Эффективность использования инвестиций на предприятии, его финансовое положение в значительной мере зависят от их структуры на предприятии. Ее совершенствование заключается в том, чтобы получить максимум отдач как от портфельных, так и реальных инвестиций. Это означает, что доля инвестиций в наиболее эффективные проекты должна стремиться к максимуму.

Структура инвестиций по различным направлениям имеет важное научное и практическое значение. Практическая значимость данного анализа заключается в том, что он позволяет определить тенденцию изменения структуры инвестиций и на этой основе разработать более действенную и эффективную инвестиционную политику. Теоретическая значимость структуры инвестиций заключается в том, что на основе этого анализа выявляются новые факторы, ранее не известные, влияющие на инвестиционную деятельность и эффективность использования инвестиций, это также очень важно для разработки инвестиционной политики.

В странах с развитой рыночной экономикой основные положения финансового анализа деятельности предприятий четко определены. С одной стороны, рекомендациями международных организаций UNIDO и IASC, а с другой, — системой национальных стандартов.

Вышедшее в России официальное издание по оценке эффективности инвестиционных проектов может рассматриваться только как первая редакция подобных материалов. В частности, для проведения расчетов чисто формально рекомендуется использовать четыре основных показателя для сравнения различных инвестиционных проектов без какой-либо оценки возможных алгоритмов их расчета:

• «неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологии;

• производственно-технологический риск (аварии и отказы оборудования, производственный брак и т.п.»;

• «колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т.п.»,

• «неопределенность целей, интересов и поведения участников»;

но ведь в этих условиях работают все предприятия развитых стран мира и решение таких вопросов — основная задача служб маркетинговых исследований. Безусловно, это один из наиболее сложных, но решаемых вопросов при оценке инвестиционной привлекательности проектов.

Успешное развитие методологического обеспечения оценки инвестиционной привлекательности проектов в современных условиях требует объединения усилий всех заинтересованных организаций.

Для координации работ необходимо создание независимой группы экспертов с целью:

• обобщения опыта оценки инвестиционной привлекательности проектов;

• определения важнейших направлений совершенствования методического обеспечения;

• организации разработки на конкурсной основе основных аспектов методического обеспечения;

• создания банка исходных данных по приоритетным направлениям основных отраслей производства и сферы услуг;

• максимально возможной и обоснованной стандартизации алгоритмов расчета критериев оценки эффективности инвестиций и их количества;

• централизованной разработки среднесрочных прогнозов темпов инфляции, курсов валют, изменения ценовой структуры.

Глава 1. ПОСТАНОВКА ЗАДАЧИ.

Одной из важнейших сфер деятельности любой организации являются инвестиционные операции, то есть операции, связанные с вложением денежных средств в реализацию проектов, которые будут обеспечивать получение организацией выгод в течение определенного периода времени.

В коммерческой практике принято различать следующие типы таких инвестиций:

- инвестиции в физические активы;

- инвестиции в денежные активы;

- инвестиции в нематериальные (незримые) активы.

Под физическими активами при этом имеются в виду производственные здания и сооружения, а также любые виды машин и оборудования.

Под денежными активами понимаются права на получение денежных сумм от других физических и юридических лиц, например депозиты в банке, облигации, акции и т.д.

Под нематериальными (незримыми) активами понимаются ценности, приобретаемые организацией в результате проведения программ переобучения или повышения квалификации персонала, разработки торговых знаков, приобретения лицензий и т. п.

Инвестиции в ценные бумаги принято называть портфельными инвестициями, а инвестиции в физические активы чаще именуют инвестициями в реальные активы.

Оба типа инвестиций имеют большое значение для сохранения жизнеспособности организации и ее развития. Рассмотрим инвестиций в реальные активы.

Основная цель реальных инвестиций может быть определена как вложение средств и ресурсов в капитальное строительство, реконструкцию или модернизацию объекта, предназначенного для производства продукции или оказания услуг при условии погашения внешней задолженности и выплат дивидендов акционерам. По мере погашения внешней задолженности соответственно увеличивается стоимость акционерного капитала. Кроме того, при инвестициях в объекты, включающие в себя земельные участки, здания и сооружения, представляющие собой недвижимое имущество, следует иметь в виду мировые тенденции роста стоимости недвижимого имущества.

В период подготовки объекта к эксплуатации необходимо привлечение деловых партнеров, обеспечивающих поставку оборудования, комплектующих, сырья и материалов для выполнения строительно-монтажных и пуско-наладочных работ, а затем гарантийное обслуживание объекта.

В период эксплуатации, как правило, количество деловых партнеров по договорным обязательствам расширяется: с одной стороны, необходимы регулярные поставки энергоресурсов, комплектующих, сырья и материалов для производства готовой продукции (оказания услуг), с другой, — партнеры для реализации продукции (услуг).

Таким образом, подготовка, строительство и последующая эксплуатация объекта требуют четкого взаимодействия большого количества разных организаций и предприятий, а их взаимодействие невозможно без взаимовыгодного сотрудничества.

В результате оценки инвестиционной привлекательности проекта должен появиться тот основополагающий документ, который призван объединить интересы всех участников и партнеров для реализации проекта.

Как правило, каждый проект оценивается дважды: на этапе предварительной проработки для принятия решения о его реализации и привлечения коммерческих партнеров, и по результатам проектной проработки для подготовки развернутого бизнес-плана. Помимо этого иногда необходимо и сопровождение проекта в период его эксплуатации с целью последующего расширения и развития.

Методическое обеспечение для любого из указанных этапов по существу одинаково. Различие заключается, во-первых, в точности подготовки исходных данных, которые уточняются в результате проектной проработки и, во-вторых, в объеме выполняемых исследований.

Методическое обеспечение должно строиться на основе экономико-математических моделей, которые должны предусматривать возможность проведения динамического анализа рассматриваемой системы в периоды строительства объекта и его последующей эксплуатации. Величина расчетного периода может быть одним из оптимизируемых параметров системы.

Для обеспечения «чистоты» анализа необходим учет всех привлекаемых денежных средств, сырья, материалов, комплектующих, оборудования, энергоресурсов и трудозатрат особенно для случаев модернизации производств на действующих предприятиях. Таким образом, каждый проект должен рассматриваться автономно с полным учетом всех его связей с поставщиками, потребителями, инвесторами и акционерами (учредителями).

Основная задача оценки инвестиционной привлекательности проектов состоит в определении ряда критериев целесообразности капиталовложений. В опубликованной за последнее время отечественной и зарубежной литературе предлагается в общей сложности около 50 критериев для оценки деятельности предприятий и предпринимательства, используемых ведущими фирмами и банками стран Западной Европы и США.

Количество используемых критериев в зависимости от этапа проведения исследований может быть различным.

На этапе предварительной проработки проекта для оценки его инвестиционной привлекательности достаточно определить критерии следующих основных групп, необходимые для всех привлекаемых деловых партнеров:

1. Оценки эффективности капитальных вложений.

2. Оценки эффективности использования акционерного капитала.

3. Оценки прибыльности капитальных вложений. Для указанных типов критериев необходимо рассчитать вероятность неблагоприятного результата инвестиций и устойчивость эффективности капитальных вложений при возможных изменениях налогового законодательства.

Кроме этого, для деловых партнеров по договорным отношениям в период эксплуатации объекта необходимо определить дополнительно значения целого ряда критериев, характеризующих финансовое состояния действующего объекта, а именно:

• рентабельность производства;

• ликвидность;

• платежеспособность;

• маневренность;

• эффективность использования активов и т.д.

Таким образом, задача по оценке инвестиционной привлекательности проектов многокритериальна.

Глава 2. КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ

ИНВЕСТИЦИОННОЙ

ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРОЕКТОВ.

2.1. КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ.

Для оценки эффективности капитальных вложений в качестве основных используются следующие четыре критерия:

• чистый дисконтированный доход (NPV);

• индекс доходности (PI);

• внутренняя норма доходности (IRR);

• срок окупаемости (РВ).

В некоторых случаях, кроме этого, используются такие критерии как:

• запас финансовой устойчивости;

• результат инвестиций.

Однако до настоящего времени не установились ни общепринятые названия критериев, ни однозначные алгоритмы их расчета.

Для определения перечисленных критериев необходимо использовать дисконтированные денежные потоки на основе принципа не однозначной текущей и будущей стоимости денежных средств.

Особое внимание необходимо обратить на возможные алгоритмы расчета критериев.

2.1.1. Чистый дисконтированный доход.

Критерий имеет название — NPV (Net present value).

Суть критерия состоит в сравнении текущей стоимости будущих денежных поступлений от реализации проекта с инвестиционными расходами, необходимыми для его реализации. В общем виде величина NPV определяется следующим соотношением:

i=tr

NPV =

- S Zi ´

(1+Е)i

+ S Di ´

(1+Е)i,

(1)

i=1

i=te

где: tr — продолжительность расчетного периода;

te — период начала эксплуатации объекта;

Z. — затраты капитала на капитальное строительство объекта;

D. — доходы за период эксплуатации объекта;

Е—норма дисконта;

i — шаг расчета.

При расчете величины этого критерия следует обратить внимание на соответствие шага расчетного периода (шага расчета) с условием предоставления кредита. Желательно, чтобы шаг расчета был равен или кратен сроку начисления процентов за кредит.

