 |
 |
 |
|
|||||||||
|
 | |||||||||||
|
 |
||||||||
|
МЕНЮ
|
БОЛЬШАЯ ЛЕНИНГРАДСКАЯ БИБЛИОТЕКА - РЕФЕРАТЫ - Виды анализаВиды анализаСИБИРСКИЙ ИНСТИТУТ ФИНАНСОВ И БАНКОВСКОГО ДЕЛА КУРСОВАЯ РАБОТА Кафедра: ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ Тема: Виды анализа Выполнил: Проверил: г.Новосибирск’98 СОДЕРЖАНИЕ |Введение........................................................|3 | Введение Анализ финансового состояния имеет первостепенное значение для
широкого круга пользователей: менеджеров, аналитиков, инвесторов,
кредиторов и показателем его значимости может служить то
обстоятельство, что, согласно последним данным Министерства торговли 1. Финансовая отчетность Годовой отчет корпорации содержит описание результатов деятельности фирмы за прошедший год и анализ складывающихся тенденций, которые повлияют на ее будущие операции. Однако наиболее важной частью отчета является собственно финансовая отчетность, включающая по крайней мере три основные формы - отчет о прибылях и убытках, баланс и отчет о движении денежных средств. Эти формы дают возможность получить комплексную оценку финансового состояния фирмы. В отчете приводится подробная информация за 2-3 последних года, а также основные статистические данные в динамике за 5-10 лет. Таблица 1.1 Отчет о прибылях в убытках на конец года - 31 декабря «Southern Metals» (в млн. дол., кроме показателей на 1 акцию, в дол.) | |1992 |1991 | a Число выпущенных в обращение обыкновенных акций - 50 млн. см. табл. 18.2. Расчет EPS базируется на показателе прибыли, доступной владельцем обыкновенных акций, т. е. дивиденды по привилегированным акциям исключены. Значения EPS и DPS по данным за 1992 г. рассчитаны следующим образом: чистая прибыль, доступная владельцам обыкновенных акций 110 000 000 дол.
------------- 2,20 дол. число обыкновенных акций в обращении 50 000 000 дивиденды, выплаченные владельцам обыкновенных акций 90 000 000 дол. -------------- = 1,80 дол. число обыкновенных акций в обращении 50 000 000 В табл. 1.1 приведены отчеты о прибылях и убытках за 1992 и 1991 гг. компании «Southern Metals», главного производителя изделий из алюминия, а в табл. 18.2 - ее баланс за те же годы. Отметим наиболее существенные характеристики этих отчетов. 1. Доходы и дивиденды. Компания в 1992 г. получила прибыль для акционеров в размере 110 млн дол. и выплатила в виде дивидендов по обыкновенным акциям 90 млн дол. Доход на акцию (EPS) составил 2.2 дол., а дивиденд на акцию (DPS) - 1.80 дол. 2. Денежные средства и другие активы. Хотя все активы оцениваются в долларах, только наличные деньги являются реальными деньгами. Мы видим из табл. 18.2, что компания имеет на счете 50 млн. дол., в то время как краткосрочная кредиторская задолженность составляет 300 млн. дол. Имеющиеся у компании немонетарные активы, возможно, будут конвертированы в наличность в течение года, однако пока это лишь предположение и эти активы не представляют собой реальных денежных средств. 3. Собственные и привлеченные средства. В балансе представлены два вида источников средств - акционерный (собственный) капитал и привлеченные (заемные) средства. Они связаны следующим балансовым уравнением (данные 1992 г.): активы - привлеченные средства = собственный капитал 2 000 000 000 дол. - 1 100 000 000 дол. = 900 000 000 дол. Привлеченные средства включают две группы счетов - краткосрочную (300 млн. дол.) и долгосрочную (800 млн. дол.) кредиторскую задолженность, или краткосрочные и долгосрочные пассивы. Допустим, что стоимость активов уменьшилась. Предположим, например, что часть дебиторской задолженности списана как безнадежная. Поскольку обязательства перед кредиторами остаются неизменными, величина собственного капитала уменьшается. Поэтому риск потерь от изменения стоимости активов ложится в основном на акционеров, прежде всего на держателей обыкновенных акций. Заметим, однако, что при возрастании стоимости активов соответствующий доход принадлежит исключительно владельцам обыкновенных акций. 4. Структура собственного капитала. Этот раздел источников
средств под разделяется на четыре группы: привилегированные акции,
обыкновенные акции, эмиссионный доход и нераспределенная прибыль. 5 Временной аспект. Баланс можно представить как снимок финансового положения фирмы на определенный момент, например на 31 декабря 1992 г. Отчет о прибылях и убытках дает сведения об операциях за длительный период, например за календарный год - 1992-й. б. Нераспределенная прибыль. Эта статья баланса показывает, какую часть полученной прибыли фирма реинвестировала. Важно отметить, что данный источник средств используется прежде всего для приобретения оборудования и товарно-материальных запасов. Таким образом, нераспределенная прибыль, показанная в балансе, не представляет собой наличных денег и не может быть использована в качестве источника средств в банке, например для выплаты дивидендов. 1.1 Отчет о движении денежных средств 20 лет назад большинство годовых отчетов включали форму "Отчет об источниках средств и их использовании". Отчет имел целью дать представление о сформированных фирмой в истекшем году фондах и их использовании. Например, какой из источников средств (банковские кредиты или нераспределенная прибыль) был приоритетным для получения дополнительных финансовых ресурсов и каким образом эти ресурсы были использованы - для погашения облигаций, строительства новых предприятий, Приобретения товарно-материальных запасов или выплаты дивидендов. Можно было взглянуть на отчет и увидеть все источники и статьи расходов (отметим, что они совпадали по общей сумме), понять, каким образом фонды формировались и использовались, однако не имелось обобщающего показателя, который позволял бы судить об улучшении или ухудшении финансового состояния компании на конец года. Постепенно в соответствии с общепринятыми бухгалтерскими принципами компании изменили название отчетной формы на "Отчет об изменениях в финансовом положении". Структура отчета не Претерпела серьезных изменений, Однако сменился акцент - отчет готовился для того, чтобы показать не только Все источники средств и их использование, но и изменение чистого оборотного Капитала. Полагали, в общем-то справедливо, что если чистый оборотный капитал возрос, то и финансовое положение фирмы укрепилось. Недавно Совет по стандартам финансового учета (FASB) выпустил Ключевая идея в составлении данной отчетной формы заключается в определении изменения по каждой статье баланса и занесении этой величины в графу "источник" или "использование" в соответствии со следующими правилами. Таблица 1.2 Баланс на 31 декабря «Southern Metals» (в млн. дол.) |Актив |1992 |1991 |Пассив |1992 |1991 | . Таблица 1.1.1
