Рынок капитала

БОЛЬШАЯ ЛЕНИНГРАДСКАЯ БИБЛИОТЕКА - РЕФЕРАТЫ - Рынок капитала

Рынок капитала

Министерство науки и образования Украины

Севастопольский национальный технический университет

Кафедры «Экономики и Менеджмента»

Курсовая работа

По дисциплине: «Микроэкономика»

На тему: «Рынок капитала»

Руководитель:

Доцент к.э.н______________________________________________________ Чаевская Н.С.

Выполнила:

Ст. гр. Эп 221д ___________________________________________________Костенко И.И.

Севастополь 2005

СОДЕРЖАНИЕ

Введение……………………………………………………………………..……..…..3-4

1. Основные характеристики рынка капитала………………………………………..…..5

1.1  Определение рынка капитала в микроэкономике и его особенности………....5-7

1.2  Спрос на реальный капитали его предложение………………..…………….…8-12

1. Принятие фирмой инвестиционных решений………………………………………..13

2.1  Дисконтированная стоимость. Цена спроса и предложения……………...…13-20

2.2  Норма отдачи от инвестиций и сопоставление ее с процентной ставкой…..20-24

2.3  Предельная эффективность капитала………………………………………….25-26

1. Формирование рынка капитала на Украине………………………………..….…27-31

Заключение………………………………………………………………………….32-33

Список использованных источников……………………………….…………..…34-35

ВВЕДЕНИЕ

В данной работе рынок капитала рассматривается с точки зрения микроэкономики, что определяет некоторые его особенности.

Различают две основные формы капитала: физический (материально-вещественный) капитал (машины, здания, сооружения, сырье и т.д.) и человеческий капитал (общие и специальные знания, трудовые навыки, производственный опыт и т.д.).

В микроэкономике капитал представляет собой запас производственных ресурсов, участвующих в производстве разнообразных благ; ценность, приносящую поток дохода или ресурс длительного пользования, создаваемый с целью производства большего количества товаров и услуг.

Основной капитал служит в течение нескольких лет и подлежит замене (возмещению) лишь по мере его физического или морального износа. Сегодняшняя ценность капитала зависит от того, что капитал может произвести в будущем.

Вопрос рынка капитала является актуальным и для нашей страны. В основе формирования капитала лежит частная собственность, которой в СССР не существовало, и которая формовалась в нашей стране последние годы благодаря разгосударствлению  и реприватизации. Анализ проделанной за истекший период работы показывает, что приватизация стала едва ли не единственным самым последовательным направлением реформирования экономики в целом.

Целью курсовой работы является рассмотрения капитала,  как  факторов производства. Для достижения этой цели необходимо решить ряд задач:

• определение основных характеристик рынка капитала;

·        рассмотрение инвестиционных решений фирм;

·        обзор процесса формирования рынка капитала на Украине.

Поставленные  задачи  определили  структуру  курсовой  работы:  в  первой  главе  описываются особенности рынка капитала в микроэкономике, а также спрос на реальный капитал и его предложение; во второй части описываются такие необходимые для инвестора понятия, как дисконтированная стоимость и цена спроса и предложения, а также норма отдачи и предельная эффективность  капитала; третья глава посвящена вопросу формирования рынка капитала на Украине на основе формирования частной собственности.

Для изучения данной темы использовались труды такие ученные, как С.Фишер, Роберт Х. Франк, В.Ф. Максимова, В.Н Лисовицкий и другие.

1.      ОСНОВНЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ РЫНКА КАПИТАЛА

1.1 Определение рынка капитала в микроэкономике и его особенности

Микроэкономика исследует рынок капитала как фактор производства. Но существует одна особенность, которая выделяет капитал среди других факторов производства: если другие факторы являются кратковременными и используются в течение определенного срока, то реальный капитал (оборудование) часто являются собственностью фирмы. Когда мы говорим о капитале, как о факторе производства, мы почти всегда имеем в виду реальный капитал[1]. [4, с. 562]

Также капитал можно определить как ценность, приносящую поток дохода или как ресурс длительного пользования, создаваемый с целью производства большего количества товаров и услуг. [7, с. 225]

  Капитал создается за счет сбережений, которые увеличивают возможности потребления в будущих периодах из-за относительного сокращения текущего потребления. В связи с этим индивиды, осуществляющие сбережения, сопоставляют текущее потребление с будущим. [6, с. 118]

Различают две основные формы капитала: физический (материально-вещественный) капитал (машины, здания, сооружения, сырье и т.д.) и человеческий капитал(общие и специальные знания, трудовые навыки, производственный опыт и т.д.). Строго говоря, человеческий капитал – это особая разновидность трудовых ресурсов. Поэтому под капиталом в собственном смысле этого слова обычно подразумевают только физические, материальные факторы. Физический или реальный капитал представляет собой запас производственных ресурсов, участвующих в производстве разнообразных благ. Он разделяется, в свою очередь, на основной капитал, куда относятся реальные активы длительного пользования, такие как здания, сооружения, машины, оборудование, и оборотный капитал, расходуемый на покупку средств для каждого цикла производства: сырья, основных и вспомогательных материалов труда. [6, с. 118]

