблицах, размещённых в приложении, здесь же полученные рассчеты проиллюстрированы на гистограммах. Здесь также ограничены потоки 1-го месяца, для сохранения лучшей наглядности.

Рисунок 13 Дисконтированные финансовые потоки при покупке за счет собственных средств

Суммарный поток в случае приобретения за счёт собственных средств составит -7 465 965,0 рублей. Заметно постепенное снижение положительного эффекта от амортизации, при это основные расходы, понесенные в процессе приобретения фактически не изменились, поскольку пришлись на 0-й период, не попавший под дисконтирование и в первый месяц, когда уменьшение было практически незаметно. Таким образом за счёт снижения положительных потоков в будущем и сохранения размеров основных отрицательных потоков суммарный дисконтированный поток превысил суммарный поток, рассчитанный без учёта гипотез теории временной стоимости денег.

Рисунок 14 Дисконтированные финансовые потоки при покупке за счет средств кредита

Суммарный дисконтированный финансовый поток для кредита составил сумму равную -7 182 487,67 рублей, что оказалось ниже чем суммарный не дисконтированный поток. Это в основном обусловлено тем, что выплаты, образующие отрицательный поток, были распределены во времени, и их дисконтированная стоимость оказалась ниже не дисконтированной, хотя и положительные эффекты от амортизации также сократились.

Рисунок 15 Дисконтированные финансовые потоки при покупке с использование схемы финансового лизинга

На гистограмме, отражающей дисконтированные потоки при использовании лизинга наиболее чётко просматривается эффект дисконтирования, равномерные платежи теперь стали убывающими. И как результат этого снижение суммарного дисконтированного потока по сравнению с аналогичным не дисконтированным потоком. В случае дисконтирования он составил -6 526 514,05 рублей.

Соберём теперь все полученные значения суммарных потоков в таблицу:

Таблица 18 Сводная таблица распределения финансовых потоков по годам

Итак, можно наглядно убедиться, что при более глубоком изучении финансовых потоков, генерируемых при использовании различных форм финансирования одного и того же инвестиционного проекта лизинг проявляет свои преимущества и оказывает наиболее выгодным, как при расчетах с использованием теории временной стоимости денег, так и без неё. Отличие лизинга от других вариантов при использовании гипотез временной стоимости денег составляет более 10%, т.е. 650 000 рублей. Для ещё более крупных инвестиций величина преимущества лизинга по сравнению с альтернативными вариантами будет ещё больше в абсолютном значении.

Попробуем выяснить основные причины меньшей стоимости лизинга, по сравнению с кредитом и собственными средствами. Основой для такого выраженного преимущества лизинга стали его основные плюсы: полный перенос лизингового платежа на себестоимость, и отсутствие оборудования на балансе, т.е. и отсутствие налогов на недвижимость по нему.

Основа экономии по налогу на прибыль в случае приобретения за счёт собственных средств или кредита – амортизация. Величина ежемесячных амортизационных отчислений определяется только нормой амортизации и стоимостью приобретаемого оборудования. В нашем случае размер ежемесячного отчисления составит 146 822,00 рубля, а ежемесячный лизинговый платеж без НДС 163 979,00 рублей. Амортизационные отчисления, по средствам которых переносится стоимость приобретённого объекта основных производственных фондов на производимую продукцию ниже, чем лизинговый платеж, относимый на себестоимость. Однако, в случае кредита часть выплачиваемых по кредиту процентов относится на себестоимость производимой продукции. Этот уровень определён на отметке, равной 1.1*(ставка рефинансирования ЦБ) в процентах от суммы основного долга, всё сверх этой величины, так же как и сам платеж по основной части долга на себестоимость не относятся. Но в нашем случае эта величина (12.1%) почти полностью перекрывает процентную ставку, под которую был взят кредит, и получается, что сумма амортизационных отчислений и части выплачиваемых процентов по кредиту, относимых на себестоимость за весь рассматриваемый период равна 6 881 517,05 рублей больше, чем сумма лизинговых платеж без НДС за аналогичный период равная 6 051 546,64 рублей. Т.е. эффект экономии по налогу на прибыль в случае кредита выше, чем при лизинге.