а Износ - это контрарная статья, поэтому его увеличение приводит к росту величины источников средств. Источники. 1. Включается увеличение кредиторской задолженности или собственных средств. Примерами являются получение займа и выпуск обыкновенных акций. 2. Включается уменьшение активов. Пример - продажа части запасов. Использование. 1. Включается уменьшение кредиторской задолженности или собственных средств. Пример - погашение ссуды. 2. Включается увеличение активов. Пример - покупка основных средств. Итак, источники финансирования включают банковские ссуды, нераспределенную прибыль, дополнительно выпущенные акции, а также денежные средства, полученные от продажи активов и погашения дебиторской задолженности. Использование средств включает приобретение основных средств и производственных запасов, погашение кредитов и займов, выкуп акций и др. Табл. 1.1.2 показывает изменения в статьях баланса компании Таблица 1.1.2 Отчет о движении денежных средств «Southern Metals» (в млн. дол.) I. Движение денежных средств от основной деятельности | Чистая прибыль |120 | II. Движение денежных средств от инвестиционной деятельности |Приобретение основных средств |-330 | III. Движение денежных средств от финансовой деятельности |Прирост в векселях к уплате |40 | Данные, содержащиеся в табл. 1.1.2 используются далее в качестве исходных для составления отчета о движении денежных средств. Заметим, что все показатели граф "изменение" из табл. 1.1.2. За исключением нераспределенной прибыли, перенесены в табл. 1.4. Вместо того чтобы привести данные об изменении нераспределенной прибыли, ее факторы - чистая прибыль и начисленные дивиденды - показываются в отчете о движении денежных средств раздельно: чистая прибыль - в источниках средств; начисленные дивиденды - в графе «использование». Денежные средства и ликвидные ценные бумаги в Табл. 1.1.2 приведены одной статьей. Как и другие крупные корпорации, компания «Southern Metals» рассматривает ликвидные ценные бумаги как эквивалент денежных средств, поэтому для характеристики финансового положения эти активы можно объединять. Табл. 1.1.2 дает подробную характеристику источников денежных
средств «Southern Metals» и их использования. 1 раздел показывает приток
и отток денежных средств в результате основной деятельности. Чистая
прибыль и амортизация обеспечивают приток денежных средств в размере Значительная часть поступающих на предприятие денежных средств используется на увеличение основных средств; это и показано во II разделе Финансовая деятельность компании «Southern Metals», как показано в III
разделе, включает получение банковских ссуд (векселя к оплате) и эмиссию
облигаций. Компания погасила часть ипотечных облигаций за счет фонда
погашения, создаваемого из прибыли (sincing fund). В целом в течение 1992
г. «Southern Metals» увеличила сумму внешних источников финансирования на Отчет «Southern Metals» о движении денежных средств не выявляет ничего необычного или тревожного. Он не только показывает отток в 30 млн. дол., сложившийся в результате прежде всего приобретения основных средств, но, что важнее, он также показывает, что основная деятельность компании осуществлялась весьма прибыльно и обеспечила в 1992 г. приток денежных средств в размере 140 млн. дол. Если бы отчет показал в итоге отток денежных средств в ситуации, когда основные средства не увеличились (т. е. когда прирост основных средств равен сумме начисленного износа), тогда у нас были бы основания для беспокойства, поскольку такая ситуация может повториться и в будущем. В этом случае, если не будут приняты действенные меры, дело может закончиться финансовым крахом, Опытные финансисты, специалисты по кредиту, финансовые спекулянты уделяют особое внимание отчету о движении денежных средств. Финансы - сфера деятельности, ориентированная прежде всего на контроль за движением денежных средств, и этот отчет является прекрасным средством такого контроля. Банковскому менеджеру достаточно изучить табл. 18.4 (или, еще лучше, серию таких таблиц за последние пять лет и на перспективу), чтобы понять, может ли данная компания генерировать необходимые ресурсы для возврата требуемой ссуды, Если прогнозируемый поток денежных средств покажется достаточным, то ссуда будет выдана. Если он вызывает сомнения, тогда банковский менеджер обратит пристальное внимание на баланс, пытаясь определить, достаточна ли стоимость активов при вынужденной их продаже для того, чтобы погасить запрашиваемую ссуду. 1.2 Свободный денежный поток Отчет о движении денежных средств дает важный финансовый показатель,
именуемый свободным денежным потоком (free cash flow). Есть много различных
определений этого понятия в зависимости от цели анализа, но в основном под
ним понимают результат сложения всех денежных притоков и оттоков, умевших
место в отчетном периоде, включая капиталовложения и продажу активов. Теперь предположим, что в 1991 г. группа лиц планирует скупить акции
компании «Southern Metals» и для этой цели проводит анализ, включая оценку
свободного денежного потока в 1992 г, Потенциальные владельцы могли бы
воздержаться от выплаты дивидендов фирмы, сэкономив на этом 90 млн. дол. Анализ свободного денежного потока всегда был важен, но, пожалуй,
такие профессиональные скупщики акций (их называют рейдерами), как Т. Б. Конечно, менеджеры всегда проявляли интерес к анализу денежного потока
своих компаний, однако действия рейдеров и компаний LBO невероятно усилили
этот интерес. Теперь компании знают, что: 1) их цена в значительной степени
зависит от величины свободного денежного потока (равно как и от объявленной
балансовой прибыли), так как чем больше данная величина, тем больше будет
спрос на эту компанию, и 2) если их активы не генерируют такой свободный
денежный поток, который н принципе возможен при более эффективном
управлении, тогда рейдеры попытаются взять компанию под свой контроль с
последующим приглашением в нее более опытных менеджеров либо продажей ее