Необходимость учета ликвидной стоимости основных производственных фондов при определении критерия «Чистый дисконтированный доход» определяется назначением инвестиций. В случае замены оборудования, срок службы которого соответствует продолжительности расчетного периода, учет его ликвидной стоимости необходим.

Источники финансирования проектов разделяются на две основные группы:

1. Собственный капитал — средства, предоставляемые акционерами (учредителями), который должен быть увеличен в результате реализации и последующей эксплуатации исследуемого объекта.

2. Заемный капитал — кредит банков, государства, местных органов власти или других компаний, который должен быть погашен вместе с задолженностью в установленном в контракте порядке и в заданные сроки.

Результатом инвестиций, с финансовой точки зрения, является погашение кредитной задолженности и выплаты дивидендов акционерам. При этом, по мере погашения кредита, как указывалось выше, увеличивается стоимость акционерного капитала. Акционер, получая дивиденды за акции, в любой момент может продать свои акции. Причем, чем позже он это сделает, тем более высокой будет стоимость акций. Естественно сказанное справедливо, если экономическое положение действующего предприятия соответствует или близко к величинам, рассчитанным при оценке инвестиционной привлекательности проекта. Основными для акционеров являются критерии эффективности использования акционерного капитала. Но в ряде случаев трудно провести такое разделение, так как оно определяется целью инвестирования.

Если цель инвестиций — замена оборудования, то при расчете критериев эффективности капитальных вложений должен учитываться весь затраченный капитал.

При строительстве новых объектов, срок службы которых существенно превышает расчетный период, следует определять значения критериев для заемных средств, а в некоторых случаях, по желанию коммерческих партнеров, и для суммы заемных и собственных средств.

Таким образом, критерий «Чистый дисконтированный доход», как и все остальные критерии рассматриваемой группы оценки эффективности капитальных вложений, формально может иметь шесть различных значений для всех затраченных или только для заемных средств:

• без учета амортизационных отчислений;

• с учетом амортизационных отчислений;

• с учетом амортизационных отчислений и ликвидной стоимости основных производственных фондов.

Рассчитывать все возможные значения критерия для каждого проекта не целесообразно. При определении величины критерия необходимо учитывать цель инвестирования и предполагаемую техническую политику фирмы в период эксплуатации готового объекта.

Положительная величина критерия «Чистый дисконтированный доход», соответствует целесообразности реализации проекта, причем, чем больше значение критерия, тем больше и инвестиционная привлекательность проекта.

2.1.2. Индекс доходности.

Критерий имеет название — Profitability index (PI).

Критерий представляет собой соотношение — доходы, деленные на затраты:

PI =

i=tr

S Di ´

i=te

(2)

(1+Е)i,

i=tr

S Zi ´

i=1

(1+Е)i,

Здесь использованы те же обозначения, что и в формуле (1).

Очевидно, что величина критерия: PI > 1, свидетельствует о целесообразности реализации проекта, причем чем больше PI превышает единицу, тем больше инвестиционная привлекательность проекта.

2.1.3. Срок окупаемости.

Аббревиатура критерия: РВ (Payback period).

Под сроком окупаемости проекта понимается период времени от момента начала его реализации до того момента эксплуатации объекта, в который доходы от эксплуатации становятся равными затратам капитала (на капитальное строительство).

При расчете величины критерия «Срок окупаемости» капитальные затраты учитываются в дисконтируемой сумме затрат на реализацию проекта, а эксплуатационные расходы входят в себестоимость готовой продукции и соответственно уменьшают сумму чистой прибыли в период эксплуатации объекта.

Очевидно, что срок окупаемости достигается на том шаге расчетного периода, когда величена критерия «Индекс доходности» впервые превысит единицу, т.е. доходы от реализации превысят инвестиционные затраты.

Уменьшение срока окупаемости повышает инвестиционную привлекательность проекта.

2.1.4. Внутренняя норма доходности.

Аббревиатура критерия: IRR (Internal rate of return).

При определении величины этого критерия проявляется некоторая неопределенность. Для уточнения смысла критерия — «Внутренняя норма доходности» воспользуемся двумя его определениями:

1. «Под внутренней нормой доходности понимают ту расчетную ставку процентов, при которой капитализация регулярно получаемого дохода дает сумму равную инвестициям и, следовательно, капиталовложения являются окупаемой операцией».

2. «Показатель IRR представляет собой поверочный дисконт, при котором отдача от инвестиционного проекта равна первоначальным инвестициям в проект».

Исходя из этих определений в общем виде можно записать, соотношение для расчета критерия — «Внутренняя норма доходности» в следующем виде:

i=tr

S Di ´

(1+F)i

– S Zi ´

(1+Е)i,

= 0

(3)

i=te

i=1

где: F= IRR.

Все остальные обозначения сохранены такими же, как они были приняты для формул (1) и (2). Однако используемые в уравнении (3) соотношения для дисконтирования затрат Zi и доходов Di. требуют уточнения. Величина Е принимается равной единице, а поверочный дисконт F определяется для доходов от реализации проекта.

Очевидно, что чем больше величина дисконта, тем меньше сегодняшняя стоимость будущих поступлений денежных средств. При оценке инвестиционной привлекательности проектов до начала расчета известны условия предоставления кредита, в т. ч. и ставка процентов за его предоставление. Если кредит предоставляется частями в разные периоды от момента начала реализации проекта, то повышение ставки процентов за кредит приведет к снижению стоимости будущих поступлений кредита, дисконтируемых к моменту начала реализации проекта. А это, в свою очередь, приведет к завышению величины поверочного дисконта.

Поэтому мы считаем, что для потоков заемных средств в уравнении (3), необходимо использовать или ставку процентов за кредит, или норму дисконта, принятую для проведения расчетов. Ставка процентов за кредит может быть льготной, а норма дисконта, используемая при проведении расчетов, должна соответствовать средней ставке процента за предоставление кредита.

За собственные средства — средства акционеров и учредителей — в результате реализации проекта должны быть выплачены дивиденды, в т.ч. и за время строительства объекта (по мере их поступления). Поэтому при расчете величины поверочного дисконта величина F должна определяться для всех собственных средств, а также для всех доходов и расходов за счет чистой прибыли и амортизационных отчислений.

Расчет величины поверочного дисконта целесообразно начинать с того шага расчетного периода, когда величина критерия «Индекс доходности» превысит значение единицы, и определять его значение для каждого последующего шага до конца расчетного периода.

Очевидно, чем выше величина поверочного дисконта для номинальных исходных данных, тем больше инвестиционная привлекательность рассматриваемого проекта.

Алгоритм расчета поверочного дисконта имеет следующую расчетную схему.

1. Задается начальное значение величины F = F0 равное или близкое к нулю.

2. Определяется разница между доходами и затратами от реализации проекта на рассматриваемом шаге расчета. При F равном нулю доходы фактически не дисконтируются, а просто суммируются. Поэтому разница между доходами и дисконтированными затратами при условии, что индекс выгодности инвестиций больше единицы, будет некоторой положительной величиной.

3. С постоянным шагом dF увеличивается значение поверочного дисконта до тех пор, пока разница между доходами и расходами не станет отрицательной.

4. В найденной таким образом величине интервала поверочного дисконта — от наименьшего положительного значения указанной разницы до первого отрицательного ее значения — определяется делением пополам отрезка такое значение величины F, при которой разница между дисконтированными доходами с нормой дисконта F и затратами с нормой дисконта Е с заданной точностью близка к нулю. Это значение и принимается за величину поверочного дисконта для рассматриваемого шага расчета.

Из рассмотренных четырех критериев, применяемых для оценки инвестиционной привлекательности проектов, по используемым для расчета нормам дисконта и соответственно потоков платежей принципиально различаются два критерия:

• чистый дисконтированный доход и

• внутренняя норма доходности,

которые по существу дополняют друг друга.

При определении величин двух других критериев:

• индекс доходности и

• срок окупаемости

используются и потоки денежных средств, и их нормы дисконта такие же, как и для критерия «Чистый дисконтированный доход».

Использование статистического моделирования для оценки вероятности неблагоприятного результата инвестиций приводит к целесообразности расчета двух дополнительных критериев: запаса финансовой устойчивости и результата инвестиций.

2.1.5. Запас финансовой устойчивости.

Определять величину критерия «Запас финансовой устойчивости» как выраженное в процентах отношение нераспределенной прибыли к валовой прибыли от продаж. Валовая прибыль определяется как сумма продаж минус себестоимость с учетом амортизационных отчислений и минус разница НДС на выпускаемую продукцию и НДС, вошедшего в стоимость потребляемых ресурсов, сырья, материалов и комплектующих.

Нераспределенная прибыль вычисляется, исходя из валовой прибыли, но с учетом:

• операционных расходов;

• выплаты процентов за предоставление кредита;

• других доходов;

• всех видов налогов, начисляемых на прибыль и имущество;

• выплаты задолженности по кредитам и

• обеспечения необходимых быстроликвидных активов.

Учет указанных факторов при расчете величины предлагаемого критерия позволяет определить запас средств, необходимый для безубыточной работы предприятия. Величина критерия «Запас финансовой устойчивости» не может быть отрицательной.