Основной капитал служит в течение нескольких лет и подлежит замене (возмещению) лишь по мере его физического или морального износа. Оборотный капитал полностью потребляется в течение одного цикла производства, и его стоимость включается в издержки производства целиком, в отличие от основного капитала, стоимость которого учитывается в издержкам по частям. [4, с. 562]

Сегодняшняя ценность капитала зависит от того, что капитал может произвести в будущем. Для производства дохода владелец ка­питала должен отказаться от текущего потребления в надежде полу­чить более высокое вознаграждение в будущем. Поток будущего до­хода должен стимулировать создание сегодняшнего запаса. Чтобы создать этот запас, в свою очередь, необходим поток сбережений. Фактор времени (сравнение прошлого с настоящим, настоящего с бу­дущим) приобретает при анализе капитала первостепенное значение. [5, с. 318]

Доход на капитал будет произведен лишь в том случае, если собственник капитала передаст его для производительного исполь­зования предпринимателю (или сам станет предпринимателем). При этом капитал; ссужаемый на время, должен вернуться с прираще­нием. Этот прирост, возвращаемый собственнику капитала, и назы­вается процентом. Ссудный процент — это цена, уплачиваемая собственнику капитала за использование его средств в течение определенного периода времени. При анализе обычно рассматрива­ют капитал исключительно в денежной форме, подразумевая, что на деньги покупают физический капитал. [5, с. 319]

Капитал сам по себе представляется в виде фондов. Фонды – это величина капитала в данный момент времени. В любой момент времени фирма имеет определенное количество оборудования и других видов капитала. Цель анализа капитала состоит в том, чтобы узнать, как создаются и изменяются фонды, а для этого нужно изучить издержки, связанные с созданием нового капитала и выигрыша от этого.

Для создания нового капитала  необходимы не только собственные средства фирмы, но и заемные средства, за использование которых взимается определенный процент.

Ссудный процент – это цена, уплачиваемая собственником капитала за использование их заемных средств в течение определенного периода. Ссудный процент выражается через ставку этого процента за год. Допустим, что ставка ссудного процента составляет 5% в год. Это означает, что собственникам капитала будет уплачено 5 коп. за каждый рубль, который они дали возможность использовать другим в течение одного года.

Торговля использованием средств осуществляется на различных финансовых рынках. На финансовом рынке с совершенной конкуренцией ни отдельные заемщики, ни  отдельные заимодатели не влияют на рыночную ставку ссудного процента. Они принимают существующие цены, поскольку спрос каждого отдельного заемщика составляет только незначительную долю общего предложения заемного капитала, а каждый заимодатель предлагает только незначительную часть от общей суммы спроса на заемный капитал. Ставка ссудного процента определяется предложением накопленных средств и спросом на заемные средства со стороны всех заемщиков. Ставка ссудного процента влияет на принятие инвестиционных решений. [6, с. 119]

1.2 Спрос на реальный капитал и его предложение.

В качестве фактора произ­водства капиталы - это средства, применение которых позволяет увели­чить эффективность человеческого труда. Чтобы получить, например, воду в необходимом количестве, можно приносить ее ведрами из бли­жайшего источника, а можно соорудить водопровод и качать ее насо­сом. Во втором случае водопровод и насос будут выступать в качестве капитала. Его применение требует, однако, предварительных затрат, источником которых становятся непотребленные доходы. Если получа­тели доходов не потребляют их полностью, а часть сберегают, то эти сбережения могут стать источником заемных средств, предоставляемых во временное пользование либо для покупки потребительских благ (по­требительский кредит), либо для инвестирования в производство (инве­стиционный кредит). Сбережения становятся, таким образом, объектом купли-продажи на рынке факторов, где и складывается их цена - плата за право воспользоваться этими средствами, - называемая процентом. Рыночный спрос на заемные средства – это сумма объемов заемных средств, на которые есть спрос у всех заемщиков при той или иной возможной ставке ссудного процента.  [2, с. 225]                                

Как на всяком рынке, цена (норма процента) складывается под вли­янием соотношения спроса и предложения. Предложение на кредитном рынке определяется, как уже отмечалось, склонностью получателей до­ходов к сбережению определенной их части. Спрос же определяется, во-первых, стремлением к приобретению большего количества потребительских благ, во-вторых, решениями производителей увели­чить выпуск за счет дополнительных капиталовложений. Рыночная норма процента будет установлена в точке пересечения кривых спроса на заемные средства и их предложения, в которой и будет достигнуто равновесие.

Спрос на заемные средства в каждой отрасли отражает снижение цен в производстве, ибо все фирмы увеличивают выпуск благ. На рис 1.2.1 изображено, как возникает рыночный спрос на заемные средства. График (а) показывает отраслевой спрос, потребительский спрос и правительственный спрос на инвестиционные фонды. График (б) показывает рыночный спрос, который представляет собой сумму средств, на которые иметься спрос для всех целей при любой ставки процента с капитала.