активов тем компаниям, которые смогут лучше ими управлять. 2. Аналитические коэффициенты Бухгалтерская отчетность содержит данные о финансовом положении фирмы на определенный момент и результатах деятельности за отчетный период. Однако реальная ценность отчетности заключается в том, что она может быть использована для прогнозирования будущих доходов и дивидендов. С точки зрения инвестора, анализ финансового положения есть по существу предсказание будущего, тогда как, с точки зрения управленческого персонала, анализ финансового положения полезен и как способ предсказания будущего положения, и, что важнее, как отправной пункт для планирования действий, которые повлияют на ход событий в будущем. Расчет финансовых показателей фирмы является обычно первым
шагом финансового анализа. Аналитические коэффициенты
характеризуют соотношения между различными статьями отчетности. В следующих разделах мы рассчитаем финансовые коэффициенты для компании «Southern Metals» на 1992 г. Мы сравним значения этих коэффициентов со среднеотраслевыми. Помните, что все исходные данные, используемые для расчета коэффициентов, выражены в миллионах долларов. 2.1 Коэффициенты ликвидности Одна из первостепенных задач большинства финансовых аналитиков Коэффициент текущей ликвидности (current ratio). Этот показатель вычисляется по формуле коэффициент оборотные средства 700 млн. дол. текущей = -------------------------------------------------- = 2,3. ликвидности краткосрочные пассивы 300 млн. дол. (В среднем по отрасли - 2.5). Оборотные средства включают обычно денежные средства, ликвидные
ценные бумаги, дебиторскую задолженность и товарно-материальные запасы. Если компания сталкивается с финансовыми затруднениями, она
начинает платить по своим счетам (счетам к оплате) более медленно,
пытается получить банковские кредиты и т. д. Если краткосрочные пассивы
растут быстрее, чем оборотные средства, то коэффициент текущей
ликвидности будет снижаться, что может вызвать обоснованную тревогу, Значение коэффициента текущей ликвидности «Southern Metals»
несколько ниже среднеотраслевого, но не настолько, чтобы внушать
опасения. Он показывает, что компания стоит примерно в одном ряду с
большей частью других производителей алюминия. Так как оборотные
средства планируется конвертировать в наличность в ближайшем будущем,
очень вероятно, что они смогут быть трансформированы в денежные
средства по цене, близкой к показанной в балансе. Имея значение
коэффициента, равное 2.3, и продав в случае необходимости свои
оборотные средства всего лишь за 43 % их балансовой стоимости, компания Хотя среднеотраслевые значения коэффициентов будут более детально рассмотрены ниже, следует констатировать уже в этом разделе, что они не являются каким-то идеалам или нормативом, которому непременно должны следовать все фирмы. Некоторые фирмы с хорошо отработанной системой управления могут иметь значения коэффициентов, превышающие среднеотраслевые, другие, тоже вполне рентабельные фирмы, могут не дотягивать до среднеотраслевых значений. Однако, если значения коэффициентов у фирмы сильно отличаются от средних по данной отрасли, аналитик должен попытаться понять причину этого отклонения. Итак, существенное отклонение от среднеотраслевых значений должно быть сигналом для аналитика - продолжить проверку финансового состояния фирмы. Коэффициент быстрой ликвидности (quick ratio, или acid test ratio). коэффициент оборотные средства - запасы 400 млн. дол. быстрой = --------------------------------------- = -------- --------- = 1.3. ликвидности краткосрочные пассивы (В среднем по отрасли - 1.1), Товарно-материальные запасы, как правило, являются наименее ликвидными оборотными средствами; вынужденная продажа этих активов нередко связана с убытками. Поэтому так важно определение способности фирмы расплатиться по краткосрочным обязательствам, не прибегая к продаже товарно-материальных запасов. Среднеотраслевое значение этого коэффициента равно 1.1. 2.2 Коэффициенты управления активами Вторая группа коэффициентов - коэффициенты управления активами - предназначена для оценки эффективности использования ресурсов фирмы. Эти показатели применяются для ответа на вопрос: оптимален ли объем тех или иных активов компании с позиции выполнения текущей производственной программы? «Southern Metals», как и другие компании, должна изыскать источники финансирования своих активов. Если величина активов неоправданно завышена, компании придется нести дополнительные расходы (например, проценты по дополнительным банковским ссудам), что негативно скажется на прибылях. С другой стороны, если величина активов недостаточна для выполнения производственной программы, могут быть утрачены выгодные коммерческие сделки. Оборачиваемость запасов. Коэффициент оборачиваемости запасов коэффициент выручка от реализации 3000 млн. дол. оборачиваемости = -------------------------------- = ---------------- --- = 10. запасов запасы 300 млн. дол. (В среднем по отрасли - 9.3). Значение коэффициента показывает, что каждый предмет запасов компании примерно 10 раз в году потребляется и вновь возобновляется. т.е. оборачивается. Коэффициент оборачиваемости запасов «Southern Metals» хорош в сравнении со средним по отрасли. Это означает, что компания не имеет излишних запасов инвентаря; сохранение избыточных запасов, конечно, невыгодно, поскольку для их поддержания требуется дополнительное финансирование. Высокое значение коэффициента оборачиваемости запасов у компании подтверждает благоприятную характеристику финансового положения, полученную ранее с помощью коэффициента текущей ликвидности. Если бы оборачиваемость была низкой, скажем 3 или 4, необходимо было бы проверить, нет ли у фирмы испорченных или устаревших запасов, не соответствующих учетной стоимости. При расчете и анализе коэффициента оборачиваемости запасов
возникают две проблемы. Первая: реализация Продукции осуществляется
по рыночным ценам, а в расчет принимают затраты по себестоимости,
вследствие этого расчетная оборачиваемость оказывается завышенной. Вторая проблема заключается в том, что реализация продукции осуществляется в течение всего года, тогда как величина товарного запаса дается на определенный момент. Поэтому целесообразно использовать для расчетов среднее значение запасов. Если установлено, что деятельность фирмы носит в значительной степени сезонный характер или в течение года имелись сильные перепады в объемах реализации, необходимо сделать некоторые поправки. Тем не менее для обеспечения сопоставимости со среднеотраслевым значением коэффициента мы будем использовать для расчета моментные запасы. Время обращения дебиторской задолженности в днях. дебиторская дебиторская задолженность задолженность 359