Если на каком-то шаге расчетного периода нераспределенная прибыль оказывается отрицательной, то действующему предприятию необходим новый кредит или для погашения своих внешних обязательств, или для приобретения в необходимом объеме быстроликвидных активов. Сумма этого кредита должна соответствовать по абсолютному значению отрицательной величине нераспределенной прибыли. В некоторых случаях вместо кредита оказывается возможным привлечение дополнительного акционерного капитала. Таким образом, за счет кредита или акционерного капитала, или и кредита и акционерного капитала сумма нераспределенной прибыли на каждом шаге расчета становится равной нулю.

Величина критерия «Запас финансовой устойчивости» свидетельствует о способности предприятия к привлечению средств акционеров и расширению своих производственных возможностей. Если за расчетный период эксплуатации объекта запас его финансовой устойчивости близок к нулю, то акционерам остается довольствоваться только ростом стоимости акций, не получая дивидендов.

Использование статистического моделирования позволяет определить номинальную величину рассматриваемого критерия и ее среднее квадратичное отклонение. Что, в свою очередь, дает возможность рассчитать вероятность получения значения критерия «Запас финансовой устойчивости» по шагам расчетного периода равного нулю, т.е. оценить степень риска лишения акционеров дивидендов, а предприятие – возможности развития за счет капитализации части нераспределенной прибыли.

2.1.6. Результат инвестиций.

«Результат инвестиций» по своему смыслу близок к показателю «Финансовый итог» (cast flow, CF). По существу, его можно считать одной из возможных разновидностей первого из рассмотренных выше критериев «Чистый дисконтированный доход». Критерии «Чистый дисконтированный доход» и «Результат инвестиций» отличаются только точкой приведения потоков затрат капитала и доходов от эксплуатации объекта. Если для расчета критерия «Чистый дисконтированный доход» все потоки затрат и доходов приводятся к моменту начала реализации проекта, то для определения «Результата инвестиций» те же самые потоки средств приводятся к концу расчетного периода. Очевидно, что при одинаковых условиях приведения одинаковых потоков затрат и доходов к различным моментам времени результаты вычислений окажутся идентичными.

Однако приведение потоков затрат капитала и доходов от эксплуатации объекта к концу расчетного периода при использовании статистического моделирования позволяют сделать две важные оценки риска для рассматриваемого проекта, а именно, для этого критерия могут быть вычислены два значения вероятности:

1. Вероятность того, что «Результат инвестиций» не превысит банковского процента за кредит на собственный капитал.

2. Вероятность того, что «Результат инвестиций» будет иметь положительное значение отличное от нуля, т.е. вероятность сохранения собственного первоначального капитала.

Кроме этого, использование критерия «Результат инвестиций» позволяет представить результаты оценки инвестиционной привлекательности проекта более наглядными и доступными для понимания деловыми партнерами, не владеющими профессионально экономическими знаниями, так как этот критерий позволяет ответить на вопрос: что получит акционер на единицу первоначальных затрат в результате реализации проекта. Это обстоятельство может быть использовано в рекламной компаний для привлечения акционеров.

2.2. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА.

Для анализа эффективности использования акционерного капитала могут быть использованы следующие два критерия:

• дивиденды, выраженные в процентах, которые могут быть выплачены акционерам за весь расчетный период с учетом периода строительства;

• относительное изменение стоимости акционерного капитала по мере погашения кредитной задолженности.

Помимо этого, весьма важным вопросом, который должен быть решен при оценке инвестиционной привлекательности проекта, является вопрос об оптимальном соотношении акционерного и заемного капиталов, необходимых для реализации проекта.

Допустимое соотношение затрат акционерного и заемного капитала определяется технико-экономическими характеристиками рассматриваемого проекта и сроками привлечения инвестиций. Уменьшение доли акционерного капитала, в некоторых случаях приводит к тому, что в период начала эксплуатации объекта чистой прибыли оказывается недостаточно для образования быстро-ликвидных активов и выплат задолженности по кредиту за период строительства. Это обстоятельство приводит к необходимости получения нового кредита, погашение задолженности по которому резко снижает эффективность капитальных вложений.

2.2.1. Дивиденды, которые могут быть выплачены акционерам.

Как известно дивиденды на простые акции выплачиваются из нераспределенной прибыли предприятия.

Величина нераспределенной прибыли резко изменяется в первые три года после ввода объекта в эксплуатацию.

За первый год после ввода объекта в эксплуатацию размер нераспределенной прибыли обычно минимален по сравнению со всеми остальными периодами эксплуатации. Причина этого в необходимости накопления быстроликвидных активов, обеспечивающих равномерную расчетную загрузку предприятия, и погашение задолженности по кредиту, накопившейся за период строительства.

Во втором году эксплуатации объекта нераспределенная прибыль может достигнуть максимальной величины за весь расчетный период, если в соответствии с российским законодательством НДС, выплаченный в период строительства, возвращается действующему предприятию равномерно в течении двух лет, как налоговая льгота, на которую уменьшается сумма налога на прибыль.

Лишь на третьем году эксплуатации объекта нераспределенная прибыль стабилизируется, а на последующих шагах расчетного периода начинает плавно возрастать по мере погашения кредита и, соответственно, уменьшения суммы выплаты процентов за предоставление кредита.

Для иллюстрации сказанного на рис.1 приведена зависимость относительного изменения нераспределенной прибыли по шагам периода эксплуатации для одного из рассмотренных нами проектов. С целью выявления сути рассматриваемого вопроса расчеты проведены при «постоянном долларе», постоянных затратах и ценах и неизменном объеме реализации готовой продукции за расчетный период эксплуатации объекта. За 100% принята сумма нераспределенной прибыли, полученной на последнем шаге расчетного периода. Шаг расчета — один год.

Рис. 1. Относительное изменение нераспределенной прибыли (Р %) по шагам периода эксплуатации объекта (G)

Приведенные на рис.1 результаты носят скорее качественный, чем количественный характер, так как разбросы размеров нераспределенной прибыли для каждого объекта определяются условиями его эксплуатации.

Допустим теперь, что руководством компании принято решение выплатить часть нераспределенной прибыли или всю эту прибыль в качестве дивидендов акционерам при условиях, что до начала эксплуатации объекта два года велось его строительство и акционерный капитал привлекался разными долями: первая часть до начала строительства и вторая — за год до ввода объекта в эксплуатацию, и что дивиденды, которые могут быть выплачены акционерам за весь расчетный период должны быть постоянными.

Такая задача может быть решена итерационным методом, в общем случае, путем решения уравнения:

j = i

S (1+Hi)k - Akj = Pnni ´ Kai ,

(4)

j = 1

где: j - шаг расчетного периода, в начале которого привлечена Akj сумма акционерного капитала;

i - текущий шаг расчета, изменяется от te - шага начала эксплуатации объекта до tr - полного количества шагов расчетного периода;

k = i + j 1;

Н — процент дохода, который может быть выплачен на акционерный капитал;

Pnni — сумма нераспределенной прибыли нарастающим итогом;

Kai — доля нераспределенной прибыли, используемой на i-ом шаге расчетного периода для выплаты девидендов акционерам.

Полученное таким образом значение «Н» используется как интегральный показатель доходов от использования акционерного капитала. Величина критерия «Н» определяет величину возможной выплаты дивидендов акционерам в процентах за весь расчетный период.

В том случае, если необходимо учесть темпы инфляции, то в соотношении (4) привлеченные суммы акционерного капитала, умноженные на коэффициент наращивания сложных процентов делятся на прогнозируемый темп уровня инфляции, определяемый с помощью соотношения:

j = tr

П (1+Ini),

(5)

j = 1

где: Ini — индекс инфляции на i-ом шаге расчетного периода.

При этом предполагается, что величина нераспределенной прибыли определяется с учетом индекса инфляции, а индекс инфляции изменяется по шагам расчетного периода.

2.2.2. Относительное изменение стоимости акционерного капитала.

Доход акционеров при инвестировании средств в реальные проекты складывается из следующих составляющих:

• дивидендов выплачиваемых на акции и

• увеличения стоимости самих акций. Изменение стоимости акций, если не учитывать возможность спекуляции ими, происходит по двум основным причинам:

• по мере погашения кредита соответственно увеличивается доля акционерного капитала;

• во всех развитых странах мира наблюдается относительно стабильный рост стоимости недвижимого имущества.

В случае необходимости рост стоимости недвижимого имущества может быть учтен путем обработки статистических данных и подготовки прогноза для всего расчетного периода.

Для оценки относительного изменения стоимости акционерного капитала (Akv) мы используем следующее соотношение:

Akv =

сумма активов (Sak) – сумма внешних обязательств (Svo)

сумма акционерного капитала (Akn)

где в сумму акционерного капитала включаются затраты акционерного капитала, используемые для строительства объекта, и та часть акционерного капитала, которая, в случае необходимости, привлекается для приобретения краткосрочных активов в период начала эксплуатации.

Очевидно, что приведенное выражение имеет ограниченные возможности для использования. Оно не может быть использовано тогда, когда акционерный капитал привлекается в период эксплуатации объекта. Однако, в этом случае могут быть использованы «стандартные» критерии оценки эффективности использования акционерного капитала, применяемые для анализа финансового состояния предприятий.

2.3. КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ ПРИБЫЛЬНОСТИ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ.