Ссудный процент, %

                          а)                                                      б)

Dm

Da

Db

                                             

		Dc

 

Отложенные средства,                                                      Отложенные средства,

ден.ед. в год                                                                         ден.ед. в год

Рис 1.2.1 Рыночный спрос на инвестиционные фонды [6, с. 226]

Инвестиционный спрос, в свою очередь, будет зависеть от так назы­ваемой лизинговой стоимости оборудования. Предложение оборудования может проводиться через лизинговые фирмы. В большинстве случаев но­вые капиталовложения означают не приобретение фирмой оборудования в собственность, а его аренду у специализированных ли­зинговых фирм за определенную плату, величина которой колеблется в зависимости, во-первых, от предлагаемого количества, во-вторых, от спроса на него.[2, с. 225]

Лизинг - форма долгосрочного договора аренды. Договор лизинга характеризуется определенными условиями использования арендованного имущества. По существу, это нечто среднее между договором аренды и договором о предоставлении кредита; в общем виде он имеет и те и другие признаки. [8]

В зависимости от срока, на который заключается договор аренды, различают три вида арендных операций:

1) краткосрочная аренда (рейтинг) – на срок от одного дня до одного года;

2) среднесрочная аренда (хайринг) – на срок от одного года до трех лет;

3) долгосрочная аренда (лизинг) – на срок от трех до 20 лет и более.

Под лизингом обычно понимают долгосрочную аренду машин и оборудования или договор аренды машин и оборудования, купленных арендодателем для арендатора с целью производственного использования при сохранении права собственности на них за арендодателем на весь срок договора. Кроме того, лизинг можно рассматривать как специфическую форму финансирования вложений в основной капитал при посредничестве специализированной (лизинговых) компании. [9, с. 603]

По договору лизинга лизингополучатель обычно принимает на себя обязанности, связанные с правом собственности, и ответственность за риск случайной гибели, осуществляет текущее техническое обслуживание и т.д. Лизингополучатель имеет на период действия договора исключительное право пользования объектом договора. [8]

С точки зрения бухгалтерских расчетов договор лизинга является незавершенной сделкой и объекты не числятся на балансах обоих партнеров. Для лизингополучателя расходы по договору лизинга являются текущими расходами на аренду без разграничения на проценты и амортизационные отчисления. Финансовый лизинг предусматривает выплату арендатором в течение периода действия договора сумм, покрывающих полную стоимость амортизации оборудования или большую ее часть, а также прибыль арендодателя. [8]

Между лизинговой стоимостью и нормой процента существует опре­деленная зависимость. При низкой норме процента более выгодным оказывается вкладывать средства в предпринимательскую деятель­ность, и спрос на инвестиционные кредиты возрастает. Это обусловлива­ет высокую лизинговую стоимость оборудования, с одной стороны, и тенденцию к повышению нормы процента, с другой. Однако по мере ро­ста инвестиций предложение капитальных благ будет возрастать, ли­зинговая стоимость снижаться, что отразит падение инвестиционного спроса на кредиты и снижение нормы процента.  [2, с.227]                   

Эти зависимости будут оказывать влияние на принятие фирмой ре­шения о том, приобретать или нет оборудование, осуществлять ли ка­питаловложения при данной лизинговой стоимости и существующей норме процента. Принимая такое решение, следует сравнивать сегод­няшние затраты и будущие доходы от капиталовложений. При этом, однако, следует учитывать, что альтернативными издержками сегод­няшних затрат на оборудование будут суммы доходов, которые могли бы быть получены в виде процентов, если бы деньги были отданы в ссу­ду, а не помещены в дело. Поэтому, оценивая сегодняшнюю стоимость ожидаемых через несколько лет доходов от капиталовложений, ее сле­дует уменьшить на величину дохода, нарастающего за этот период по правилу сложных процентов. Такая процедура называется дисконтиро­ванием.[2, с.  227]

Рассмотрим тассмотрим еорию спроса отдельной фирмы на капитал. Если на краткосрочном отрезке времени фирма может арендовать необходимый ей капитал при постоянной ставки арендной платы, то ей следует использовать этот капитал до того момента, пока предельный доход  его продукта (MRPk) не сравняется со ставкой арендной платы:

MRPk = MR * MRk = r,

где MR- предельный доход, a MRk-предельный продукт капитала.