Сами ежемесячные платежи по лизингу больше платежей по кредиту, эффект экономии на налоге на прибыль ниже, так почему же лизинг оказался более дешевым источником финансирования? Причиной этому служит отсутствия налога на имущество, ведь за весь срок лизинговой сделки налога на имущество не выплачивается (по объекту лизинга), а при использовании кредита за аналогичный период выплачивается более 800 000,00 рублей налога, т.е. около 13% всего суммарного потока. Лизинг – это аренда. Вот из этого краткого определения и вытекает основа его преимущества. Имущество приобретается на правах аренды, и единственными выплатами являются арендные платежи.

Итак, рассматривая далеко не самый выгодный реальный вариант лизинга, предложенный компании, и сравнивая его с кредитом, выдаваемом на весьма мягких условиях мы убедились в эффективности лизинга. Однако в этом сравнении нашли отражение только количественные характеристики, такие как расходы на приобретение и владение и экономия на налогах. Но есть ещё и целый ряд качественных преимуществ, которые не были отражены в рассмотренном предложении, такие как страхование объекта лизинга, сборка и монтаж специалистами лизингодателя, обучение персонала и гарантийное сервисное сопровождение оборудования на период лизинговой сделки. Кроме того при лизинге не требуется предоставление залогового обеспечения или гарантий и поручительств третьих лиц, все отношения регулируются составляемым между лизингодателем и лизингополучателем договором финансовой аренды - лизинга.

3.3 Особенности реализации различных форм финансирования

Необходимость залогового обеспечения кредита

В случае привлечения предприятием кредита одним из обязательных условий кредитования является предоставление залогового обеспечения кредита. Наличие такого залога служит в интересах самого предприятия и его кредитора. Так кредитору, в случае проблем с возвратом кредита в срок (или его невозвратом), реализация залога поможет избежать денежных потерь, а предприятию будет проще привлечь кредит на более выгодных для него условиях, если заём будет обеспеченный залогом. В качестве залога для кредита может служить:

недвижимое имущество;

оборудование, товарные запасы, сырье и материалы;

автотранспорт;

ценные бумаги (как государственные, так и корпоративные ценные бумаги);

гарантии и поручительства третьих лиц (финансово-устойчивых предприятий и организаций, субъектов Российской Федерации).

Если заёмщик предоставляет залог, то банк заключает с ним дополнительный договор залога. Гражданский Кодекс содержит прямое указание на отражение стоимости закладываемого имущества в договоре о залоге: «в договоре о залоге должны быть указаны предметы залога и его оценка, существо, размер и срок исполнения обязательства, обеспечиваемого залогом…» (статья 339). В соответствии с договором залога, в случае нарушения заемщиком условий кредитного договора, банк может реализовать объекты залога для удовлетворения своих требований.

Балансовая стоимость активов, которые могут быть использованы в качестве залога, вследствие инфляции, изменения конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной. В интересах банков снизить стоимость залогового имущества, чтобы его было легче продать в случае возникновения трудностей у заёмщика, однако это идёт вразрез с интересами заёмщика, который в свою очередь старается завысить стоимость залогового имущества, чтобы в случае возникновения проблем у него осталось как можно больше. Однако тут его ограничивают балансовая стоимость имущества, т.к. исходя из неё, он платит налоги на имущество, и преувеличение стоимости при передаче имущества в залог по сильно завышенным ценам может вызвать интерес налоговых органов.

Для определения суммы кредита, реальной для получения у банка под залог конкретного актива или группы активов, необходимо определить их текущую рыночную стоимость. Документом, который, с одной стороны, позволит определить величину залогового обеспечения кредита, а с другой стороны способен предотвратить разногласия между кредитором и заемщиком в случае обращения взыскания на заложенное имущество, станет отчет по оценке выполненный независимым оценщиком. Определение рыночной стоимости закладываемого имущества независимым оценщиком позволяет установить справедливое соотношение между стоимостью закладываемого имущества и размером кредита, а также способствует предотвращению разногласий между сторонами сделки, которые возникают при обращении взыскания на заложенное имущество. Профессиональные консультанты в области независимой оценки помогают определить разумную величину залогового обеспечения кредита, однако их услуги, как правило, недёшевы, и оплачивать их необходимо самому заёмщику. Таким образом, за снижение процентной ставки по кредиту заёмщику необходимо заплатить за услуги независимых профессиональных оценщиков или довериться оценщикам банка.