Критерии (коэффициенты) оценки прибыльности капиталовложений как и большинство критериев разных групп, рассмотренных ниже, как правило, выбираются фирмами на основе собственного опыта оценки коммерческой деятельности предпринимательства и могут быть использованы и для оценки финансового состояния предприятий, и для оценки инвестиционной привлекательности проектов.

Для оценки прибыльности капитальных вложений используются следующие четыре критерия, которые наиболее часто применяются ведущими фирмами и банками развитых стран.

2.3.1. Доходность (рентабельность) капитала.

Критерий (Dok) определяется как отношение чистой прибыли к сумме активов.

Dok =

чистая прибыль (Pch)

´ 100.

сумма активов (Sak)

Критерий выражается в процентах.

Величина критерия является показателем эффективности использования активов предприятия, т.е. определяет какой доход предполагается получить на единицу активов.

2.3.2. Валовая маржа.

Критерий (Vmr) вычисляется как отношение стоимости реализации минус себестоимость и НДС к стоимости реализации.

Vmr =

продажи (Pro) - [себестоимость (Ss) + НДС]

´ 100.

продажи (Pro)

Рассчитывается в процентах.

Этот критерий показывает предел «общей прибыли», т.е. долю валовой прибыли, приходящейся на денежную единицу реализованной продукции. Он позволяет определить величину доходов, которая остается после вычета себестоимости и НДС на покрытие других расходов: процентов за кредит, операционных расходов, выплаты налогов и образования чистой прибыли.

2.3.3. Рентабельность.

Рентабельность реализованной продукции {Ren) определяется как отношение чистой прибыли к сумме продаж (стоимости реализации).

Ren =

чистая прибыль (Pch)

´ 100.

продажи (Pro)

Выражается в процентах.

Критерий показывает величину чистого дохода, полученного предприятием на денежную единицу реализованной продукции.

2.3.4. Фондоотдача.

Величина фондоотдачи (Fon) рассчитывается как отношение продаж к сумме активов.

Fon =

продажи (Pro)

´ 100.

сумма активов (Sak)

В зарубежной литературе критерий носит название «коэффициент» оборачиваемости активов» (asset turnover) и «определяет, насколько эффективно используются активы для увеличения продаж. Он показывает, сколько долларов реализации приходится на каждый доллар, вложенный в активы. Другими словами, сколько раз за отчетный период активы обернулись в реализации продукции. Чем выше оборот, тем лучше используются активы».

Глава 3. КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ ФИНАНСОВОЙ

СОСТОЯТЕЛЬНОСТИ ОБЪЕКТОВ,

ВВЕДЕННЫХ В ЭКСПЛУАТАЦИЮ

3.1. КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ ЛИКВИДНОСТИ.

К критериям оценки ликвидности относятся:

• коэффициент общей ликвидности;

• коэффициент срочной ликвидности;

• коэффициент оперативной ликвидности;

• средний период получения дебиторской задолженности;

• оборачиваемость материальных запасов;

• коэффициент маневренности.

3.1.1. Коэффициент общей ликвидности.

Коэффициент общей ликвидности (Коl), (current ratioo) определяется следующим соотношением:

Коl =

текущие активы (Tak)

текущие обязательства (Tob)

Приемлемая величина этого показателя может находиться в пределах от 1,2 до 2,5 в зависимости от отраслевого направления деятельности предприятия.

Величина коэффициента показывает во сколько раз текущие активы превышают текущие обязательства. Рассматриваемый показатель особенно важен для кредиторов и потенциальных инвесторов. Нежелательным считается как недостаток текущих активов, гак и их избыток. В последнем случае это означает, что предприятие замораживает часть своих оборотных средств, превращая их в чрезмерные запасы.

3.1.2. Коэффициент срочной ликвидности.

Коэффициент срочной ликвидности (Ksl), (quick ratio) вычисляется с помощью соотношения:

Кsl =

текущие активы (Tak) - материальные запасы (Os)

текущие обязательства (Tob)

Показатель определяет способность предприятия выполнить свои текущие обязательства за счет быстроликвидных активов «и дополняет показатель общей ликвидности, так как последний не дает надлежащего представления о качественном составе тех средств, которые являются источником покрытия текущих обязательств». Оптимальным считается значение величины Ksl = 1, однако на практике во многих сферах бизнеса оно значительно меньше 1. «Как и при измерении общей ликвидности, данный показатель следует сравнивать с отраслевыми нормами».

При оценке инвестиционной привлекательности проектов иногда целесообразно задавать величину коэффициента срочной ликвидности как исходную для определения необходимого запаса быстроликвидных активов в виде денег и ценных бумаг. В этом случае также необходимо задавать соотношение между денежными средствами, сохраняемыми в банке на счету предприятия и средствами вложенными в ценные бумаги. Величина дебиторской задолженности, входящая в состав текущих активов обычно нормируется.

3.1.3. Коэффициент оперативной ликвидности.

Величина этого коэффициента (Ког) определяется следующим образом:

Ког =

деньги (Des) + ценные бумаги (Dec)

текущие обязательства (Tob)

Особое значение величина коэффициента оперативной ликвидности имеет для поставщиков предприятия.

3.1.4. Средний период дебиторской задолженности.

Средний период получения дебиторской задолженности (Cdz), (average collection period) характеризует отношение суммы дебиторской задолженности к однодневной сумме продаж. Данный показатель измеряется в днях.

Cdz =

дебиторская задолженность (Dz)

продажи за один день (Pro / Rd)

Этот коэффициент показывает, сколько времени в среднем занимает получение дебиторской задолженности от клиентов, т.е. за сколько дней счета к получению превращаются в денежные средства (средний срок коммерческих кредитов, предоставляемых предприятием своим деловым партнерам). Его величина существенно зависит от производственного цикла предприятия. Низкие величины характеризуют быструю оборачиваемость и эффективное управление коммерческими кредитами.

При оценке инвестиционной привлекательности проектов часто приходится задаваться величиной коэффициента Cdz для определения дебиторской задолженности. При этом желательно получать значение коэффициента Cdz на основе статистической обработки результатов деятельности аналогичных (родственных) предприятий рассматриваемой отрасли.

3.1.5. Оборачиваемость материальных запасов.

Оборачиваемость материальных запасов (Omz) в днях (day's sales in inventory) – отношение суммы материальных запасов к однодневному обороту по реализации.

Omz =

материальные запасы (Mz)

продажи за один день (Pro / Rd)

С помощью этого соотношения устанавливается количество дней, приходящихся на один оборот материальных запасов. Низкие показатели свидетельствуют о хорошем устойчивом спросе на продукцию (услуги) предприятия. Высокие значения могут означать, что предприятие имеет больше материальных запасов, чем ему необходимо, либо испытывает трудности со сбытом своей продукции.

Для получения более точного результата в числителе формулы часто используют среднюю величину материальных запасов за период.

3.1.6. Коэффициент маневренности.

Коэффициент маневренности (Kmn) — отношение оборотного капитала (текущих активов) к собственному капиталу предприятия. Измеряется в процентах.

Kmn =

текущие активы (Tak)

собственный капитал (Ssk)

Данный коэффициент показывает долю собственного капитала предприятия, которая находится в такой форме, которая позволяет свободно им маневрировать, увеличивая закупки сырья, материалов, комплектующих изделий, изменяя номенклатуру поставок, приобретая дополнительное оборудование, осуществляя инвестиции в другие предприятия. То есть о способности предприятия не оказаться в положении банкрота в случае длительного технического перевооружения или трудностей со сбытом продукции.

Обычно, если не предусматривается расширение объекта после его ввода в эксплуатацию, коэффициент маневренности возрастает по мере погашения кредита, использованного для строительства объекта.

3.2. КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ.

Критерии (коэффициенты) платежеспособности определяют возможности предприятия по выполнению внешних (краткосрочных и долгосрочных) обязательств по погашению кредитных задолженностей.

Для оценки платежеспособности предприятия в каждой из опубликованных работ предлагаются свои критерии оценки на основе различных соотношений, использующих такие показатели аналитического баланса и отчета о прибылях и убытках действующего предприятия как:

• собственный капитал;

• внешние обязательства;

• долгосрочные обязательства;

• прибыль операционную (до вычета налогов);

• выплаты процентов за предоставление кредита;

• итог баланса (сумма активов).

3.2.1. Коэффициент платежеспособности.

Коэффициент платежеспособности (Kpl) определяется отношением собственного капитала к сумме активов и выражается в процентах.

Kpl =

собственный капитал (Ssk)

´ 100.

сумма активов (Sak)

Предприятие считается платежеспособным, если сумма его активов превышает заемный капитал. Коэффициент платежеспособности показывает, какую часть своих активов предприятие может потерять в случае неблагоприятных результатов своей деятельности прежде, чем будет затронут заемный капитал, т.е. каков запас платежеспособности предприятия за счет собственного капитала.

Теоретически величина Kpl находится в пределах от 0 до 100 %. Значение этого коэффициента равное или большее 50% соответствует высокой платежеспособности предприятия и является привлекательным для потенциальных инвесторов.

3.2.2. Коэффициенты финансовых отношений.

При оценке платежеспособности необходимо определять финансовую структуру источников его средств, т.е. источников финансирования его активов. С этой целью используются два коэффициента финансовых отношений (Kf1 и Kf2).