Если фирма работает в условиях совершенной конкуренции на своем рынке, то ее предельный доход будет равен цене продукта:

VMRk = P * MRk = r,

где VMRk- стоимость предельного продукта капитала, а Р- цена продукции фирмы.[4, с.566]

Для фирм, работающих в отраслях совершенной конкуренции, сумма их кривых индивидуального спроса дает кривую спроса отрасли на капитал. Увеличения объема отрасли сопровождается снижением цены продукта, которое, в свою очередь, уменьшает спрос на капитал. Этот эффект тоже был учтен в кривой монополистического спроса на капитал. Новые источники капитала (финансового капитала) являются почти полностью универсальными относительно их применения. Так, полученную сумму денег можно с равной легкостью истратить как на разработку нового оборудования для производства мороженного, так и на приобретение печатного станка или производство мультипликационного фильма. Когда же финансовый капитал уже использован на приобретение реального капитала, то гибкость фирмы существенно ограничивается. Если работника ценой определенных затрат можно переобучить и использовать при необходимости на новых работах, то превратить сверлильный станок в швейную машину гораздо труднее. [4, с. 566]

В краткосрочном периоде сумма физического капитала в национальной экономике является фиксированной величиной. Количество машин, станков каждого типа, зданий и запасов сырья  ограничено. Таким образом, с точки зрения экономики в целом краткосрочное предложение капитальных услуг совершенно неэластично. Однако отдельная отрасль вполне способна изменять количество используемых капитальных услуг даже в краткосрочной перспективе. Например, количество услуг грузовых автомобилей в отдельной отрасли может изменяться посредством переброски грузовиков из других отраслей. Применительно к более специализированному оборудованию,  например к доменным печам, количество услуг в краткосрочной перспективе может быть фиксировано. На данный момент доменных печей ограничено, а на строительство новых необходимо продолжительное время. [10, с 332]

На рис. 1.2.2  показаны два типа кривых предложения для капитальных услуг в отдельной отрасли в краткосрочном периоде. Если в отрасли применяется только специализированное оборудование, то количество услуг в краткосрочном периоде является фиксированным и ситуация описывается кривой S.  Используемый в настоящее время капитал может быть предложен данной отрасли независимо от рентной оценки его использования, потому что он не может быть использован в другой отрасли. Если некоторая часть используемого капитала не является специализированной  и может быть оперативно перемещена из одной отрасли в другую, то кривая краткосрочного предложения капитальных услуг будет возрастающей, т.е. будет походить на S1.

	Рентная оценка
			Предложение услуг капитала

Рисунок 1.2.2 Краткосрочное предложение капитальных услуг в некоторой отрасли[10, с 332]

В долгосрочной перспективе может изменяться общее количество капитала в экономике. Для увеличения основных фондов могут строиться новые машины и заводы,  кроме того, для сокращения основных фондов можно допустить, чтобы оборудование изнашивалось, или вообще списывать его. Меняться может не только совокупный объем  основных фондов. Аналогичным образом могут варьироваться объемы услуг капитала в отдельных отраслях. В долгосрочной перспективе совершенно неважно, используется ли  в отрасли специализированное оборудование, поскольку на продолжительном отрезке времени такое оборудование может быть изготовлено, и точно так же можно допустить износ используемого оборудования. [10, с 332]

2.                 ПРИНЯТИЕ ФИРМОЙ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ

2.1            Дисконтированная стоимость. Цена спроса и предложения

Решения об инвестировании капитала в ту или иную сферу носят очень абстрактный характер. В реальной экономической действительности хозяйственные агенты, менеджеры и координаторы, ответственные за принятие решений, сталкиваются с весьма конкретными ситуациями: имеет ли смысл строить новое складское помещение? покроет ли экономия на топливе затраты на теплоизоляцию здания? покупать ли подъ­емно-транспортное оборудование или взять его в аренду? Далее мы рассмотрим некоторые из основных принципов, лежащих в основе принятия верных инвестиционных решений. [3, с 264]

Перед предпринимателем, собирающимся приобрести капитальный ресурс (машину), стоит сложная задача. Ему необходимо соотнести  затраты на покупку машины с той чистой отдачей, которую даст ему машина за все время ее эксплуатации.[1, с 288]

 Иными словами, основой является срав­нение стоимости единицы капитала в настоящий момент с будущей прибылью, обеспеченной этой единицей вложений. Таким образом, на первый план выдвигается разработка метода сопоставления величины капитала в различные периоды времени. [3, с 264]

Проблема связана с длительным (несколько лет) использованием капитального ресурса: платить за него надо сегодня, а отдачу он будет давать в течение ряда лет. Если даже предположить, что фирме удалось каким-то путем вычислить чистую отдачу капитала за каждый год эксплуатации, то суммарная чистая отдача за весь период эксплуатации машины не будет равняться арифметической сумме годовых чистых выручек. Нам известно, что неистраченные деньги дают процент при их размещении в банке. Например, если сегодня положить 100 тыс.руб. в банк под 12% годовых, то через год вкладчик будет иметь на счете 112 тыс. руб. Поэтому затраты, произведенные сегодня (например, покупка капитального ресурса), нельзя сравнивать с доходом в будущем. Мы должны научиться вычислять сегодняшнюю, текущую стоимость будущего потока дохода, что даст нам возможность сравнивать ее с сегодняшни­ми, текущими затратами и оценивать доходность капитального ресурса. [1, с 288]                                                                                                                      