млн. дол. --------- = 42.0 дня однодневная годовая выручка от 3000 млн. дол.: 360 выручка от реализации: 360 реализации (В среднем по отрасли - 36.2 дня). Таким образом, DSO представляет собой средний промежуток времени, в течение которого фирма, продав свою продукцию, ожидает поступления денег. При анализе DSO необходимо принимать во внимание
условия, на которыми фирма продает свои товары. Например,
если по условиям контракта оплату отгруженной продукции должна
быть сделана в пределах 30 дней, то 42-дневный период
погашения дебиторской задолженности указывает на то, что
клиенты (в среднем) не оплачивают вовремя свои счета к
оплате. Поскольку в последние несколько лет в компании
наметилась тенденция к росту этого показателя, а политика Как будет показано в главе 23, DSO имеет определенные
недостатки в плане использования этого показателя для
разработки программы управления дебиторской задолженностью. Фондоотдача. Коэффициент оборачиваемости средств, вложенных в основные средства (fixed asset turnover ratio), называемый также коэффициентом фондоотдачи (fixed asset utilization ratio), рассчитывается отношением объема реализации к остаточной стоимости основных средств: выручка от коэффициент реализации 3009 млн. дол. фондоотдачи = ------------------------------ = -------------------- = 2,3. остаточная стоимость (В среднем по отрасли - 3.1). Сделанный расчет показывает, что компания «Southern Metals» менее эффективно использует свои основные средства по сравнению с положением, сложившимся в отрасли, Финансовый менеджер должен иметь это в виду, когда технические службы запрашивают средства для новых капиталовложений. Использование коэффициента фондоотдачи для сравнительного анализа имеет некоторые особенности. Вспомним, что все активы, за исключением денежных средств и дебиторской задолженности, отражаются по себестоимости. Из-за инфляции эта оценка может не соответствовать текущим условиям. Поэтому, если сравнивать две фирмы, одна из которых приобрела свои основные средства много лет назад, а вторая имеет новые основные средства, может оказаться, что эффективность их использования в первой фирме будет значительно выше. Однако это скорее будет свидетельствовать о неспособности экспертов учитывать влияние инфляции, нежели неэффективности новой фирмы. В бухгалтерском учете разработаны специальные методы составления финансовой отчетности, основанные на текущих рыночных оценках, а не на себестоимости. Если бы отчеты составлялись с помощью таких методов, это сняло бы проблему сравнений; тем не менее на настоящий момент она все же существует. Так как финансовые аналитики обычно не имеют данных, необходимых для введения поправок, они просто признают, что проблема существует, и решают ее с позиции здравого смысла. В случае с «Southern Metals» проблема не является серьезной, поскольку все фирмы в этой отрасли развивались достаточно равномерно, так что балансовые отчеты избранных для сравнения фирм действительно сопоставимы. Оборачиваемость активов (ресурсоотдача). Последний показатель этого блока - коэффициент ресурсоотдачи (total asset turnover ratio) - измеряет оборачиваемость средств, вложенных в активы фирмы, и рассчитывается путем деления выручки от реализации на стоимость всех активов: коэффициент выручка от реализации 3000 млн. дол. ресурсоотдачи = ---------------------------------- = ----------------- = 1,5. сумма активов 2000 млн. дол. (В среднем по отрасли - 1.8). Значение коэффициента у компании «Southern Metals» ниже среднего в отрасли; это указывает на то, что компания Не развивает в достаточном объеме экономическую деятельность при данном размере инвестиций в ее активы. Необходимо найти возможности увеличения объема реализации, освободиться от ненужных активов, изыскать другие способы повышения ресурсоотдачи. 2.3 Коэффициенты управления источниками средств Политика фирмы в отношении предельно допустимой доли заемных
средств в общей сумме источников, или финансового левериджа В финансовом анализе известны два типа коэффициентов, используемых для контроля и регулирования структуры источников средств: 1) коэффициенты капитализации, характеризующие долю заемных источников средств. 2) коэффициенты покрытия, характеризующие, в какой степени постоянные финансовые расходы покрываются прибылью. Эти показатели Широко распространены в учетно-аналитической практике. Доля заемных средств. Отношение величины заемных средств к общей сумме активов, обычно называемое доля заемных средств, рассчитывается по формуле доля заемных заемные средства 1100 млн. дол. средств = ------------------------ = ------------------- = 55.0 5. сумма активов 2000 млн. дол. (В среднем по отрасли - 40.1 %). В состав заемных средств включаются кратко- и долгосрочные обязательства. Кредиторы предпочитают фирмы с низкой долей заемных средств, так как чем ниже значение этого коэффициента, тем больше шансов, что кредиторы не понесут убытков в случае ликвидации компании. Владельцы компании, напротив, предпочитают относительно высокий уровень финансового левериджа. Этим достигается получение дополнительных доходов; при этом не происходит увеличения числа владельцев. Анализ структуры источников средств компании «Southern Metals»
показывает, что кредиторы обеспечили более половины ее общего
финансирования. Так как средний коэффициент задолженности для этой