Kf1 =

собственный капитал (Ssk)

внешние обязательства (Vob)

Большинство отечественных и зарубежных авторов считает оптимальным значением коэффициента Kf1, равное 2, что соответствует финансированию предприятия на 33 % за счет заемных средств. Такое положение возможно при продолжительной устойчивой работе предприятия.

При вводе в эксплуатацию новых объектов рассматриваемый коэффициент может изменяться в широких пределах: в начальный период — от 0,05 до 0,2, а в конце расчетного периода — до значений от 8 до 15, если расчетный период заканчивается погашением кредита, предоставленного для строительства объекта и его расширение не предусматривается.

Второе финансовое отношение определяется следующим образом:

Kf2 =

собственный капитал (Ssk)

долгосрочные обязательства (Skz)

Высокие значения этого коэффициента (более 2) характеризуют высокую платежеспособность предприятия. Если значения коэффициента Kf1 больше 4, то это свидетельствует о целесообразности разработки программы расширения производства и привлечения инвесторов для ее реализации.

3.2.3. Уровень возврата долгосрочных обязательств.

Под уровнем возврата долгосрочных обязательств (Kdo) обычно понимается отношение прибыли за счет производственной деятельности до выплаты налогов и выплаты процентов за кредит к сумме выплачиваемых процентов за предоставление кредита. Указанная величина прибыли соответствует операционной прибыли.

Kdo =

операционная прибыль (Pop)

сумма выплачиваемых процентов за кредит (Pkr)

При определении величины этого критерия необходимо иметь в виду, что в соответствии с российским законодательством часть суммы выплачиваемых процентов за кредит до установленного уровня не облагается налогом, а другая часть — в случае превышения установленного уровня выплаты процентов — выплачивается из чистой прибыли.

3.2.4. Некоторые дополнительные критерии оценки платежеспособности предприятий.

В официальном издании среди наиболее важных показателей при проведении финансового анализа выделяется «коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств (К5)».

K5 =

долгосрочные займы (Skz)

собственные средства (Ssk) + долгосрочные займы (Skz)

Очевидно, что долгосрочные займы соответствуют долгосрочным обязательствам в принятой нами терминологии.

В работе предлагается использовать коэффициент «общей платежеспособности» (КОП), определяемый следующим образом:

KОП =

акционерный капитал (Akn)

общие пассивы (Sak)

который, является частным случаем по отношению к рассмотренному выше коэффициенту платежеспособности.

3.3. КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ ПРИБЫЛЬНОСТИ.

Группа критериев для оценки прибыльности предприятий наиболее многочисленна.

Три наиболее важных, критерия этой группы приведены выше в подразделе 2.3:

• доходность (рентабельность) капитала;

• валовая маржа (коэффициент прибыльности);

• рентабельность.

Перечисленные критерии необходимо определять при исследовании инвестиционной привлекательности проектов на любом этапе работы: и при подготовке предварительных материалов, и при составлении бизнес-плана по результатам проектной проработки.

3.3.1. Прибыль на общие инвестиции.

Прибыль на общие инвестиции (Poi) — это отношение прибыли до выплаты налогов и суммы выплаченных процентов по долгосрочным обязательствам к общим инвестициям (долгосрочные обязательства и собственный капитал) (в процентах).

Poi =

прибыль до вычета налогов (Pno) + выплачиваемые проценты (Pkr)

´ 100.

долгосрочные займы (Dob) + собственный капитал (Ssk)

Данный коэффициент показывает, насколько эффективно использовались инвестированные средства, т.е. какой доход получает предприятие на одну денежную единицу инвестированных средств.

Этот показатель также характеризует эффективность управления инвестициями. Поскольку сумма уплачиваемых налогов устанавливается государством и не зависит от конкретного предприятия, наиболее точным показателем является прибыль до вычета налогов. Кроме того, прибыль должна включать компенсацию по выплате процентов по долгосрочным обязательствам, так как размеры процентных ставок устанавливаются вне предприятия.

3.3.2. Прибыль на собственный капитал.

Прибыль на собственный капитал (Psk) — отношение чистой прибыли к собственному капиталу. Вычисляется в процентах.

Psk =

чистая прибыль (Pch)

´ 100.

собственный капитал (Ssk)

Этот коэффициент показывает, насколько эффективно будет использоваться собственный капитал, т.е. какой доход получит предприятие на одну денежную единицу собственных средств. Данный показатель особенно важен для акционеров, так как характеризует уровень эффективности использования вложенных ими денег, а также служит основным критерием при оценке уровня котировки на фондовой бирже акций данного предприятия.

3.3.3. Рентабельность продукции.

Рентабельность продукции по чистой прибыли (Rpr) определяется как отношение чистой прибыли к себестоимости реализованной продукции.

Rpr =

чистая прибыль (Pch)

себестоимость (Ss)

3.3.4. Рентабельность капитала.

Рентабельность капитала по валовой прибыли (Rkv) вычисляется как частное от деления валовой прибыли на среднегодовой итог баланса.

Rkv =

валовая прибыль (Pva)

сумма активов (Sak)

3.4. КРИТЕРИИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ АКТИВОВ.

3.4.1. Количество оборотов материальных запасов.

Отношение объема продаж к объему материальных запасов (Omp) — это количество оборотов, совершаемых материальными запасами в год (за шаг расчетного периода).

Отр =

продажи (Pro)

материальные запасы (Os)

Высокий коэффициент считается признаком финансового благополучия, так как хорошая оборачиваемость обеспечивает увеличение объемов продаж и способствует получению более высоких доходов. Вместе с тем, если этот коэффициент значительно превышает среднеотраслевые нормы, ситуация должна быть подвергнута тщательному анализу. Это может означать, что материальные запасы недостаточны для равномерного производства и возможно снижение объема продаж. Слишком высокая оборачиваемость может являться признаком недостатка свободных денежных средств и служить сигналом о возможной неплатежеспособности предприятия.

Нормальный коэффициент оборачиваемости может колебаться для различных сфер бизнеса от 4 до 8.

3.4.2. Оборачиваемость текущих активов.

Коэффициент представляет собой отношение продаж к оборотному капиталу (Old) (текущим активам). Определяется в процентах.

Ota =

продажи (Pro)

´ 100.

текущие активы (Tak)

Данный коэффициент является общим измерителем эффективности использования текущих активов, так как показывает сколько денежных единиц продукции реализовано на одну денежную единицу текущих активов.

3.4.3. Оборачиваемость чистого оборотного капитала.

Коэффициент определяется как отношение продаж к чистому оборотному капиталу (Оро). Определяется в процентах.

Оро =

продажи (Pro)

´ 100.

текущие активы (Tak)- текущие обязательства (Tob)

Коэффициент является общим измерителем эффективности использования чистого оборотного капитала, т.е. показывает, сколько денежных единиц продукции реализовано на одну денежную единицу чистого оборотного капитала.

3.4.4. Отношение продаж к недвижимому имуществу.

Коэффициент отношения продаж к недвижимому имуществу (Орп) характеризует уровень эффективности использования основных средств, т.е. показывает, сколько денежных единиц продукции реализовано на одну денежную единицу основных средств. Определяется в процентах.

Орп =

продажи (Pro)

´ 100.

недвижимое имущество (Fps)

Величина данного коэффициента может составлять от 100 до 700 % и зависит от капиталоемкости производства. Чем выше значение этого показателя, тем более интенсивно используется недвижимое имущество предприятия.

Глава 4. ОЦЕНКА РИСКА, КАК ВЕРОЯТНОСТИ

НЕБЛАГОПРИЯТНОГО РЕЗУЛЬТАТА

ИНВЕСТИЦИЙ

В экономической литературе сложились устойчивые понятия «безрисковые» инвестиции или «нулевой риск». Инвестиция считается не рискованной, если доход по ней гарантирован.

Задача определения вероятности неблагоприятного результата инвестиций может быть решена как статистическая задача моделирования сложных динамических систем. Сущность метода статистического моделирования рассмотрим на упрощенном фрагменте модели оценки инвестиционной привлекательности проекта. Допустим, что в рассматриваемом проекте предусматривается выпуск одного изделия, не облагаемого НДС, валовая прибыль от продаж которого может быть описана следующей системой уравнений для i-го шага периода эксплуатации:

Pva(i) = Pro(i) – Ss(i);

Pro(i) = V(i) – S(i);

Ss(i) = (1 + Kpr) - {(1 + Kft) ´ Fot(i) + Mz(i) + Am(i)};

Mz(i) = Zr(i) + Zc(i),

где: Pva — валовая прибыль;

Pro — стоимость продаж;

Ss — себестоимость производства;

Kpr — коэффициент прочих расходов в себестоимости;

Kft — коэффициент отчислений от фонда оплаты труда;

Mz — стоимость материальных затрат;

Am—амортизационные отчисления.