Потоки доходов (положим, через год - 1 млн.руб., через два года 1,5 млн.руб., через три года - 2,1 млн.руб. и т.д.) могут дать как реальные средства (станок, участок земли, жилое помещение), так и финансовые средства (например, облигации, депозитные сертификаты). Действительно, приобретая станок, фирма может рассчитывать на получение за счет его эксплуатации желаемого по годам потока доходов (1 млн.руб., 1,5 млн.руб., 2,1 млн.руб.). Но этот же поток доходов обеспечивается при размещении соответствующих сумм в финансовые средства (например, покупка облигации или помещение де нег в банк). У предпринимателя, желающего приобрести станок (осуществить реальное инвестирование), всегда имеется альтернативны выбор - размещение своих денег в финансовые средства под проценты (для простоты можно полагать, что он кладет деньги в банк). Поэтому с точки зрения издержек упущенной возможности необходимо оценивать потенциальную отдачу капитального ресурса (станка) с точки зрения альтернативной отдачи денег (потраченных на покупку станка) при их помещении в банк.[1, с 289]

Под текущей дисконтированной стоимостью (present discount value - PDV) будущего потока  доходов понимают ту сумму денег, которую инвестор (юридическое и физическое лицо) должен инвестировать сегодня, чтобы к каким-то конкретным датам (через полгода, год, два года), определяемым самим инвестором, располагать суммами денег, которые он намерен получать к установленным срокам. Необходимо иметь ввиду следующee: чтобы через год иметь на счете в банке 100 тыс. руб., мы должны сегодня положить в банк сумму, отличающуюся от 100 тыс.руб. Какую? Это будет зависеть от банковской ставки процента г. Так, если = 10%, то нам достаточно сегодня положить в банк 90,9 тыс.руб., и через год на счете будет 100 тыс.руб.: 90,9 * 1,10 = 100 тыс. руб. Следовательно, 90,9 тыс.руб. составляют текущую стоимость будущего дохода в 100 тыс.руб., который мы хотим получить через год. Попытаемся вывести общую формулу для вычисления текущей стоимости дохода, получаемого в будущем единоразово. Пусть ставка банковского процента равна г, и через год мы хотели бы иметь на счете X руб. Тогда сегодня мы должны положить в банк сумму, равную PDV, что и будет составлять текущую стоимость будущих X руб. Значит: PDV*(100% +г %) =Х руб. Отсюда: РDV=Х/(100%+1%), или перейдя от  процентов:

                                                         X

                                               PDV=                                                                           (2.1.1)

                                                             1 + r                                                 

Как видно из формулы (12.1), при вычислении текущей стоимости PV будущий доход  X уменьшается на величину (1 + г). Подобная операция уменьшения будущего потока денег носит название дисконтирования, поэтому текущую стоимость РV иногда называют дисконтированной стоимостью.

Величина PV является функцией г. Можно убедиться, что чем выше ставка процента, тем ниже величина PV и наоборот. Например, при 5% величина PV = 95,24 тыс.руб., а при г = 20% значения PV= 8З,33 тыс.руб.

Но многие и финансовые, и реальные средства приносят доход в течение нескольких лет. Каким образом вычислить PV дохода X = 100 тыс.руб., который вкладчик намерен получить через два года, т.е. какую сумму PV надо сегодня положить в банк, чтобы через два иметь на счете 100 тыс.руб. Логика здесь простая: в течение первого года сумма РVпринесет доход, равный:

PDV *  (I + r).

В течение второго года эта сумма увеличиться до:

[PDV * (1+r)] * (1 + r)

Именно она и должна составить 100 тыс.руб., т.е

[PDV * (1+r)] * (1 + r) = X,  откуда PDV = X / (1+r). Если  r = 10%, то:

PDV = 100 /  [(1+ 0.1) *  (1+ 0.1)] = 100 / 1,25= 82,65 тыс.руб. [1, с 289]

В общем случае текущая стоимость PDV будущего дохода X, который мы намерены получить через N лет  при ставке процента r равняется:

PDV = X / (1 + r) N

Применение формулы дисконтирования. Эта формула находит применение при расчетах и анализе целесообразности приобретения капитального обору­дования. Действительно, зная цену покупки оборудования, норму процента, уровень годового дохода от приобретения оборудования и стоимость его как утиля в конце срока службы, возможно точно рассчитать все последствия соответствующей, инвестиции. В табл. 2.1.2 рассмотрена покупка нового авто­мобиля некоей фирмой, сдающей автомобили напрокат. Цена нового автомобиля составляет 8000 долларов. Годичное право аренды такого автомобиля, за вычетом затрат на его содержание, стоит 2000 долларов. По истечении четырех лет этот автомобиль на рынке подержанных машин будет стоить 4000 долларов. Для простоты расчетов полагаем, что все платежи происходят в последний день года. Стоит ли приобретать эту машину? Антинаучный подход к вопросу состоит в том, чтобы просто сложить доход от машины за четыре гола и сравнить его со стоимостью нового автомобиля. Несложный подсчет подска­зывает, что в этом случае четыре года арендной платы (8000 долларов) плюс 4000 долларов остаточной стоимости автомобиля дадут в итоге 12 000 долларов. Однако подобные рассуждения таят в себе весьма неприятные ошибки. Прежде чем решать, стоит ли приобретать автомобиль, имеет смысл дисконтярезать уровень дохода, чтобы определить его аналога на сегодняшний день.