отрасли около 40 %, компании будет трудно получить новые займы, не мобилизовав сначала капитал путем дополнительного выпуска акций. Коэффициент обеспеченности процентов к уплате (Times-Interest-Earned, EBIT 266 млн. .дол. коэффициент TIE = --------------------------- = ------------------- = 4.0. проценты к уплате 66 млн. дол. (В среднем по отрасли - 6.2). С помощью этого показателя можно установить предел, ниже которого значение прибыли до вычета процентов и налогов не должно опускаться. Несостоятельность в выплате процентов может вызвать законные действия кредиторов, которые, возможно, приведут к банкротству фирмы. Заметим, что в числителе расходятся доходы до вычета процентов по ссудам и налогов. Так как проценты являются расходами, уменьшающими величину налогооблагаемой прибыли, налоговые платежи не оказывают влияния на способность компании выплатить текущие проценты за пользование кредитами и займами. Значение коэффициента TIE для «Southern Metals» ниже, чем в среднем по отрасли. Это означает, что инвестиции в компанию относительно более рискованы. Итак, значение коэффициента TIE подтверждает наше заключение, сделанное ранее: если компания попытается получить дополнительные кредиты, она столкнется с определенными трудностями. Покрытие постоянных финансовых расходов (Fixed Charge Coverage, EBIT + расходы по долгосрочной аренде коэффициент = -------------------------------------------------------------- ------ = FCC проценты + расходы по + отчисления в * (1-Т) к уплате долгосрочной фонд погашения 266 млн. дол. + 28 млн. дол. = ------------------------------------------------------------- = 2,3. 66 млн. дол. + 28 млн. дол. - 20 млн. дол./0,6 (В среднем по отрасли - 4.0). Заметим, что обязательные отчисления в фонд погашения делаются из чистой прибыли, поэтому делается корректировка делением на 1 - Анализ этого коэффициента подтверждает ранее сделанный вывод о
том, что «Southern Metals» имеет не вполне удовлетворительную структуру источников средств по сравнению с другими компаниями отрасли. Покрытие денежных расходов. «Southern Metals» имеет выпущенные
привилегированные акции, которые требуют выплаты Дивидендов на сумму коэффициент покрытия денежных выплат = EBIT + расходы по долгосрочной аренде + амортизация ---- = проценты к уп- отчисления дивиденды лате и расходы в фонд *(1 - Т)'+ по приви - * (1 - Т)-' по долгосроч- + погашения легирован- ной аренде погашения ным акциям 66 млн. дол. + 28 млн. дол. + 100 млн. дол. = --------------------------------------------- 94 млн. дол. + 20 млн. дол.: 0.б + 10 млн. дол.: 0.б (В среднем по отрасли - 3.2). И по этому показателю «Southern Metals» находится в относительно худшем положении по сравнению с другими компаниями отрасли. 2.4 Коэффициенты рентабельности Рентабельность - это результат действия большого числа факторов. Рентабельность реализованной продукции пургой(profit margin on sales). коэффициент рентабель- чистая прибыль 19 млн. дол. ности реализован- = --------------------------------- = ----------------- = 3.7 %. ной продукции выручка от реализации (В среднем по отрасли - 5.1%). Значение коэффициента рентабельности реализованной продукции для «Southern Metals» значительно ниже, чем в среднем по отрасли. Причин тому может быть несколько: низкие цены за продукцию, высокий уровень затрат и т. п. Коэффициент генерирования доходов (Basic Earning Power, ВЕР). EBIT 266 млн. дол. коэффициент ВЕР = --------------------- = ------------------- = 13,3 %. сумма активов (В среднем по отрасли - 17.2 %). Этот коэффициент полезен для сравнения фирм, находящихся в разных налоговых ситуациях и с разной степенью финансового левериджа. Медленная оборачиваемость средств в активах и низкая рентабельность продукции не позволяют «Southern Metals» получать такую же валовую прибыль, как в среднем по отрасли. Рентабельность активов (Return on Asset, ROA). Для расчета этого коэффициента используют показатель чистой прибыли: чистая прибыль 100 млн. дол. коэффициент RОА = ---------------------------------------- = 5.5 %. сумма активов 2000 млн. дол. (В среднем по отрасли - 9.0 % ). Низкое значение коэффициента ROA обусловлено низкой рентабельностью реализованной продукции, а также высокой долей заемных средств, что приводит к большим расходам по выплате процентов по ссудам и к низкому чистому доходу. Рентабельность собственного капитала (Return on Equity, ROE). Коэффициент чистая прибыль 110 млн. дол. коэффициент ВОЕ = ------------------------------- = ------------------ = 13,8 %. обыкновенный акцио- (В среднем по отрасли - 15,0 %). Значение этого коэффициента в меньшей степени отличается от средне отраслевого, Это обусловлено относительно большим использованием компанией заемных средств - данное обстоятельство будет детально рассмотрено в последующих разделах. Коэффициент RОЕ имеет особое значение для владельцев обыкновенных акций. Привилегированные акции по своей природе имеют много общего с обыкновенной кредиторской задолженностью, поэтому возникающий здесь денежный поток во многом аналогичен денежному потоку по долговым обязательствам. 2.5 Коэффициенты рыночной активности и положения на рынке ценных бумаг Данная группа коэффициентов соотносит рыночную цену акции фирмы с ее учетной ценой и доходом на акцию. Эти коэффициенты позволяют администрации получить представление о том, как инвесторы относятся к текущей и перспективной деятельности компании. Если показатели ликвидности, финансовой устойчивости, оборачиваемости и рентабельности в порядке, то и коэффициенты рыночной активности будут высокими, а цена акции будет. возможно, настолько высокой, насколько можно ожидать. Ценность акции. Коэффициент цена/доходы (Price/Earnings, Р/Е) показывает, сколько хотят платить инвесторы за доллар объявленной прибыли: цена акции 28.50 млн. дол. коэффициент Р/Е = --------------------------------------- = 13.0 % доход на акцию 2.20 млн. дол. (В среднем по отрасли - 13.5). Коэффициент Р/Е при прочих равных условиях выше у фирм с более высокими перспективами роста и ниже у фирм с нестабильным положением, Коэффициент Р/Е у «Southern Metals» несколько ниже среднего по отрасли, т. е. ее считают более рисковой, чем большинство других, или Имеющей худшие перспективы роста. Коэффициент котировки акции (Market/Book, M/B), обыкновенный акцио- балансовая стои- нерный капитал 800 млн. дол. мость акции = -------------------------------= ----------------- =16.00 дол число обыкновенных 50 млн. дол. акций в обращении Коэффициент котировки акции рассчитывается по формуле рыночная цена акции 28.50 дол. коэффициент М/В = ---------------------------------------- = ------------ = 1.8. балансовая стоимость акции 16.00 дол. (В среднем по отрасли - 2,1). Инвесторы предпочитают платить немного меньше за акции
компании «Southern Metals», чем в среднем по металлоперерабатывающим
компаниям. 2.6 Сравнительный анализ и анализ тренда Анализируя положение компании «Southern Metals», мы сконцентрировали внимание на сравнительных оценках, т.е. сравнивали коэффициенты «Southern Metals» со среднеотраслевыми. Другой полезный метод анализа коэффициентов - анализ тренда, или анализ динамики какого-либо коэффициента, анализ тренда дает ключ к пониманию того, улучшается ли финансовое положение фирмы. [pic] Рис. 2.6.1. Динамика рентабельности собственного капитала «Southern Metals»1988-1992 гг. остается неизменным или ухудшается. Табл. 2.6.1 подводит итоги