Пусть для величин:

• стоимости единицы готовых изделий (S);

• фонда оплаты труда (Fot);

• стоимости ресурсов (Zr) и

• стоимости сырья (Zs),

используемых в приведенном фрагменте системы уравнений, предварительно, при подготовке исходных данных, определены функции g(k,i), позволяющие вычислить значения этих параметров по шагам расчетного периода и соответствующие им средние квадратичные отклонения — CKO(k,i), а для объема выпуска — предполагаемые значения (FQ по шагам расчетного периода и СКО, тогда можно записать систему уравнений для расчета текущих значений:

V(i) = Vt(i) + CKO(k,I) ´ Kn(k),

(6)

S(i) = So ´ g(k + 1,i) + CKO(k + 1,i) ´ Kn(k + 1);

Fot(i) = Foto ´ g(k + 2,i) + CKO(k + 2,i) ´ Kn(k + 2);

Zr(i) = Zro ´ g(k + 3,i) + CKO(k + 3,i) ´ Kn(k + 3);

Zs(i) = Zso ´ g(k + 4,i) + CKO(k + 4,i) ´ Kn(k + 4);

где: So, Foto, Zro, Zso — значения рассматриваемых параметров в начале расчетного периода;

Кп — случайная величина, имеющая нормальный закон распределения; величина k изменяется в пределах от 1 до Тр, а Тр — количество изменяемых параметров.

Недопустимо последовательное обращение к датчику случайных чисел для всех исследуемых параметров, так как в этом случае могут быть использованы выборки случайных чисел, не подчиняющиеся нормальному закону.

Сама схема проведения расчета отличается от традиционной только тем, что расчет проводится несколько десятков раз (реализации).

Используя модель оценки инвестиционной привлекательности проекта с учетом системы уравнений (6) для каждой реализации определяют новые значения каждого критерия эффективности и прибыльности капитальных вложений и оценки эффективности использования акционерного капитала. После выполнения очередной реализации эти значения регистрируются и накапливаются. По окончании заданного количества реализации производится статистическая обработка полученных результатов, которая позволяет получить номинальные значения необходимых критериев и их ско.

Допустим, что в результате расчетов получено: срок окупаемости рассматриваемого проекта составляет 3,1 года, СКО — 0,4 года и задан срок погашения кредита — 4 года. Тогда вероятность того, что срок окупаемости проекта превысит срок погашения кредита определяется следующим образом:

1. Вычисляется доверительный интервал (di), который равен разности между сроком погашения кредита (tr) и сроком окупаемости (РВ):

di = tr – PB = 4 - 3,l = 0,9.

2. Определяется относительный коэффициент СКО (х) для этого интервала:

х = di / СКО = 0,9 / 0,4 = 2,25.

3. По таблицам, которые обычно приводятся в справочниках по высшей математике, теории вероятности или обработке результатов наблюдений, определяется величена интеграла вероятности:

Ф(х) = 0,976.

Это означает, что только в 24 случаях из 1000 срок окупаемости может оказаться за интервалом плюс – минус 2,25 ´ СКО. Если учесть, что выход за пределы интервала при нормальном законе распределения в меньшую и большую сторону равновероятен, то в приведенном примере вероятность получения неблагоприятного результата составит: 24/2 = 12 случаев из 1000 или 0,012.

Аналогичным образом может быть определена вероятность получения неблагоприятного результата по любому критерию, используемому для оценки инвестиционной привлекательности проекта.

Таблица 1.

Значения уровня вероятности риска

Уровень риска

Величина доверительного интервала

Вероятность неблагоприятного исхода

Низкий

>2,35

<0,01

Средний

1,28 ...2,35

0,01 ...0,1

Высокий

<1,28

>0,1

Приложение: БИЗНЕС – ПЛАН

«ОРГАНИЗАЦИЯ СПОРТИВНО-РАЗВЛЕКАТЕЛЬНОГО КЛУБА»

СОДЕРЖАНИЕ

1. Резюме

2. Описание фирмы и предоставляемых ею услуг

3. Маркетинг-план

4. Инвестиционный план

5. Организационный план

6. Финансовый план

7. Анализ риска

8. Приложения

1. Резюме

Москва является крупнейшим городом Европы, в котором на данном этапе развития экономики страны находятся наибольшие финансовые и экономические возможности для получения прибыли начинающими и уже успешно работающими бизнесменами, компаниями и фирмами.

Постоянно растет число людей, становящихся материально обеспеченными и способными потратить некоторое количество денег на проведение своего досуга вне дома.

В дневное время все большее число успешно работающих людей стало уделять свое внимание спорту, поддержанию хорошей физической формы, посещая при этом теннисные корты, бассейны, тренажерные залы.

На фоне постоянно растущего числа людей, способных оплачивать свои развлечения и загруженности уже существующих мест отдыха необычайно привлекательно выглядит создание места, в котором бы сочетались, как спортивные, так и развлекательные услуги, способные удовлетворить клиентов.

Таким образом, целями представленного инвестиционного проекта (в дальнейшем — Бизнес-план) являются:

— разработка и описание путей создания организации, предоставляющей спортивные и развлекательные услуги, определение ее организационно-правовой формы,

— определение предполагаемого места положения создаваемой организации на рынке (рыночной ниши),

— описание услуг, которые организация будет предоставлять потребителям,

— анализ целесообразности создания подобной организации с точки зрения рентабельности и прибыльности,

— выбор оптимальных путей решения поставленных в Бизнес-плане задач,

— разработка конкретных мероприятий, связанных с реализацией Бизнес-плана.

Настоящий Бизнес-план предусматривает создание фирмы, способной эффективно работать на открытом для всех, в том числе и для конкурентов, поле деятельности. Установив перспективную схему налаживания деловых связей, ведя оптимальную ценовую политику, заботясь о поощрении и поддержке своих постоянных клиентов, расширяя спектр своей деятельности и, тем самым, снижая риски в своей деятельности.

Такой фирмой может стать спортивно-развлекательный клуб, предлагающий своим клиентам различные спортивные игры, отличную кухню и приятную музыку.

Совокупная стоимость предлагаемого настоящим Бизнес-планом проекта составляет 6500 $.

2. Описание фирмы и предоставляемых ею услуг

Местом, сочетающим в себе атрибуты спортивно-развлекательного отдыха, может являться клуб, находящийся в удобном месте, предлагающий следующие виды услуг:

1. Бильярд или американский пул.

2. Дартс.

3. Бар.

Для занятий всеми этими спортивными играми клиенту совершенно не нужна специальная спортивная одежда, а объем получаемых удовольствий сравним с настоящими занятиями спорта.

В клубе должна присутствовать высококачественная кухня. Также клиенты смогут воспользоваться услугами бара, в котором будут подаваться большое количество безалкогольных напитков и коктейлей, а из спиртных напитков будут представлены разнообразные сорта вина и пива. Более крепкое спиртное в баре будет продаваться по высоким ценам, что позволит создать спрос среди клиентов на легкие напитки.

Необходимым атрибутом клуба должна быть «хорошая» музыка. Клиент, приходя в этот клуб, получает целый комплекс услуг, которые в данный момент предлагаются частично немногими местами отдыха, а такая услуга как мини-гольф является новой на московском рынке развлечений.

Клуб должен быть оформлен на высоком уровне, и предлагать услуги отличного качества, т.е. поставлять на рынок конкурентоспособную услугу.

Т.к. спрос на спортивные развлечения и питание является постоянным и мало зависит от сезонности, то вопрос занятия клубом части сегмента рынка развлечений в Москве является лишь вопросом создания преимуществ перед другими конкурентами уже находящимися на этом рынке (см. Табл. 1).

Табл. 1

Преимущества по сравнению с аналогичными конкурентами

Недостатки

Меры по преодолению недостатков

1. Комплексное предложение услуги

2. Удобство парковки автомобиля, близость к метро и автотранспортным магистралям

3. Высокое качество кухни

4. Оригинальности интерьера

5. Четкое определение сегмента рынка на который ориентированы услуги

Отсутствие некоторых видов развлечений (кегельбан, боулинг)

Дальнейшее развитие и расширение деятельности

Создание такого рода клуба предполагает учреждение общества с ограниченной ответственностью «Веласта» (в дальнейшем Общество) с минимальным уставным капиталом, составляющим 6500 $. Учредителями указанной фирмы выступают:

— 000 «Спорт Лайн»,

— гражданин РФ Носов Э.В.

Доли учредителей в уставном капитале Общества распределяются следующим образом;

— 000 «Спорт Лайн» — 2925 $ — 45 %,

— гражданин РФ Носов Э.В. — 3575 $ — 55 %.

В качестве потенциальных потребителей предоставляемых клубом услуг можно рассматривать все население г. Москвы в возрасте от 18 до 45 лет, которые имеют доход свыше 300 $ в месяц. Поскольку предлагаемый комплекс услуг является новым видом услуг на существующем рынке, можно считать, что он будет интересен практически всем группам населения. Так как услуги, предоставляемые клубом, весьма разнообразны, можно предположить, что они заинтересуют людей, предпочитающих активное и комфортное времяпрепровождение.

Говоря о конкуренции, необходимо отметить, что целесообразно отнести к числу конкурентов клуба фирмы, предоставляющие услуги, аналогичные услугам клуба. Детальный анализ конкурентов в нашем случае проводится по следующим позициям месторасположение, время работы, качество и стиль интерьера, качество музыки, наличие, стоимость спортивных игр, цены в баре, наличие рекламы. Данные приведены в таблице 2.

Таблица 2.