Как становится очевидным после рассмотрения табл. 2.1.2, при норме процента, равной 10% годовых, эта инвестиция представляется выгодным мероприятием; при норме процента, равной 18% годовых, это вложение капитала будет убыточным и для фирмы. [3]

 Норма процента = 10%

                                                                                        Итого 1,600

Табл.2.1.3 (а) Дисконтирование и инвестиционные решения [3, с 265]

(а) Норма процента =18%

                                                                                                     Итого: -520

Табл.2.1.3 (б)Дисконтирование и инвестиционные решения [3, с 265]

Другие приложения принципа дисконтирования. Предыдущий пример, который рассматривал разнообразные оценки возможностей инвестирования капитала, являл собой лишь одну из многих иллюстраций практический реализации принципа дисконтирования. При анализе альтернативной стоимости консервации невозобновляемых природных ресурсов мы вернемся к этому принципу. Многочисленные приложения метода дисконтирования можно найти в финансовых сферах, что включает методы оценки реальной стоимости ценных  бумаг, вычислений страховых взносов и т. д. Понятие дисконтирования настолько общо, что привлекло внимание специалистов, занятых в пограничных с экономикой областях — социальной психологии, психологи менеджмента. Короче говоря, понятие дисконтирования существенно для любого решения в предпринимательской сфере, требующего времени, безотносительно к тому, является ли оно крупной финансовой аферой, серьезным инвестиционным выбором или вопросом рас­паковки рождественских подарков, не дожидаясь наступления полуночи. [3, с 265]

Оценка будущих доходов играет важную роль при принятии решений по инвестициям. Для этого используется понятие чистой дисконтированной стоимости (Net Present Value-NPV):

NPV = п1 / (1 + i) + п2 / (1 + i)+…+ пn / (1 + i) – I,

где I – инвестиции, пn – прибыль, получаемая в n – ом году, i – норма дисконта (норма приведения затрат к единому моменту времени).

Норма дисконта может быть ставкой процента или какой-либо иной ставкой. Иногда целесообразно рассматривать норму дисконта как альтернативные издержки вложений в основной капиталю. Величина чистой дисконтированной стоимости должна быть больше нуля. Это означает, что приведенная прибыль, ожидаемая от инвестиций, больше, чем величина произведенных инвестиций. Следовательно, необходимо инвестировать тогда и только тогда, когда ожидаемые доходы будут выше, чем издержки, связанные с инвестициями. [5, с 320]

Поток доходов может дать не только финансовое, но и определенное реальное средство, например, участок земли, ста­нок, квартира, сдаваемая в наем и т.п. В каждом случае мы можем оценить текущую стоимость будущего потока доходов любого средст­ва. Зная, каким образом вычисляется текущая стоимость, можно выя­вить принципы принятия предпринимателем инвестиционного реше­ния - покупать или не покупать, например, еще один станок? Для любой фирмы инвестиционное решение - это по сути сравнение вели­чины предельного продукта станка в денежном выражении MRPc (что равно будущему потоку денег от эксплуатации станка) с предельными издержками на ресурс (что равно покупной цене станка). Другими словами, надо сравнить цену спроса на станок и цену предложения (покупную дену) станка. [1, с 290]

Цена спроса (DP) любого средства (станка в нашем случае) это наивысшая цена, которую потенциальный инвестор готов заплатить за данное средство. Цена спроса равняется текущей стоимости предель­ного продукта станка в денежном выражении, включая стоимость станка при его утилизации в металлолом:

DP = PV ожидаемого MRP станка.

Бизнесмен никогда не заплатит за станок сумму, превышающую текущую стоимость станка. Действительно: пусть предприниматель намерен купить станок и ожидает от него доход по годам в сумме 150, 300, 200 тыс.руб. Текущая стоимость этого потока доходов равняется 554 тыс.руб. при ставке процента r = 8 %. Если получаемый от исполь­зования станка доход бизнесмен будет вкладывать в банк, то макси­мальная сумма, которую он может иметь от эксплуатации станка, равна  699,5 тыс.руб.; такой доход он получил бы при размещении 554 тыс.руб. под 8 % годовых на три года. Когда цена станка превысит 554 тыс.руб. (положим 560 тыс. руб.), предпринимателю не  выгодно его приобретать, так как при размещении 560 тыс.руб. в банке под 8% годовых он будет располагать суммой в 705,6 тыс.руб., что выше 699,5  тыс.руб. и ему выгоднее разместить деньги в банке, чем приобретать станок.