сравнительного и трендового анализа коэффициентов компании «Southern Анализ может быть дополнен построением графиков, как показано на рис. 1.1. Мы построили кривые ROE компании «Southern Metals» и средней ROE в промышленности за последние пять лет. График показывает, что ROE «Southern Metals» падала с 1989 г. даже несмотря на то, что среднее значение в промышленности было относительно стабильным. Подобным образом можно подвергнуть анализу и другие коэффициенты. Таблица 2.6.1 Значения финансовых показателей для «Southern Metals» |Коэффициент |Формула для расчета |1991|1992|В |Примечания | 3. Вертикальный анализ Вертикальный анализ отчетности подразумевает иное ее представление - в виде относительных показателей, Все статьи отчета о прибылях и убытках приводятся в процентах к объему выручки от реализации; статьи баланса приводятся в процентах к итогу баланса. В табл. 3.1 приведены результаты вертикального анализа отчета о прибылях и убытках компании «Southern Metals», а также
аналогичные данные в среднем по отрасли. Из таблицы видно, что
доля расходов по оплате труда, сырья и материалов, а также
амортизации в компании выше, чем в среднем по отрасли. Напротив,
расходы по сбыту продукции относительно низки, что может
рассматриваться как один из факторов низкой фондоотдачи. Отделу сбыта компании следует придерживаться более агрессивной
коммерческой политики, Доля процентов, выплачиваемых компанией
за Пользование ссудами, также выше, чем в среднем по отрасли. Таблица 3.1 Вертикальный анализ отчета о прибылях и убытках «Southern Metals» (в %) | |1991 |1992 |В среднем по отрасли | Табл. 3.2 представляет собой вертикальный анализ баланса Выводы, получаемые в ходе вертикального анализа, обычно подтверждают результаты анализа коэффициентов. Тем не менее иногда могут быть сделаны и дополнительные выводы. Поэтому полный анализ финансовой отчетности подразумевает и анализ коэффициентов, и вертикальный Таблица 3.2 Таблица 3.2 Вертикальный анализ баланса «Southern Metals» (в %) | |1991 |1992 |В среднем | анализ, а также факторный анализ по схеме фирмы «Du Pont», суть которого будет рассмотрена ниже. 4. Анализ по схеме фирмы «Du Pont» На рис. 4.1 приведена схема модифицированного факторного анализа фирмы «Du Pont», идея которого в свое время была предложена менеджерами этой фирмы. Схема демонстрирует зависимость показателя рентабельность собственного капитала» от факторов «рентабельность реализованной продукции», «ресурсоотдача» и «финансовый леверидж». В левой части схемы выделены субфакторы, влияющие на
изменение рентабельности продукции. В их числе выручка от реализации,
затраты в общей сумме и по видам. Из расчета видно, что 3.7 % выручки
от реализации представляют собой чистую прибыль, доступную владельцам
обыкновенных а В правой части схемы приведены различные виды
активов, рассчитана оборачиваемость средств, вложенных в них, - 1.5 раза. RОА = продукции * ресурсоотдача = чистая прибыль выручка от реализации 3,7 % * 1,5 = 5,5 % выручка от реализации сумма активов ROE 13,8 % ROA 5,5 % Х Активы : собственный капитал 2 млрд. дол. : 0,8 млрд. дол. = 2,5 Рентабельность Х Чистая Выручка от Выручка от Сумма прибыль : реализации реализации : активов 2 млрд. дол.
Амортизация Проценты Денежные Ликвидные 50 млн. дол. бумаги 0 дол.
2644 млн. дол. Рис. 4.1. Модифицированная схема фирмы«Du Pont»: анализ по данным компании «Southern Metals». Компания «Southern Metals» имела чистую прибыль в размере 3.7 %, или 3.7 цента с каждого доллара, полученного за реализованную продукцию; средства, вложенные в активы, обернулись 1.5 раза в течение года; тем самым и была достигнута рентабельность активов в размере 5.5 % Если бы «Southern Metals» не привлекала внешних источников
финансирования, рентабельность собственного капитала составила бы в
точности 5.5 %. Однако 60 % капитала фирмы было обеспечено
кредиторами и владельцами привилегированных акций. Поэтому очевидно, что рентабельность собственного капитала должна быть выше, чем 5.5 %. ROE = ROA * мультипликатор собственного капитала = чистая прибыль сумма активов = ---------------------- * --------------------------------- = сумма активов собственный капитал = 5,5 % *2000 млн. дол. : 800 млн. дол. = 13,8 % Для «Southern Metals» мы имеем, таким образом, ВОЕ = 3.7 % * 1.5 * 2.5 = 13.8 %. Безусловно, показатель ROE может быть исчислен более простым способом: чистая прибыль: собственный капитал = 110 млн. дол. : 800 млн. дол. = 13.8 %. Однако из расширенной формулы фирмы «Du Pont» видно, как влияют показатели рентабельности продукции, оборачиваемости и финансового левериджа на рентабельность собственного капитала. Дирекция может воспользоваться схемой фирмы «Du Pont» для анализа
путей повышения степени эффективности функционирования фирмы. С
помощью показателей левой части схемы фирмы «Du Pont» специалисты по
сбыту могут изучать, какое влияние на рентабельность оказывает
увеличение цен реализации (или снижение их для стимулирования спроса на продукцию), изменение ассортимента продукции, выход на новые рынки сбыта и т. д. Для бухгалтеров больший интерес представляет анализ
расходных статей и поиск путей снижения себестоимости продукции. С помощью можно провести сравнительный факторный анализ по фирме «Southern Metals» и в среднем по отрасли: ROE «Southern Metals» = 3,7 % * 1.5 *2.50 = 13.8 %; ROE в отрасли = 5,1 % * 1,8 * 1,67 = 15,3 %. Анализ показывает: 1) рентабельность продукции в среднем по отрасли значительно выше, что может быть объяснено, в частности, лучшей организацией системы контроля за текущими расходами; 2) в компании «Southern Metals» менее эффективно используются производственные ресурсы; 3) «Southern Metals» компенсирует некоторые из отмеченных недостатков за счет более высокого финансового левериджа, что, с другой стороны, увеличивает риск инвестирования в эту компанию. Такой анализ может быть выполнен в динамике за несколько лет. Расширенная формула фирмы «Du Pont» особенно полезна для итоговых заключений о финансовом положении фирмы, так как она расчленяет рентабельность на три важных компонента: 1) контроль за расходами, 2) использование активов, 3) использование займов. Итак, аналитики часто прибегают к ней для получения «быстрой и приблизительной» оценки финансового положения фирмы. Выводы, полученные из анализа по схеме фирмы «Du Pont» , могут быть дополнены с помощью вертикального анализа отчетности и расчета необходимых аналитических коэффициентов. 5. Анализ по центрам ответственности В предыдущих разделах была изложена методика финансового