Оценка конкурентов:

№

Факторы конкурентоспособности

Основные конкуренты

Клуб

"Восьмое чудо света "

"Армадило"

Месторасположение

м/р Марьино м. Марьино

4,5

М. Китай - город

4,5

м. Павелецкая

Время работы

12.00 – 24.00

4,5

17.00 – 6.00

4,5

12.00 – 6.00

Кач-во стиль интерьера

Бильярд - цена

10 $ час

5 $ партия

4 $ партия

Дартс - цена

4 $

4,5 $

3,5 $

Бар - цена, пиво

3 – 5 $

3 – 6 $

3 – 5 $

Наличие рекламы

вывеска, печать

ТВ, печать

Печать

Охрана

ИТОГО:

План производства.

Бильярд - клуб начинает работу с ноября 2001 г. Планируется обслуживать 1000 клиентов ежемесячно. С января 2002 г. количество обслуживаемых клиентов должно увеличиться на 50 %, с марта - на 70 % по сравнению с ноябрем 2001 г.

Производственная программа в таблице 3.

Таблица 3.

Показатели

Ноябрь - декабрь 2001 г.

Январь - февраль 2002 г

Февраль - март 2002 г.

коэф. роста

кол-во клиентов

коэф. роста

кол-во клиентов

коэф. роста

кол-во клиентов

Бильярд, дартс, бар

1,0

1000

1,5

1500

1,7

1700

ИТОГО:

1000

1500

1700

Примечание: кол-во клиентов дается за месяц.

3. Маркетинг-план

Целями и задачами Общества являются:

— создание новой «ниши» на существующем сегменте рынка развлечений в г.Москве,

— окупаемость капитальных вложений за 1 год,

— получение дохода на вложенные средства не менее 150 % в год,

— создание новых рабочих мест.

Целью маркетинга является создание условий для работы фирмы, при которых она может успешно выполнить свои задачи.

В комплекс мероприятий по маркетингу обычно входят следующие мероприятия

— изучение потребителя услуги фирмы,

— анализ рыночных возможностей фирмы,

— оценка предлагаемой услуги и перспектив развития,

— анализ формы сбыта услуги,

— оценка, используемых фирмой методов ценообразования,

— исследование мероприятий по продвижению услуги на рынке,

— изучение конкурентов,

— выбор «ниши» (наиболее благоприятный сегмент рынка).

На многие из поставленных вопросов уже были даны ответы ранее.

Рыночные возможности фирмы определяются максимальным количеством клиентов, потребности которых фирма может удовлетворить за определенный период времени. Рыночная возможность напрямую зависит от площади помещения, в котором будет располагаться клуб, так как необходимо ограничить посещаемость клуба максимальным количеством людей, при котором будет сохраняться комфортная обстановка. Точное число будет определено в архитектурном плане. При расчетах берется средняя цифра 5 человек в час.

При анализе ценообразования необходимо учитывать:

— себестоимость услуг,

— цены конкурентов на аналогичные услуги или услуги заменители,

— уникальность данной услуги,

— цену, определяемую спросом на данную услугу.

При создании имиджа престижного (модного клуба) необходимо поддерживать цены на относительно высоком уровне, но на уже существующие услуги типа бильярда, дартса и бара цены не должны быть выше, чем у конкурентов. Ценовая политика фирмы должна строится на принципе высокое качество — высокая цена. Для максимального использования возможностей фирмы необходимо рассмотреть возможность введения скидок, льготного времени и т.д. Ценовая политика фирмы таким образом должна учитывать следующие моменты;

1. Средние валовые издержки для производства (услуги) в час. (Постоянные затраты + переменные затраты) 1 кол-во раб, часов

2. Цены.

Бильярд – 3 $ за партию, 10 $ в час

Дартс – от 4 $

В итоге имеет смысл на услуги, предоставляемые конкурентами такого же качества как у нас устанавливать цены на 5-10 % ниже. Но ценовая политика должна строиться на принципах максимизации загрузки производственных мощностей.

Для успешного продвижения этих услуг на рынке необходимо применять методы стимулирования продаж, которые создают дополнительные преимущества для нашей фирмы перед конкурентами. В качестве некоторых из них можно рассмотреть:

-— возможность приобретения услуги по безналичному расчету. То есть возможность для фирм оплачивать отдых своих сотрудников с максимальным удобством для себя.

— скидки для постоянных клиентов (или дополнительные услуги, предлагаемые бесплатно),

— проведение специализированных вечеринок. Важным фактором стимулирования продаж услуг является стимулирование работы персонала фирмы.

Говоря об имидже клуба, необходимо отметить, что реклама очень тесно связана с процессом установления имиджа клуба. При создании рекламы и имиджа необходимо акцентировать внимание на спортивно-развлекательных возможностях клуба. На здании должен быть установлен интересный световой щит, сообщающий о клубе, который было бы хорошо видно с прилегающих автодорог. Задача рекламной компании — обеспечить посещаемость с первых дней работы клуба.

4. Инвестиционный план

В качестве места для организации клуба можно рассматривать первый этаж здания, находящегося по адресу: ул. 1-я Дубровская, д.4, пом.2. Помещение взято в аренду у Москомимущества до 2005 года. Арендная плата составляет 500 $ в месяц.

Месторасположения клуба очень удачно со следующих позиций:

— удобный подъезд к клубу,

— близость к центру города,

— большое количество офисов крупных компаний, находящихся поблизости,

— близость к крупным автотранспортным магистралям и метро,

— близость к источникам продуктов питания для бара и кухни.

Основные средства, необходимые для организации работы:

1. Здания и сооружения:

— в предлагаемом помещении необходимо сделать ремонт в соответствии с архитектурным планом. Стоимость ремонта до 1800 $, включая оборудование, не включенное в настоящий бизнес-план,

2. Оборудование, вносимое в уставный капитал учредителями:

— 3 комплекта оборудования для бильярда арендуется у фирмы "Баярд" сроком на 3 года с последующим выкупом и с зачетом выплаченной суммы. Стоимость одного комплекта 1000 $. стоимость аренды 400 $ в год за один комплект;

осветительное оборудование; стоимость – 300 $ за 3 шт.

3. Оборудование для дартса:

т.276-90-03 Магазин «СпортСити». Комплект (мишень, кабинет, дротики) стоит 200$ за 2 шт.

5., Оборудование для бара: стоимость комплекта – 1000 $:

6. Аудио, видео техника: стоимость – 500 $;

7. Оборудование для охраны: стоимость 200 $.

В качестве места закупки свежих продуктов может быть использован универсам «Таганский» находящийся рядом, а также оптовые магазины и рынки, находящиеся в близлежащих районах.

5. Организационный план

Организационная структура управления фирмой представлена на схеме 1.

Генеральный директор осуществляет руководство работой клуба, решает все финансовые вопросы, связанные с постоянной работой клуба, а финансовые и организационные вопросы, касающиеся использования части прибыли и направлений развития клуба решаются совместно с учредителями фирмы.

Бухгалтер-кассир ведет бухгалтерский учет фирмы, снимает кассу, совместно с главным менеджером подготавливает финансовые отчеты, осуществляет выплату зарплаты.

Гл. менеджер выполняет функции директора во время его отсутствия. Осуществляет организацию работы всех сотрудников фирмы, принимает от сотрудников заявки на необходимые составляющие для работы клуба (от барменов, поваров, уборщиц). Выдает распоряжения в отдел закупок на приобретение товаров. Осуществляет связь с клиентами, т.е. ведет переговоры при желании клиента стать членом клуба. Принимает заказы на резервирование мест. Осуществляет все необходимые контакты с клиентами, которые не входят в компетенцию простого сотрудника.

Сотрудники в залах занимаются выдачей необходимого инвентаря для занятий играми, осуществляют контроль за временем использования игрового оборудования. Оказывают клиентам помощь в проведении игры, производят продажу жетонов и билетов для игр, следят за чистотой и порядком.

Бармены осуществляют приготовление безалкогольных коктейлей и продажу всех напитков и продуктов находящихся в ассортименте бара. Принимают в кассу деньги от сотрудников в залах и официантов. Подают заявки гл. менеджеру на приобретение определенного количества товаров из ассортимента бара, которые заканчиваются. Моют стаканы в посудомоечной машине.

Официанты принимают заказы от клиентов, передают их на исполнение поварам и барменам и обеспечивает своевременную подачу заказа клиенту. Убирают на столах, меняют пепельницы в зале для еды. Рассчитывают клиентов, следят за правильностью расчетов, передают деньги в кассу барменам.

Уборщицы осуществляют уборку всех залов клуба, вынос грязной посуды и смену пепельниц в игровых залах. Осуществляют постоянную уборку туалетных помещений, подают заявки на необходимые принадлежности для помещений гл. менеджеру.

Гардеробщик осуществляет прием и выдачу верхней одежды клиентов.

Охрана осуществляет пропуск клиентов в клуб. Ограничивают вход в клуб при полной загруженности. Решают вопросы, возникающие в случае некорректного поведения клиентов и недопускание их в клуб впредь.

Отдел закупок получает заявки от гл. менеджера и осуществляет закупки по указанным ценам в ранее обусловленных местах поставок.

Т.к. режим работы клуба с 12.00 до 24.00, т.е. составляет 12 часов в сутки. Все сотрудники, работающие непосредственно с клиентами должны иметь опрятный вид. Руководящий персонал и бухгалтер приходят на работу ежедневно. Высокие требования по квалификации предъявляются гл. менеджеру, бухгалтеру, охране и службы доставки. При приеме на работу сотрудник проходит испытательный срок.