Риски, характерные для лизинга и других форм финансирования

Лизингу, как любому финансовому инструменту, присущи риски. Так что помимо расчета стоимости лизинговой сделки необходимо уделить особое внимание возможным рискам и способам их минимизации, поскольку основным способом минимизации рисков, приемлемым для большинства случаев является страхование, следует учесть и его стоимость в конечных расчетах стоимости реализации всего проекта.

Все риски, возникающие в процессе лизинговой сделки, можно разделить на три основные группы: риски лизингополучателя, риски лизингодателя и риски обоих сторон. Рассмотрим более подробно эти группы рисков и выясним основные механизмы их минимизации.

К рискам лизингополучателя относятся имущественные и предпринимательские риски. Следует отметить, что эти риски свойственны не только для лизинговой сделки, однако мы рассмотрим их именно в этом ключе, поскольку договор лизинга зачастую оговаривает способы и условия для минимизации подобных рисков. Поскольку до окончания лизинговой сделки имущество находится в собственности лизингодателя, он крайне заинтересован в его сохранности и исправном функционировании. Итак, среди имущественных рисков, можно выделить следующие, наиболее характерные:

техногенные риски (пожары, взрывы и т. д.)

риски, возникающие вследствие стихийных бедствий (землетрясения, наводнения и т. д.) и эпидемий, а также их последствий;

риски, связанные с противоправными действиями третьих лиц (кража, вандализм и т. д.).

Как правило, ответственность за эти риски возлагается на лизингополучателя, поскольку возникают они уже в процессе эксплуатации объектов лизинга. Страховые компании достаточно хорошо освоили страхование подобных рисков и на практике тарифные ставки при страховании подобных рисков составляют около 3% от страховой суммы. Но выбор страховать эти риски, или нет, полностью лежит на лизингополучателе.

Однако если договор лизинга заключается в отношении сложного оборудования, то риск поломки машин и механизмов может нести лизингодатель, гарантируя ремонт за счет собственных сил и средств в оговоренные договором (гарантией) сроки.

Немаловажным является и риск допущения ошибок в процессе монтажа, запуска и эксплуатации предмета лизинга. Такие случаи, как правило, не покрываются гарантийными условиям, поскольку были нарушены правила или порядок эксплуатации оборудования. Поскольку это может значительно затормозить производственный процесс или привести к выходу из строя объекта лизинга такие риски имеют очень большое значение. Ответственность за эти риски обычно несет лизингополучатель, однако могут быть различные условия по договору лизинга, которые позволят минимизировать риск наступления подобных ситуаций. В лизинговый договор вносятся пункты предусматривающие монтаж оборудования силами лизингодателя, а также его непосредственное участие в обучении, переподготовке и повышении квалификации персонала лизингополучателя. При этом ответственность по-прежнему лежит на лизингополучателе, но вероятность наступления подобной ситуации снижается, поскольку квалификация персонала гарантированно соответствует выполняемой работам.

Риски, характерные для лизингодателя, как правило, мало интересуют лизингополучателя, однако следует упомянуть их, поскольку они обязательно найдут отражение в договоре лизинга и страхование этих рисков войдёт в размер лизинговых платежей. Основными рисками в данной категории являются предпринимательские (финансовые) риски, и среди них наиболее существенны следующие:

риск неполучения в полном объеме лизинговых платежей, в том числе в результате банкротства лизингополучателя;

риск невозврата лизингового имущества лизингодателю;

риск утраты задатка, внесенного при заказе уникального оборудования поставщику или производителю, связанный с отказом потенциального лизингополучателя от заключения договора лизинга;

риск, связанный с проблемами при реализации лизингового имущества после расторжения договора лизинга;

При заключении договоров международного лизинга актуальными становятся политические риски (войны, революции, восстания, смена государственного строя, резкое изменение налоговой, таможенной, валютной политики государства и т. д.). Эти риски могут быть покрыты гарантиями специализированных государственных или межгосударственных агентств либо страховых компаний, занимающихся таким страхованием. При этом важно, чтобы страховая компания не была резидентом той страны, которая является источником политических рисков.[6]

Рассмотрим теперь риски, значимые как для лизингодателя, так и для лизингополучателя. К таким рискам можно отнести риски, ответственность за которые вытекает из самого действия или бездействия сторон лизингового договора.