анализа, в частности с использованием системы коэффициентов, на
примере крупной корпорации. Подобная методика особенно полезна для
аналитиков, специализирующихся на оценке конъюнктуры рынка ценных
бумаг и рынка ссудных капиталов. Тем не менее эти же аналитические
процедуры довольно широко используются финансовыми менеджерами крупных корпораций для оценки финансового состояния своих самостоятельных подразделений, Большая часть компаний США, как правило, имеет не
одно такое подразделение. Среди различных видов этих подразделений -
профит-центры (profit centers). Так, каждая из 1000 крупнейших
компаний США, производящих в совокупности более половины товаров и услуг частного сектора, Имеет в среднем около 25 профит-центров. Система финансового контроля, разумно используемая, крайне
важна для правильного управления любой корпорацией со сбытом на
сумму в несколько миллионов долларов, Крупные компании, такие как 6. Источники данных о положении в отрасли Изложенная выше методика анализа основывалась на сравнении данных рассматриваемой компании с другими фирмами в отрасли. В этом разделе мы опишем некоторые из источников отраслевых данных. 6.1 Внешние источники информации Одним из наиболее известных источников информации является
периодически выпускаемый компанией «Dun & Bradstreet» (D&B) документ «Key Каждая из перечисленных организаций публикует свой собственный набор аналитических показателей, как правило несколько отличающийся от
информации, предоставляемой другими агентствами. Так, D&B в основном
обобщает информацию о небольших компаниях, значительная часть которых
находится в единоличной собственности, причем эта информация подбирается и
составляется главным образом исходя из запросов кредиторов. Основной упор
делается на характеристику ликвидности и платежеспособности компаний;
данные о положении компаний на рынке ценных бумаг не приводятся. Поэтому,
выбирая информационный источник для сравнительного анализа, необходимо
четко представлять себе, данными какого агентства целесообразно
воспользоваться, какие ограничения накладываются на состав публикуемой им
информации. Кроме того, различные информационные агентства могут
использовать неодинаковые алгоритмы расчета одних и тех же показателей. 6.2 Внутренние источники информации Крупные фирмы обычно создают свои собственные
компьютеризованные информационные базы, заключая договора с
компаниями, специализирующимися на предоставлении услуг финансового
информационно-аналитического характера. Так, фирма «Standard and Poor`s Например, файл по промышленным фирмам в системе «Compustat»,
содержит данные о 900 компаниях. По большинству компаний приводятся
сведения за последние 20 лет, причем данные за последние пять лет даются в
квартальном разрезе. Источником является годовая отчетность,
предоставляемая компаниями в Комиссию по ценным бумагам и биржам,
причем эти данные обновляются еженедельно по мере поступления текущей
информации в базу данных. Фирмы, пользующиеся услугами системы 7. Проблемы анализа финансовой отчетности 7.1 Обеспечение сопоставимости данных Многие крупные фирмы не ограничиваются каким-то отдельным направлением деятельности и имеют свои подразделения в различных отраслях и сферах бизнеса. В таких случаях трудно подготовить осмысленные средние коэффициенты. Поэтому методика анализа финансовой отчетности более очевидна и понятна для небольших компаний, специализирующихся в какой-то конкретной отрасли; что касается многопрофильных компаний, то методика сравнительного финансового анализа для них значительно усложняется. Кроме того, естественным желанием многих компаний является
достижение лучших результатов, чем в среднем по отрасли, поэтому
ориентация на среднеотраслевые значения показателей не является для них
пределом мечта ний. Более предпочтительным является равнение на
лидеров. Не случайно такие агентства, как D&B и «Robert Morris 7.2 Условность данных для сравнительного анализа Одним из факторов, искажающих отчетную информацию, является инфляция, влияющая, в частности, на величину амортизационных отчислений и оценку запасов. Это необходимо учитывать, когда проводится анализ финансового состояния компании в динамике или сравнительный финансовый анализ компаний, различающихся возрастным составом основных средств или применяющих различные методы учета. Сезонность также влияет на отчетность и результаты ее анализа. 3 Комментарии к финансовой отчетности Информация, которая может существенно повлиять на оценку финансового
положения фирмы, часто содержится в комментариях к ее финансовой
отчетности. Эти комментарии включают информацию о пенсионной политике
фирмы, арендных операциях, направлениях капиталовложений, учетной политике
и т. д. Так, например, примечания к финансовой отчетности компании 1. Производственные запасы приводятся в отчете по минимальной из двух оценок - себестоимость и текущая рыночная цена, причем себестоимость определяется по методу LIFO. 2. Дебиторская задолженность была уменьшена на 51,3 млн. дол. в 1992 г, и на 42.7 млн. дол. в 1991 г. с учетом поправок по сомнительным долгам. 3. Текущие обязательства по операционной аренде составили в 1993 г. 4. На 31 декабря 1992 г. фирма была обязана довести пенсионный фонд до
уровня 968.2 млн. дол.; с учетом сделанных начислений величина фонда
составляет 881.6 млн. дол., т. е. задолженность компании перед фондом равна Ясно, что эта информация имеет отношение к финансовому положению«Southern Metals», и ее следует учитывать, прямо или косвенно, финансовому аналитику. Снижающаяся сумма задолженности компании по аренде означает, что при прочих равных условиях покрытие обязательных постоянных выплат у компании в будущем улучшится, если только она не заключит новые арендные договора. Непогашенные пенсионные обязательства означают, что определенная доля активов компании не может быть источником покрытия кредиторской задолженности по основной деятельности, что может обеспокоить кредиторов. При более детальном анализе могут быть выявлены другие потенциальные проблемы. Не случайно профессиональные аналитики часто реструктурируют отчетные данные, используя для этого информацию, приводимую в примечаниях к отчетности, и лишь после этого приступают к анализу. 7.4 Интерпретация результатов Невозможно сделать какое-то однозначное суждение о значении того