Принципы оплаты труда.

Всем сотрудникам выплачивается минимальная заработная плата, в зависимости от занимаемой должности и процент от прибыли (10 %), получаемой клубом. Размер процента определяется в зависимости от выполняемой работы и квалификации. Так же необходимо рассмотреть возможность доставки сотрудников в ночное время после работы домой.

6. Финансовый план

Настоящий раздел рассматривает вопросы финансового обеспечения деятельности фирмы и наиболее эффективного использования имеющихся денежных средств на основе оценки текущей финансовой информации и прогнозов реализации услуги в последующие периоды и дает ответы на следующие вопросы:

Сколько нужно средств для реализации предлагаемого проекта?

Где можно получить необходимые средства и в какой форме?

Когда можно ждать возврата вложенных средств и получение инвесторами дохода?

Для успешной работы на фирме целесообразно представлять результаты финансово-хозяйственной деятельности в виде системы планово отчетных документов.

Плановые отчеты готовятся совместно бухгалтером и гл. Менеджером. Завершающей формой отчета будет являться балансовый отчет, подготавливаемый бухгалтером, форма которого утверждена законодательством. Планы отчета готовятся еженедельно по каждой группе товаров и услуг, затем все переносится в общий отчет, по которому рассчитываются коэффициенты, определяющие итоги работы фирмы.

Начисления на з/п складываются из отчислений в пенсионный фонд (28 %), фонд соц. страхования (4 %), фонд медицинского страхования (3,6 %) и составляют 35,6% затрат на з/п.

Таблица 4.

Ориентировочная численность персонала

№

Должность

Кол-во, чел.

Средняя з/п в месяц, $

З/п в год, $

Начисления на з/п (35,6 %)

Генеральный директор

200

2400

854,4

Бухгалтер-кассир

150

1800

640,8

Гл. менеджер

150

1800

640,8

Сотрудник в зале

100

1200

427,2

Бармены

100

2400

854,4

Уборщица

600

213,6

Гардеробщик

600

213,6

Охранники

100

2400

854,4

Итого на з/п

1100

13200

4699,2

Определим стоимость основных производственных фондов.

Таблица 5.

Стоимость основных производственных фондов

№

Вид ОПФ

Кол-во ед., шт.

Стоимость за ед., $

Стоимость всего, $

Оборудование для бильярда

400

1200

Оборудование для дартса

100

200

Оборудование для бара

1000

Осветительное оборудование

100

300

Охранное оборудование

200

Аудио, видеотехника

500

ИТОГО:

3400

Планом предусмотрена реклама:

1) Печать в еженедельной местной газете 4 раза в месяц. Стоимость - 290 руб. (10 $) в месяц. Расходы на рекламу (ноябрь-январь) - 290руб. × 3 мес. = 870 руб. (30 $);

2) Вывеска стоимость – 5800 руб. (200 $)

Расчет объема продаж:

В среднем один клиент оставляет в клубе 3,5 $.

Количество клиентов с ноября по декабрь составило - 2000 чел. (1000 чел. ´ 2 мес. = 2000 чел); с января по февраль – 3000 чел (1500 чел. ´ 2 = 3000 чел.); с марта по ноябрь – 13600 чел. (1700 ´ 8 мес. = 13600 чел.). Итого: общее количествово клиентов за год равно 2000 + 3000 + 13600 = 18600 чел. Таким образом, объем продаж составит - 18600 × 3,5 = 65100 $ (1887900 руб.) за год.

Сумма амортизационных отчислений исчисляется исходя из средней ставки амортизационных отчислений на полное восстановление основных фондов в размере 20 % балансовой стоимости.

Таблица 6.

Калькуляция расходов и доходов

№

Статьи расходов

Сумма, $

Сумма, руб.

Постоянные расходы

Материалы

700 ´ 12 = 8400

243600

Заработная плата

13200

382800

Начисления на заработную плату

4699,2

136276,8

200 + 30 = 230

6670

Амортизационные отчисления по оборудованию за год

680

19720

Арендные платежи

500 ´ 12 = 6000

174000

Текущие расходы

100 ´12 = 1200

34800

Сумма постоянных затрат

34409,2

997866,8

Переменные затраты

Ремонт помещения

1800

52200

Оборудование

3400

98600

Сумма переменных затрат при максимальных загрузках

5200

150800

Прибыль

65100 – 39609,2 = 25490,8

739233,2

Премиальные (10 % от прибыли)

2549,1

73923,9

Чистая прибыль

22941,7

665309,3

Срок окупаемости вложений 6500 / (22941,7 / 12) = 6500 / 1911,8 = 3,39 » 3,4 месяца.

Срок окупаемости оборудования для бильярда (3 комплекта) = (1000 ´ 3) / (400 ´ 3) = 3000 / 1200 = 2,5 года

7. Анализ риска

1. Риск отсутствия сбыта. Его вероятность невелика и объемы сбыта зависят от правильной маркетинговой политики фирмы. Работа клуба становится рентабельной после преодоления 7 % загрузки производственных мощностей.

2. Риск потери помещения. В случае не пролонгации договора аренды помещения у «Москомимущества», учредители могут рассмотреть возможность выкупа помещения в собственность за счет полученной прибыли.

Вывод

В представленном бизнес-плане рассмотрена идея создания такого места отдыха, где жители Москвы могли бы приятно отдохнуть и провести свой досуг. Этим местом является клуб, предоставляющий спортивные и развлекательные услуги.

В Бизнес-плане были представлены пути создания организации, предоставляющей спортивные и развлекательные услуги. Определена ее организационно-правовая форма, определено предполагаемое место положения создаваемой организации на рынке (рыночная ниша). Представлено описание услуг, которые организация будет оказывать потребителям, проанализирована целесообразности создания подобной организации с точки зрения рентабельности и прибыльности.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Инвестиции играют важную роль, как на макро, так и на микро уровне. По сути, они определяют будущее страны в целом, отдельного субъекта хозяйствования и являются локомотивом в развитии экономики.

Несмотря на все трудности и проблемы, в сфере частного предпринимательства в России заняты уже миллионы людей. Однако бизнес — это совершенно особая манера жизни, предполагающая готовность принимать самостоятельные решения и рисковать. Решив заняться бизнесом, предприниматель должен тщательно спланировать его организацию.

Каждая фирма, начиная свою деятельность, обязана четко представить потребность на перспективу в финансовых, материальных, трудовых и интеллектуальных ресурсах, источники их получения, а также уметь точно рассчитывать эффективность использования имеющихся средств в процессе работы фирмы. В рыночной экономике предприниматели не могут добиться стабильного успеха, если не будут четко и эффективно планировать свою деятельность, постоянно собирать и аккумулировать информацию как о состоянии целевых рынков, положении на них конкурентов, так и о собственных перспективах и возможностях.

При всем многообразии форм предпринимательства существуют ключевые положения, применимые практически во всех областях коммерческой деятельности и для разных фирм, необходимые для того, чтобы своевременно подготовиться, обойти потенциальные трудности и опасности, тем самым уменьшить риск в достижении поставленных целей. Разработка стратегии и тактики производственно-хозяйственной деятельности фирмы является важнейшей задачей для любого бизнеса.

В настоящее время в России бурно протекает процесс формирования и совершенствования работы действующих предприятий различных форм собственности. Важной задачей является привлечение инвестиций, в том числе и зарубежных. Для этого необходимо аргументированное, тщательно обоснованное оформление предложений, требующих капиталовложений. Успешное формирование нового бизнеса также не может обойтись без четкого и объективного планового проекта. Статистические данные о неудачах новых предприятий указывают на то, что риск достаточно велик. Для предвидения и возможного предотвращения этих проблем и используется планирование бизнеса.

Планирование деятельности фирмы с помощью бизнес-плана сулит немало выгод. В частности:

• заставляет руководителей фундаментально изучить перспективы фирмы;

• позволяет осуществить более четкую координацию предпринимаемых усилий по достижению поставленных целей;

• определяет показатели деятельности фирмы, необходимые для

последующего контроля;

• побуждает руководителей конкретнее определить свои цели

и пути их достижения;

• делает фирму более подготовленной к внезапным изменениям рыночных ситуаций;

• четко формализует обязанности и ответственность всех руководителей фирмы.

Главное достоинство бизнес - планирования заключается в том, что правильно составленный подобный план дает перспективу развития фирмы, то есть, в конечном счете, отвечает на самый важный для бизнесмена вопрос: стоит ли вкладывать деньги в это дело, принесет ли оно доходы, которые окупят все затраты сил и средств.

Список использованной литературы

1. Глазунов В.Н. «Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций» - М.: Финстатинформ, 1997.

2. Тарасова Е.В. «Инвестиционное проектирование: конспект лекций» - М.: Издательство ПРИОР, 1998.

3. Уткин Э.А., Кочеткова А.И. «Как развернуть собственное дело» - М.: Издательство ЭКМОС, 1999.

4. Ковалев В.В. «Методы оценки инвестиционных проектов» - М.: Финансы и статистика, 2000.

	НОВОСТИ

Изменения

Прошла модернизация движка, изменение дизайна и переезд на новый более качественный сервер

	СЧЕТЧИК

БОЛЬШАЯ ЛЕНИНГРАДСКАЯ БИБЛИОТЕКА
	© 2010