Цена предложения (SP) станка - это его покупная цена. Если цена спроса станка превосходит цену его предложения, то есть текущая стоимость ожидаемого потока доходов от станка выше его покупной цены, то предпринимателю надо приобретать еще один станок. В общем случае предприниматель должен исходить из следующего:

1)  если DP > SP, то есть текущая стоимость будущих потоков денег больше, чем покупная цена, то надо покупать еще один станок;

2)  если DP < SP, то не имеет смысла покупать дополнительный: станок;

3) если DP = SP, то можно и покупать, и не покупать дополнительный станок.

Характер изменений DP и SP в зависимости от количества покупаемых конкретной фирмой станков позволяет сделать вывод, что со­блюдение приведенных трех правил обеспечивает фирме оптимальное количество приобретаемых капитальных ресурсов. Действительно, рассмотрим сначала цену спроса и постараемся определить, как меняется DP при увеличении количества покупаемых станков. Цена спро­са, или текущая стоимость, станка основывается на субъективной оценке бизнесменом потенциальных доходов; иными словами, предприниматель, приобретая очередной станок, исходит из собственной оценки возможностей станка произвести дополнительный продукт и возможностей фирмы реализовать этот продукт. Чем больше станков покупает фирма, тем выше неуверенность предпринимателя и его опа­сения не получить адекватной отдачи от очередного приобретенного  станка, прежде всего из-за возможного падения спроса на товар, производимый станком. Кроме того, в определенный момент начнет сказываться закон уменьшающейся отдачи, что вызовет снижение предельного продукта, получаемого от станка. Эти обстоятельства приво­дят к тому, что по мере расширения объемов используемых станков предприниматель станет снижать величину ожидаемой чистой отдачи от станка, следовательно при заданной процентной ставке г текущая стоимость PV= DP (цене спроса) также уменьшаются при увеличении уровня инвестиций конкретной фирмы; в этой связи на рис. 12-4 кри­вая цены спроса имеет «падающий» характер.[1]

Для отдельной фирмы, чей спрос на капитальный ресурс не влияет на цену продаваемых станков, кривая цены предложения станка гори­зонтальна:

 P (цена)

                                                          E1          SP

                             DP2                                  DP1

                    I2                                     I1

                                                                                                     Число закупаемых станков

Рис 2.1.1 Оптимальный уровень инвестирования для отдельной фирмы [1, с 293]

На рис. 2.1.1 оптимальный уровень инвестирования I1 соответствует точке E1 пересечения кривых DP1 и SP. Заметим, что изменение став­ки процента приведет к смещению кривой цены спроса: увеличение r вызовет уменьшение PV и снижение цены спроса при любом уровне инвестирования. В результате кривая DP сместится влево до DP2 и объем инвестирования снизится до I2. Итак, сравнение цены спроса DP, которая равняется текущей стоимости PV будущей чистой отдачи капитального ресурса, и цены предложения SP, равной покупной цене,  позволяет предпринимателю принять решение о покупке еще од­ного станка.[1, с 291]

2.2 Норма отдачи от инвестиций и сопоставление ее с процентной ставкой

Инвестирование — это процесс создания или пополнения запаса капитала. Обычно под процессом инвестирования понимают при­ток нового капитала в данном году.[5, с 318] В процессе производства происходит «снашивание» капитальных фондов. Оборотный капитал (запасы материалов и полуфабрикатов) используется и уменьшается в производственном процессе, а основной капитал стареет физически и морально и должен заменяться. Различают валовые и чистые инвестиции. Валовые инвестиции — это общее увеличение запаса капитала. Валовые инвестиции сравниваются с затратами на возмещение. Возмещение - это процесс замены изношенного основ­ного капитала. Чистые инвестиции - это валовые инвестиции за вычетом средств, идущих на возмещение: 

Валовые инвестиции — Возмещение = Чистые инвестиции       (2.2.1)

Если валовые инвестиции больше возмещения, то чистые ин­вестиции положительны (имеет место прирост запаса капитала, про­изводство расширяется). Если валовые инвестиции меньше возме­щения, то чистые инвестиции отрицательны: "проедается" имею­щийся капитал. И наконец, если валовые инвестиции равны возме­щению, то запас капитала остается на прежнем уровне, имеет мес­то продолжение производства в тех же самых масштабах (простое воспроизводство). [5, с318]

Краткосрочные инвестиции.  В процессе производства происходит «снашивание» капитальных фондов. Оборотный капитал (запасы материалов и полуфабрикатов) используется и уменьшается в производственном процессе, а основной капитал стареет физически и морально и должен заменяться. Темп, с которым физически изнашивается основной капитал, называется физическим износом. [6, с 118]

Износ представляет собой снижение стоимости машины, которое происходит в результате ее использования и/или просто со временем. Амортизацией называется соответствующее износу ежегодное списание части стоимости актива.