Риск невыполнения условий договора поставщиком оборудования, передаваемого в лизинг. Ответственность за этот риск несет, как правило, та сторона, которая это оборудование выбирала. На практике ответственность за этот риск обычно несет лизингодатель, который заключает договор с поставщиком оборудования, а ответственность лизингополучателя начинается только с момента приема оборудования.

Кроме того следует отметить риск непоставки оборудования в назначенный срок. Задержка может произойти по различным причинам, будь то проблемы с покупкой, транспортировкой или растамаживанием объекта лизинга. Ответственность за этот риск трактуется аналогично предыдущему случаю.

Риск несоответствия предмета лизинга возлагавшимся на него надеждам по использованию в деятельности лизингополучателя. Его причиной может быть принципиальная невозможность наладить производственную цепочку на имеющемся в распоряжении лизингополучателя оборудовании с участием объекта лизинга. Неполнота передаваемой в соответствии с договором лизинга документации, затрудняющая или делающая невозможной эксплуатацию оборудования. Отсутствие снабжения сырьем и материалами необходимого качества и количества. Ответственность за этот риск обычно лежит на лизингополучателе, так как предмет лизинга зачастую выбирает именно он.

Ещё одна группа рисков присуща не только лизингу или иной форме финансирования, сколько самому инвестиционному проекту. Это предпринимательские риски, и среди них следует отметить следующие:

риск просчетов в маркетинговой политике лизингополучателя и, как следствие, отсутствие спроса;

риск перерывов в предпринимательской деятельности;

риск непредвиденных расходов (например, необходимость экстренного дополнительного обучения персонала работе с оборудованием, приобретенным по лизинговой схеме);

риск неисполнения обязательств контрагентами предпринимателя (поставщики сырья и комплектующих, транспортные фирмы и др.) и т. д.

Страхование предпринимательских рисков весьма затратно, поскольку тарифные ставки при страховании финансовых рисков, обычно, достаточно велики и могут составлять от 2 до 30% страховой суммы. Такие высокие тарифные ставки определяются достаточно большими рисками самого страховщика, связанными с высокой вероятностью мошенничества именно по этому виду страхования.

Итак, при планировании инвестиционного проекта следует уделить должное внимание рискам, и тем способам их минимизации, которые предусматривают различные источники финансирования. И лизинг здесь выглядит достаточно привлекательным способом для финансирования проекта, поскольку в договоре, как правило, уже выделенные наиболее значимые риски и страхование части из них уже входит в размер лизингового платежа, что значительно упростит расчет стоимости реализации проекта и сроков его окупаемости. [6]

Принять правильное решение, о выборе источника финансирования для реализации своего инвестиционного проекта достаточно сложно, однако, основываясь на приведённых в работе формулах можно рассчитать стоимости реализации и проанализировав потоки выбрать наиболее выгодный вариант. С другой стороны кроме материальных затрат реализация проекта потребует значительных человеческих ресурсов, не всегда в компании есть специалисты, и это означает необходимость привлечение людей со стороны, так что компании следует уделить внимание и различным потребностям в квалифицированных кадрах при использовании различных схем финансирования, так при лизинге на компанию ляжет значительно меньший объём работы по доставке, оформлению оборудования, страховании рисков, связанных с его эксплуатацией, обучению персонала и т.п. процедур.

Заключение

В процессе работы над дипломом был решен ряд задач теоретического и прикладного характера, в том числе был проанализирован лизинг, на предмет возможности применения его при финансировании в расширение и обновление основных производственных фондов. Проведен анализ развития рынка лизинговых услуг в Сибирском регионе и выявлены основные тенденции развития: усиление конкуренции и рост рынка. Проведено сравнение лизинга с его альтернативой – кредитованием, на уровне качественных характеристик.