или иного аналитического коэффициента. Например, высокое значение
коэффициента быстрой ликвидности является благоприятным с позиции
характеристики степени платежеспособности компании. С другой стороны, такое высокое значение коэффициента может быть обусловлено неоправданно большой суммой денег на счете, что вряд ли характеризует финансовую политику с
хорошей стороны, поскольку деньги, находящиеся без движения, не приносят
дохода. Аналогично высокое значение ресурсоотдачи может свидетельствовать,
с одной стороны, об эффективном использовании ресурсов фирмы, а с
другой - о недостаточной материально-технической базе и, возможно, о
недостатке средств для ее укрепления. Кроме того, по одним показателям
фирмы могут выглядеть лучше, по другим - хуже, что также затрудняет
возможность сделать вывод о том, является ли финансовое положение
фирмы устойчивым или слабым, по крайней мере по данным отчетности, 7.5 Влияние методов учета Применение различных методов учета, являющееся обычным в компаниях, может осложнить сравнение показателей. В период инфляции применение метода LIFO дает большую по величине
себестоимость реализованной продукции и меньшую оценку запасов на конец
периода. В табл. 7.5.1 приведена отчетность двух фирм в укрупненной
номенклатуре статей, применяющих различные методы учета запасов: фирма Таблица 7.5.1 Финансовая отчетность. Влияние методов оценки запасов (FIFO н LIFO) на финансовые результаты (в тыс. дол.) | |Обе фирмы в |Конец |года | Начальный запас у обеих фирм - 200 ед., оцениваемых по 250 дол. за единицу, всего на 50000 дол. Обе фирмы пополняют свой запас, приобретая по 300 наименований товаров по 500 дол. за каждый, т, е. всего на сумму 150000 дол. Каждая фирма продает 300 ед, своей продукции по цене 1000 дол. за единицу, получая доход в 300000 дол. Стоимость реализованной продукции = число единиц * покупная цена за единицу: L = 300 500 дол. = 150 000 дол. Запас инвентаря на конец периода = начальный запас + поступления - себестоимость реализованной продукции: L = 50 000 дол. + 150 000 дол. - 150 000 дол. = 50 000 дол F = 50 000 дол. + 150 000 дол. - 100 000 дол, Примечания к табл. 7.5.1 поясняют, как рассчитываются себестоимость
реализованной продукции и уровень запасов на конец учетного периода. Вот что показывает расширенная формула фирмы «Du Pont» для этих двух фирм: | |Рентабельност| | | |Мультипликато| |ROE, % | Из приведенных расчетов можно было бы сделать вывод, что обе
фирмы примерно одинаковы относительно эффективности использования
ресурсов и структуры источников средств; вместе с тем в фирме F лучше
система контроля расходов, что обеспечивает ей большую рентабельность. Но
это будет заблуждением. Фирмы идентичны с операционной точки зрения. 7.6 Вуалирование отчетности Иногда фирмы испытывают желание «приукрасить картину» и занимаются вуалированием отчетности (window dressing), чтобы их финансовый отчет выглядел лучше в глазах аналитиков. Например, одна чикагская строительная компания 29 декабря 1992 г, получила долгосрочную ссуду (на два года), отразила полученные денежные средства в балансе и через несколько дней (4 января 1993 г.) досрочно погасила ее. Благодаря этой операция была улучшена структура годового баланса за 1992 г., в частности в плане оценки ликвидности. Однако это «улучшение» на самом деле было мнимым и уже через несколько дней баланс давал иную картину в отношении ликвидности и платежеспособности, Известны и другие примеры. Некоторые брокерские конторы 7.7 Эффект инфляции Высокие темпы инфляции в конце 1970-х и в начале 1980-х гг.
привлекли повышенное внимание к необходимости оценивать ее влияние на
финансовые результаты. Были предложены многочисленные методы
составления отчетности в условиях инфляции, но не было достигнуто
соглашения ни по вопросу о том, как это делать, ни даже по вопросу
о практическом смысле результативных данных. Тем не менее ЛАЯВ издало Искажение отчетных данных. Традиционно бухгалтерская отчетность составляется на основе цен приобретения, т. е. фактической суммы
долларов, заплаченной за каждый приобретенный актив. В случае инфляции
в течение определенного промежутка времени покупательная способность
доллара изменяется, в результате чего отчетные данные могут быть сильно
искажены. Например, на 100000 дол., выделенных на приобретение
земельного участка для промышленной застройки в 1992 г., можно купить
значительно меньшую площадь, чем за эти же 100000 дол. в 195? г. Для устранения влияния инфляции и выражения результатов текущей деятельности в долларах постоянной покупательной способности FASB рекомендует компаниям приводить в годовом отчете дополнительную информацию о доходе от основной деятельности, пересчитанном с учетом переоценки основных средств в текущие цены и начисления амортизации исходя из переоцененной стоимости. Такая поправка дает более реальное представление о прибыли компании в том смысле, что, если бы возникла необходимость замены основных средств, расходы компании по их возмещению и амортизации в условиях инфляции были бы существенно выше. FASB рекомендует также предоставлять в отчете аналитические данные в динамике за пять лет по наиболее важным показателям, пересчитанным в текущие цены (доход от основной деятельности, чистая прибыль, выплаченные дивиденды и др.), Это позволяет инвесторам увидеть, какая часть прироста активов и доходов обусловлена влиянием инфляции. Влияние инфляции на анализ относительных показателей. Если
анализ относительных показателей основан на текущей финансовой отчетности Подобные факторы значительно осложняют проведение
пространственно временного сравнительного анализа, снижают надежность
полученных результатов и обоснованность сделанных выводов. Это особенно
верно для случаев, когда компания переходит на новые методы учета Резюме Основными задачами данной работы было: 1) дать описание финансовой
отчетности; 2) рассмотреть методы анализа отчетности, используемые
инвесторами и менеджерами. Ниже приводятся ключевые концепции,
рассмотренные в этой курсовой работе. Анализ финансового положения имеет небезграничные возможности, но, будучи использован осторожно и рассудительно, может создать надежную картину финансового положения фирмы. |
РЕКЛАМА
|
|||||||||||||||||
| |||||||||||||||||||
| БОЛЬШАЯ ЛЕНИНГРАДСКАЯ БИБЛИОТЕКА | ||
 |
© 2010 | |