Предположим, что в конце года станок будет продан за 9000 дол. Износ составит 1000 дол.,  иными словами, норма амортизации (отношение амортизационных списаний к стоимости) будет равняться 10% . Таким образом, ваши годовые издержки в связи со сдачей в аренду нового станка, находящегося в рабочем состоянии, рассчитываются следующим образом:

Годовые издержки = выплата процентов + амортизация = объем инвестиций * (ставка процента + норма амортизации) = 10000 долл. * (0,05 + 0,10) = 1500 долл. (2.2.1)

Данные готовые издержки равны минимально приемлемой рентной оценке – ставке арендной платы, которая должна быть установлена за использование станка, чтобы избежать убытков. Если вы намерены использовать станок сами, то его работа должна по крайней мере увеличивать ваш доход на сумму годовых издержек. В противном случае приобретать станок представляется нецелесообразным. Если рентная оценка станка определенного типа превышает минимально приемлемую рентную оценку[2], выгодно увеличить количество предоставляемых им услуг. Если станок приносит ему сумму ниже минимально приемлемой нормы дохода и не будет моделизирован или заменен, в долгосрочном периоде сократиться количество предлагаемых капитальных услуг. [10, с 333]

Из уравнения (2.2.1) видно, что минимально приемлемая рентная оценка, которая представляет собой стоимость предлагаемых капитальных услуг, определяется тремя факторами: ценой капитального блага (величиной инвестированного капитала), реальной процентной ставкой и нормой амортизации. Эти три фактора определяют количество капитальных услуг, предлагаемых в долгосрочном периоде при любой рентной оценке. [10, с 334]

 Вместо рентной оценки инвесторы на практике часто пользуются понятием «норма отдачи», или «норма возврата». Норма отдачи (внутренняя  норму окупаемости инвестиций) сделанных инвестиций представляет собой прибыль от этих инвестиций,  исчисленную за вычетом выплат по процентам, связанным с финансированием данных инвестиций, и выраженную в процентах к стоимости инвестиций. Минимально приемлемая норма отдачи – это такая норма, которую должен получать инвестор для обеспечения выгодности проекта. Это именно такая норма, при которой инвестор может взять кредит для финансирования своего проекта. Если инвестору обеспечена норма отдачи, при которой он может, по меньшей мере, компенсировать кредит, он будет готов приступить к осуществлению своего замысла. Если минимально приемлемая норма отдачи некоторого проекта составляет 7%, а инвестор рассчитывает на отдачу в 10%, он скорее всего будет осуществлять этот проект. Если по другому проекту ожидаемая норма отдачи составляет 12%, а минимально приемлемая  – 13%, инвестор откажется от него.[10, с 334]

Такой показатель, как норма отдачи,  является весьма ценной информацией для  инвестора.

 Для решения вопроса об эффективности инвестирования  необходимо сравнить издержки, связанные с осуществлением проекта, и доходы, которые будут получены в результате его осуществления. В случае использования заемных средств необходимо сравнить внутреннюю норму окупаемости (г) и ссудный процент (i). [5] Внутренняя  норму окупаемости инвестиций определяется вычитанием издержек, связанных с инвестициями, за исключением предельных издержек по ставке процента с капитала. И выражает результат в процентах от всех инвестированных средств.  [6] Предельная чистая окупа­емость инвестиций представляет собой разницу между предельной внутренней окупаемостью инвестиций и ставкой ссудного процента (г - i). Прибыль от инвестиций будет максимальной, когда г = i.  [5, с 318]

   До тех  пор пока r не меньше i, фирма будет извлекать дополнительную прибыль. Максимизирующий прибыль уровень инвестиций – это уровень, при котором предельная их окупаемость равняется ставке процента с капитала. Следовательно, если фирма извлекает от инвестиций предельную норму окупаемости, большую, нежели  ставка процента, по которой капитал может быть задан (либо дан в ссуду), фирма будет выплачивать за займы, осуществляемые с целью финансирования инвестиций. [6, с118]

Проиллюстрируем это на примере (см. табл. 2.2.1).        

Таблица 2.2.1  Величина и отдача инвестиций сроком на 1 год  [5, с320]     

Допустим, фирма занимается хранением вина. При увеличении объемов хранения предельные издержки возрастают на 25 долл. на каждые 200 литров вина. Общие капиталовложения на покупку вина при увеличении масштабов хранения растут на 1000 долл. на каждые 200 литров вина. Ставка процента равна 10%. Если предельный доход  с инвестиций одинаков и равен 1200 долл., предельные издержки хранения 200 литров вина составят 1150 долл., а предельная прибыль 1200 - 1150 = 50 долл. Предельные издержки 400 литров составляют соответственно 1175 долл. и 25 долл. Прибыль максимизируется, когда., MR = МС, т. е. при хранении 600 литров вина.   [5, с 320]                              

Если на оси абсцисс отложить количество литров вина, а на  оси ординат -предельные издержки и предельный доход, то предельный доход будет параллелен оси абсцисс и равен 1200 долл. (рис. 2.2.1) :

Q (литров вина)

MR, MC

600

1200

                             

Рис 2.2.1  Краткосрочные инвестиции: определение оптимального объема [5, с 320]

Таблица 2.2.2 Предельная норма окупаемости инвестиций сроком на 1 год [5, с 320]