Для проведения сравнительного анализа на количественном уровне была построена имитационная модель, для оценки финансовых потоков, генерируемых в рамках инвестиционного проекта при использовании различных формах финансирования: лизинге и кредите. Данная модель учитывает особенности налогового и бухгалтерского учёта для каждой формы финансирования. И на основе этой модели были проведены расчеты для реального проекта по приобретению производственно-упаковочного комплекса. Кроме того, были рассчитаны финансовые потоки при покупке за счёт собственных средств. Аналогичные расчеты с использованием предложенной в работе имитационной модели генерируемых финансовых потоков можно провести для любого предприятия малого и среднего бизнеса, реализующего инвестиционные проекты подобной направленности.

Полученные результаты расчетов были подвергнуты анализу с применением теории временной стоимости денег, в результате, было выявлено преимущество форм финансирования с распределёнными во времени платежами. А также был проведён сравнительный анализ лизинга и кредита с целью выявления источника преимуществ лизинга по стоимости реализации проекта. В результате этого сравнения было выявлено, что основой преимущества лизинга является отсутствие платежей по налогу на имущество.

Поставленная цель – проведение сравнительного анализа была достигнута. Результаты анализа указывают на возможность использования лизинга для реализации инвестиционных проектов, направленных на расширение основных производственных фондов, и его преимущество в сравнении с традиционными источниками средств для реализации подобных проектов: кредитом и собственными средствами компании.

Список литературы

1. Финансовый лизинг. Изд. 2-е, Газман В.Д. – М.: ГУ ВШЭ 2004 г. 392 стр.

2. Основы лизинга: Учебное пособие для вузов Изд. 2-е, перераб., доп. Лещенко М.И. – М.: Финансы и статистика 2004 г. 328 стр.

3. Учет лизинговых операций и анализ их эффективности: Учебное пособие для вузов (под ред. Гетьмана В.Г.) Шеленков В.Г. – М.: Экзамен, 2005г. 128с.

4. Большой экономический словарь. Борисов А.Б.— М.: Книжный мир, 2003. — 895 с.

5. Лизинг или кредит: в чем выгода? Основы сравнения лизинга с кредитом. Газман В.Д., профессор Высшей школы экономики. Журнала "Строительная Техника и Технологии" № 6(40) 2005

6. Статья «Риски при лизинге: можно ли их избежать?» Журнал «Финансовый директор» № 3(сентябрь) 2002

7. Информационная система «Гарант платформа F1» редакция январь 2007

8. Федеральный закон от 29 октября 1998 г. N 164-ФЗ "О финансовой аренде (лизинге)" (с изменениями от 29 января, 24 декабря 2002 г., 23 декабря 2003 г., 22 августа 2004 г., 18 июля 2005 г., 26 июля 2006 г.)

9. Федеральная служба государственной статистики. Веб-сайт #"_Ref156713920">10. Рейтинговое агентство "Эксперт РА" Аналитический обзор «Российский рынок лизинга в 2004 году» Веб-сайт #"_Ref156713827">11. Рейтинговое агентство "Эксперт РА" Аналитический обзор «Лизинговый рынок Сибирского региона» Веб-сайт #"_Ref156714052">12. Информационно-аналитическое электронное издание «Бухгалтерия.RU» Веб-сайт #"#">#"_Toc287433223">Приложение

Таблицы платежей и финансовых потоков

Таблица 19 Ежемесячные финансовые потоки при покупке за счёт собственных средств

Таблица 20 Дисконтированные ежемесячные финансовые потоки при покупке за счёт собственных средств

Таблица 21 Ежемесячные выплаты по кредиту, рублей (равномерно убывающие платежи)

Таблица 22 Ежемесячные финансовые потоки при кредите

Таблица 23 Дисконтированные ежемесячные финансовые потоки при кредите

Таблица 24 Ежемесячные финансовые потоки при лизинге

Таблица 25 Дисконтированные ежемесячные финансовые потоки при лизинге